文｜徐濤 王子源 雷俊成
美國特朗普政府在廢止拜登政府“人工智能擴(kuò)散出口管制框架”規(guī)則的同時另行發(fā)布了三個關(guān)于境外AI芯片出口管制監(jiān)管合規(guī)指引，簡化規(guī)則的同時進(jìn)一步強化力度，保持了對中國AI發(fā)展的高壓措施，并體現(xiàn)出未來擴(kuò)大化的執(zhí)法思路。一方面，相關(guān)措施對英偉達(dá)等海外AI鏈有一定預(yù)期修復(fù)。另一方面，國內(nèi)核心應(yīng)對方向仍然是強化自主可控和國產(chǎn)算力，打造中國AI供應(yīng)鏈和技術(shù)體系。持續(xù)推薦自主可控相關(guān)的國產(chǎn)晶圓代工、算力芯片設(shè)計、半導(dǎo)體設(shè)備、先進(jìn)封裝產(chǎn)業(yè)鏈，短期則關(guān)注英偉達(dá)鏈的情緒修復(fù)機會。
▍事件：
2025年5月13日，美國商務(wù)部產(chǎn)業(yè)安全局（“BIS”）發(fā)布公告，宣布廢除原在2025年1月13日拜登政府發(fā)布的“人工智能擴(kuò)散出口管制框架”臨時規(guī)則。同時，BIS另行發(fā)布了三個關(guān)于境外AI芯片出口管制監(jiān)管的合規(guī)指引，以便在廢止上述規(guī)則的同時，仍維持針對中國有關(guān)AI芯片及AI應(yīng)用的出口管制監(jiān)管力度。
▍整體來看，上述變化顯示了特朗普政府與拜登政府在出口管制政策理念的不同。
特朗普政府正在推動出口管制向著“簡明扼要但更具侵略性”（simpler and more aggressive）的方向，簡化規(guī)則但強化出口管制力度。本次調(diào)整的影響一方面是松綁美國AI芯片公司產(chǎn)品的全球銷售，以保持美國AI技術(shù)體系在全球范圍的領(lǐng)導(dǎo)地位；另一方面，對中國AI體系仍然是全面圍堵，擴(kuò)大潛在執(zhí)法對象，強化長臂管轄和域外執(zhí)法。短期相關(guān)調(diào)整或?qū)Ｍ怄溣行迯?fù)預(yù)期，但不改自主可控的戰(zhàn)略確定主線。
1）拜登政府的AI擴(kuò)散框架在5.15正式實施之前被廢止，是預(yù)期內(nèi)的事件落地。前期相關(guān)規(guī)則因繁瑣復(fù)雜以及阻礙了商業(yè)活動（例如針對多數(shù)國家的AI芯片“配額制”），遭到了業(yè)內(nèi)的眾多反對。廢除后對企業(yè)向多數(shù)國家發(fā)貨松綁，短期對英偉達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈的壓制情緒有望緩和。近期，英偉達(dá)GB200進(jìn)入量產(chǎn)出貨階段，GB300有望在Q3末進(jìn)入發(fā)布周期，供給瓶頸逐步緩解。同時英偉達(dá)宣布與沙特主權(quán)基金旗下企業(yè)Humain簽署900億美元戰(zhàn)略合作，向沙特供應(yīng)1.8萬顆GB300 Blackwell超級芯片，用于建設(shè)AI數(shù)據(jù)中心。這一合作有望強化英偉達(dá)在中美之外國家地區(qū)的人工智能芯片市場的主導(dǎo)地位。此外，英國《金融時報》報道英偉達(dá)計劃在上海設(shè)立研發(fā)中心，此舉也強化了英偉達(dá)面向中國市場的適配和努力，即在美國出口管制政策之下，尋求更好滿足中國客戶定制化需求的辦法，亦會對整個中國AI芯片行業(yè)注入技術(shù)升級動力。
2）伴隨法案廢除，BIS同時公布了若干解釋細(xì)則，進(jìn)一步強化和擴(kuò)大對中國AI芯片和模型的執(zhí)法范圍，長期自主可控是必由之路。值得注意的是，本次發(fā)布的三條合規(guī)指引并非立法活動，而是對前期法規(guī)政策的引申、解釋和重述，一定程度闡明了未來BIS的潛在執(zhí)法方向。一方面，對于所謂的違反EAR規(guī)則生產(chǎn)的符合3A090標(biāo)準(zhǔn)的中國AI芯片（細(xì)則中點名華為昇騰，但不限于華為，未來或?qū)⒏虑鍐危┫拗圃谌魏蔚胤讲捎茫^往表述的重點在于芯片制造和買賣等環(huán)節(jié)，但本次指引明確了違規(guī)可以涉及所有當(dāng)事方，不論是銷售、轉(zhuǎn)移、出口、再出口、融資、購買、訂購、消除、儲存、提供貸款、處置、貨代或提供任何形式的服務(wù)，BIS均可以對相關(guān)當(dāng)事人處罰。另一方面，限制達(dá)到3A090標(biāo)準(zhǔn)的芯片用于訓(xùn)練操作數(shù)達(dá)到一定規(guī)模（1026次操作）的中國大模型，或強化對于云廠商、數(shù)據(jù)中心的審查。對于中美以外的AI開發(fā)廠商和數(shù)據(jù)中心而言，未來或需要加強相關(guān)合規(guī)評估。
總的來說，這次公告的出發(fā)點還是繼續(xù)對輸入中國的AI芯片以及芯片制造能力嚴(yán)密圍堵，但在中國以外的地區(qū)適當(dāng)松綁，以達(dá)到阻礙中國AI大模型和國產(chǎn)算力芯片向外擴(kuò)散的目的。本質(zhì)上仍然是持續(xù)對中國AI的全面封堵。本次調(diào)整也一定程度上體現(xiàn)了BIS后續(xù)擴(kuò)大化的執(zhí)法思路，不排除未來進(jìn)一步推出新法規(guī)予以配合。我們認(rèn)為，長期應(yīng)對方向仍然是需要強化自主可控和國產(chǎn)算力，打造中國AI供應(yīng)鏈和技術(shù)體系，才能根本性解決這一問題。
▍風(fēng)險因素：
下游需求復(fù)蘇低于預(yù)期，國際產(chǎn)業(yè)環(huán)境變化和貿(mào)易摩擦加劇，我國先進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新不及預(yù)期，先進(jìn)制程產(chǎn)能供給不足的風(fēng)險，互聯(lián)網(wǎng)大廠資本開支不及預(yù)期，相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策出臺進(jìn)展和力度不及預(yù)期，AI技術(shù)及應(yīng)用發(fā)展不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇等。
▍投資策略。
我們認(rèn)為，短期來看美國相關(guān)政策調(diào)整有利于英偉達(dá)等海外AI鏈的預(yù)期修復(fù)；中長期而言，美國高強度的管制措施則有助于中國AI產(chǎn)業(yè)的國產(chǎn)替代加速。我們建議核心關(guān)注晶圓代工、算力芯片設(shè)計、國產(chǎn)設(shè)備及零部件、先進(jìn)封裝四大方向：
1）晶圓廠具備半導(dǎo)體先進(jìn)國產(chǎn)替代的核心戰(zhàn)略資產(chǎn)地位。
2）算力芯片設(shè)計企業(yè)加速本土技術(shù)體系建設(shè)，建議關(guān)注國產(chǎn)工藝布局較快的企業(yè)。
3）設(shè)備企業(yè)國產(chǎn)化趨勢明確，優(yōu)先關(guān)注具備先進(jìn)制程、平臺化、細(xì)分國產(chǎn)化率低的公司。
4）先進(jìn)封裝在AI芯片領(lǐng)域發(fā)揮作用增強，在2.5D/3D/HBM相關(guān)方向有持續(xù)技術(shù)迭代空間。建議關(guān)注國內(nèi)布局先進(jìn)封裝的廠商。
5）隨著英偉達(dá)GB200逐步放量，GB300有望在Q3末進(jìn)入出貨周期，供給瓶頸逐步緩解，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈的業(yè)績放量機會。
本文節(jié)選自中信證券研究部已于2025年5月17日發(fā)布的《電子行業(yè)重大事項點評—美國調(diào)整AI芯片管制規(guī)則，自主可控方向明確》報告，具體分析內(nèi)容（包括相關(guān)風(fēng)險提示等）請詳見報告。
本文鏈接：http://www.enbeike.cn/news-14-9434-0.html中信證券：美國調(diào)整AI芯片管制規(guī)則，自主可控方向明確
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