■蘇向杲
7月18日，中國保險行業(yè)協(xié)會披露了一起險資舉牌案例。至此，年內(nèi)保險機構(gòu)舉牌次數(shù)增至21次，超過去年全年的20次。今年險資舉牌標(biāo)的共性鮮明，集中在銀行和公用事業(yè)板塊，普遍具有高股息率特征。這一特征也與保險資金在股票市場的整體持倉風(fēng)格高度一致。
險資“抱團”高股息資產(chǎn)是市場化行為，契合其“求穩(wěn)”的配置邏輯。但險資舉牌與持倉過度集中于少數(shù)高股息板塊，卻也暴露了行業(yè)資產(chǎn)配置的深層隱憂。對此，筆者有三點思考。
首先，險資“抱團”高股息板塊并非最優(yōu)解。
當(dāng)前險資對高股息資產(chǎn)的“抱團”，本質(zhì)上是多重壓力下的被動選擇。一方面，在利率中樞下行背景下，傳統(tǒng)固收資產(chǎn)收益空間收窄，而高股息率標(biāo)的能夠較好覆蓋險資的負(fù)債成本。另一方面，在新會計準(zhǔn)則下，險企加倉或舉牌高股息股票后，若其持股被計入FVOCI（以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產(chǎn)）或作為長期股權(quán)投資，則僅分紅計入當(dāng)期損益，可有效避免股價波動對利潤表的沖擊。
然而，險資這種趨同的配置策略并非應(yīng)對低利率的最優(yōu)解，其中蘊含三重隱憂：一是機會成本較高。過度集中于銀行等成熟行業(yè)，可能錯失科技等新興領(lǐng)域的成長紅利。二是高股息特征并非恒定不變。險資久期較長，當(dāng)前部分板塊的高股息率可能隨著資金的持續(xù)流入而變成低股息率。三是行業(yè)集中風(fēng)險隱現(xiàn)。險資持倉策略過于集中于少數(shù)幾個行業(yè)，其投資組合本身可能潛藏集中度風(fēng)險。
其次，挖掘并增配最具增長前景的板塊方為正解。
險資優(yōu)化資產(chǎn)配置需突破思維桎梏，構(gòu)建新平衡。一方面，險資機構(gòu)在權(quán)益市場應(yīng)積極挖掘具有高成長性的投資標(biāo)的。長期來看，布局高成長性行業(yè)相關(guān)標(biāo)的往往能夠帶來更高的收益回報。此前，部分險資機構(gòu)長期持有的醫(yī)藥龍頭股已取得了不菲的收益。
另一方面，險資股票投資也要注重從財務(wù)投資向戰(zhàn)略協(xié)同升維。當(dāng)前，在我國人口老齡化趨勢下，大中型保險機構(gòu)的業(yè)務(wù)版圖已從單純的保險服務(wù)擴展至養(yǎng)老、醫(yī)療等眾多領(lǐng)域。險資機構(gòu)投資可以與主業(yè)形成戰(zhàn)略協(xié)同的公司，有利于構(gòu)建“保險+醫(yī)療+養(yǎng)老+支付”的生態(tài)閉環(huán)，實現(xiàn)“1+1>2”的協(xié)同效果。
最后，優(yōu)化資產(chǎn)配置的核心在于錘煉投資能力。
提升投資能力是保險業(yè)老生常談的議題，但在當(dāng)前環(huán)境下，其緊迫性尤甚。近兩年市場利率下行較快，固收類資產(chǎn)收益率隨之下滑。然而，保險資金的持倉中目前仍有過半是債券等固收資產(chǎn)。同時，保險資金的負(fù)債成本（如保單約定的預(yù)定利率）久期較長，且難以跟隨市場利率下行而調(diào)整，這給險企投資端帶來了不小壓力。若仍按此前的“套路”配置資產(chǎn)，極易出現(xiàn)利差損（即投資收益無法覆蓋保單成本）。因此，保險公司亟須提升投資能力，尤其要增強對權(quán)益資產(chǎn)、另類資產(chǎn)的投資管理能力，以適應(yīng)投資環(huán)境的深刻變化。
實際上，為推動保險機構(gòu)更好地適應(yīng)新的投資環(huán)境、增強投研能力，近年來監(jiān)管部門推出了一系列政策，包括提高權(quán)益資產(chǎn)配置上限、優(yōu)化國有商業(yè)保險公司長周期考核機制等。保險機構(gòu)應(yīng)充分用好政策紅利，積極提升投資能力。
總之，險資“抱團”高股息資產(chǎn)是當(dāng)前市場環(huán)境下的現(xiàn)實選擇，但從行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的視角來看，險資應(yīng)持續(xù)增配具有增長前景的資產(chǎn)。唯有如此，險資才能從“被動防御”轉(zhuǎn)向“主動適應(yīng)”，在推動自身高質(zhì)量發(fā)展的同時，更好地助力資本市場健康發(fā)展，并提升服務(wù)實體經(jīng)濟的質(zhì)效。
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