文｜李奕臻 朱昱錕 王文聰 霍商賢 王偉達
外銷接單兌現(xiàn)、以舊換新拉動內銷需求改善、黑電龍頭加速全球滲透，2024Q4及2025Q1家電板塊業(yè)績穩(wěn)健，其中白電和黑電板塊較好。展望未來，我們預計家電行業(yè)內銷有望持續(xù)受益于國補，外銷需求在新興市場支撐下韌性較強，推薦穩(wěn)健經(jīng)營標的。
▍家電外銷接單兌現(xiàn)，重點關注出口鏈企業(yè)。
根據(jù)海關數(shù)據(jù)，2024年全年國內家電出口額達1001億美元（YoY+14.1%），其中空調/冰箱/洗衣機出口額分別同比增長21.1%/20.7%/9.7%。我國家電2025Q1出口額242億美元（YoY+8.4%），其中空調/冰箱/洗衣機出口額分別同比增長20.7%/11.2%/0.2%。從2025Q1來看，得益于前期訂單兌現(xiàn)，家電公司外銷增速顯著高于內銷，主要因：1）關稅擾動下，美國提前補庫；2）新興市場快速發(fā)展。展望后續(xù)，我們認為，在中美貿易摩擦緩和、新興市場放量的背景下，家電外銷景氣仍會持續(xù)。
▍國補持續(xù)拉動，3月增長提速。
據(jù)商務部新聞發(fā)布會，25Q1限額以上家電和音像器材零售額同比增長19.3%，其中3月同比增長35.1%；近期已經(jīng)下達今年第二批消費品以舊換新資金，前兩批一共下達超過1600億元，后續(xù)還有1400億元左右。我們認為國補拉動效果有望延續(xù)。國補擴容拉動廚小電需求復蘇。2025年中央及地方政策將微波爐、凈水器、洗碗機、電飯煲等4類產(chǎn)品納入補貼范圍，部分地區(qū)政策及京東平臺進一步擴展覆蓋品類，疊加天貓、淘寶通過區(qū)域專享政策強化地方滲透，拉動廚小電需求進一步復蘇，25Q1廚小電多數(shù)品類恢復增長。展望2025H2，我們預期國補政策將繼續(xù)對家電行業(yè)產(chǎn)生拉動作用。
▍黑電：MiniLED+大尺寸成為基調，中國龍頭加速全球進擊。
中國龍頭領銜大尺寸化布局，75’’超越65’’成為國內第一大尺寸。2024Q4以來國補拉動+企業(yè)推動，顯示技術逐步向Mini LED聚焦。AVC數(shù)據(jù)顯示，2025Q1中國彩電Mini LED市場零售量滲透率為24.4%，同比+20.6pcts。洛圖科技預計2025年全球/中國市場Mini LED電視的出貨量分別達1339/923萬臺，同比分別+71%/+122%。對中國品牌而言，Mini LED不僅能夠助力企業(yè)改善盈利和優(yōu)化產(chǎn)品力，更是突破海外高端市場的重要抓手，助力品牌定位和均價上行。伴隨著LCD面板產(chǎn)能遷移，中國企業(yè)引領Mini LED技術布局、聚焦產(chǎn)品研發(fā)與營銷投放，綜合競爭力加速提升，有望持續(xù)攫取全球份額。
▍風險因素：
歐洲和第三世界需求不及預期；關稅政策超預期波動；下游需求不及預期；行業(yè)競爭加??；原材料成本波動；第三方數(shù)據(jù)機構數(shù)據(jù)失真。
▍投資策略。
內銷受益國補，外銷接單兌現(xiàn)，家電板塊2024Q4、2025Q1業(yè)績穩(wěn)健，分板塊看，白電和黑電業(yè)績較亮眼。展望未來，1）內銷隨著國補推廣，家電企業(yè)有望受益政策而起量，零售逐漸改善；2）外銷對美出口轉產(chǎn)海外、歐洲出口韌性較強、新興市場需求仍高景氣，后續(xù)外銷增長有望延續(xù)；3）國補支撐小家電消費需求，小家電公司業(yè)績有望回暖。
本文節(jié)選自中信證券研究部已于2025年5月17日發(fā)布的《家電行業(yè)2025年下半年投資策略暨2024年年報及2025年一季報總結—外銷接單兌現(xiàn)，板塊業(yè)績穩(wěn)健》報告，具體分析內容（包括相關風險提示等）請詳見報告。
本文鏈接：http://www.enbeike.cn/news-14-9433-0.html中信證券：家電外銷接單兌現(xiàn)，板塊業(yè)績穩(wěn)健
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