文｜秦培景 劉易 王冠然 侯蘇洋 田鵬 王濤
丁科翔 王子昂 任恒毅 白弘偉 卿施典
公募新規(guī)落地，基準(zhǔn)偏離和盈利客戶比率可能是其對市場影響最大的兩個規(guī)則，向基準(zhǔn)靠攏和保守化配置是大勢所趨，但這一過程是動態(tài)的，預(yù)計未來主動型公募會更加聚焦核心資產(chǎn)定價而不是邊際信息流定價，策略范式可能出現(xiàn)整體性調(diào)整。從外部環(huán)境上看，中美雙方發(fā)布《中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談聯(lián)合聲明》，雙方將大幅降低雙邊關(guān)稅水平，我們測算美國對華關(guān)稅將階段性降至44%左右的水平，本輪中美關(guān)稅博弈破冰，市場風(fēng)險偏好還在回升通道中。從主題環(huán)境來看，國內(nèi)維護(hù)樓市和股市的政策持續(xù)出臺持續(xù)對市場預(yù)期拖底，低基數(shù)效應(yīng)主導(dǎo)社融增長，中美關(guān)稅問題談判取得重要進(jìn)展，市場進(jìn)入主題躁動時期。從催化因素分析，建議重點關(guān)注第十七屆深圳國際電池技術(shù)交流會/展覽會，華為鴻蒙OS電腦發(fā)布。結(jié)合市場環(huán)境、催化因素以及綜合量化指標(biāo)研判，建議關(guān)注公募低配主題、產(chǎn)能化解主題、端側(cè)AI主題3大主題，我們還梳理了10個標(biāo)的構(gòu)成的主題聚焦組合供投資者參考。
▍A股大勢：公募新規(guī)將會影響市場生態(tài)，中美貿(mào)易摩擦緩和。
2025年5月7日，中國證監(jiān)會正式印發(fā)《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》，基準(zhǔn)偏離和盈利客戶比率可能是公募考核新規(guī)影響最大的兩個規(guī)則，向基準(zhǔn)靠攏和保守化配置是大勢所趨，但這一過程是動態(tài)的；預(yù)計未來主動型公募會更加聚焦核心資產(chǎn)定價而不是邊際信息流定價，策略范式可能出現(xiàn)整體性調(diào)整。從外部環(huán)境上看，特朗普政府開始與多國展開貿(mào)易談判，當(dāng)?shù)貢r間5月12日，中美雙方發(fā)布《中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談聯(lián)合聲明》，雙方將大幅降低雙邊關(guān)稅水平，我們測算美國對華關(guān)稅將階段性降至44%左右，本輪中美關(guān)稅博弈出現(xiàn)破冰；2025年5月14日，印度和巴基斯坦宣布停火，印巴局勢階段性緩和。從資金面來看，市場流動性和活躍性出現(xiàn)回升，資金風(fēng)險偏好回升。
▍主題環(huán)境：低基數(shù)效應(yīng)主導(dǎo)社融增長，中美關(guān)稅問題談判取得重要進(jìn)展，市場熱點快速輪動。
1）低基數(shù)效應(yīng)主導(dǎo)社融增長。2025年4月金融信貸數(shù)據(jù)顯示，新增信貸0.28萬億元（同比少增0.44萬億元），新增社融1.16萬億元（同比多增1.23萬億元），社融存量同比增速升至8.7%（前值8.4%），M2同比增速回升至8.0%（前值7.0%）。展望后市，盡管關(guān)稅沖擊將會存在，但在寬貨幣及財政發(fā)力支撐下，二季度社融增速有望保持穩(wěn)健。
2）中美關(guān)稅問題談判取得重要進(jìn)展，雙方將依據(jù)日內(nèi)瓦會談共識保持經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域溝通。中美談判達(dá)成顯著的實質(zhì)性成果，且落地內(nèi)容超出市場預(yù)期，證明中美雙方在全球化方面仍有許多互利共贏的合作空間。溝通機制的建立則意味著中美兩國未來貿(mào)易關(guān)系失速的風(fēng)險大幅收斂。
3）美國4月CPI低于預(yù)期，但家具、家電、玩具等商品的價格似乎已反映關(guān)稅的影響。美國4月CPI數(shù)據(jù)表現(xiàn)溫和：總體CPI環(huán)比升0.2%（低于預(yù)期），同比升2.3%（創(chuàng)2021年2月以來新低）；核心CPI環(huán)比升0.2%，同比持平于2.8%。商品和服務(wù)通脹漲幅均收窄，顯示通脹緩和趨勢。然而，我們認(rèn)為關(guān)稅影響初現(xiàn)端倪，2.3%的同比增速可能是年內(nèi)低點，"好數(shù)據(jù)"或難持續(xù)。
4）小盤換手率下降，市場熱點快速輪動，板塊持續(xù)性極弱。上周市場主體輪動加速，交易了包括貿(mào)易緩和的港口、物流、航運，合成生物的麥角硫因，可控核聚變以及稀土永磁等板塊，軍工板塊也部分延續(xù)了前周的行情，但板塊持續(xù)性較弱。從資金面來看，上周融資融券余額維持穩(wěn)定，融資融券資金換手率提高，兩市主力凈流出的規(guī)模維持平穩(wěn)。主要指數(shù)資金流量指標(biāo)（MFI）（MA5）均快速上行后回落，目前仍在較強區(qū)間運行；主要指數(shù)資金流量指標(biāo)（RSI）（MA5）快速上行后回落。
▍催化因素：第十七屆深圳國際電池技術(shù)交流會/展覽會，華為鴻蒙OS電腦發(fā)布
1）第十七屆深圳國際電池技術(shù)交流會/展覽會（CIBF 2025）于5月15日至17日在深圳舉辦。會議內(nèi)容涉及先進(jìn)鋰離子動力電池技術(shù)、固態(tài)及新體系電池、鈉離子電池、關(guān)鍵材料技術(shù)等。CIBF 2025還專門設(shè)有固態(tài)電池分會場，比亞迪、衛(wèi)藍(lán)新能源、清陶能源等公司人員均出席并做固態(tài)電池相關(guān)主題演講。
2）5月19日華為將會召開首款鴻蒙電腦的新品發(fā)布會。5月8日華為終端BG平板與PC產(chǎn)品線總裁朱懂東表示，華為智慧辦公全新升級為鴻蒙辦公。MateBook Pro作為搭載HarmonyOS 5首款電腦產(chǎn)品亮相，其技術(shù)亮點包括系統(tǒng)級AI能力、分布式協(xié)同體驗與全場景安全防護(hù)等。
▍重點聚焦：公募低配主題、產(chǎn)能化解主題、端側(cè)AI主題。▍風(fēng)險因素：
中美摩擦進(jìn)一步激化，地緣沖突加劇，中國市場資金凈流出擴大，我國政策落地不及預(yù)期。
本文節(jié)選自中信證券研究部已于2025年5月18日發(fā)布的《主題策略聚焦20250518—公募新規(guī)影響市場生態(tài)，關(guān)注三大主題》報告，具體分析內(nèi)容（包括相關(guān)風(fēng)險提示等）請詳見報告。
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