根據(jù)日程安排，2月11日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾將出席美國(guó)參議院金融委員會(huì)的聽(tīng)證會(huì)，就半年度貨幣政策報(bào)告發(fā)表證詞演講，并于第二天出席美國(guó)眾議院金融服務(wù)委員會(huì)的聽(tīng)證會(huì)。2月7日，美聯(lián)儲(chǔ)官網(wǎng)發(fā)布了鮑威爾在美國(guó)國(guó)會(huì)接受質(zhì)詢的“發(fā)言稿”——美聯(lián)儲(chǔ)的半年度貨幣政策報(bào)告。在報(bào)告中，美聯(lián)儲(chǔ)重申，堅(jiān)定致力于支持充分就業(yè)和讓通脹回落到2%的雙重目標(biāo)，依然關(guān)注實(shí)現(xiàn)目標(biāo)面臨的兩方面風(fēng)險(xiǎn)。
2025年伊始，全球金融市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的交織下，呈現(xiàn)出復(fù)雜多變的態(tài)勢(shì)。美聯(lián)儲(chǔ)作為全球最重要的央行之一，其貨幣政策的走向不僅影響著美國(guó)經(jīng)濟(jì)，也對(duì)全球金融市場(chǎng)，尤其是黃金市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。本文結(jié)合近期美聯(lián)儲(chǔ)政策動(dòng)態(tài)及相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，深入分析美聯(lián)儲(chǔ)政策的未來(lái)走向及其對(duì)黃金價(jià)格迭創(chuàng)新高的推動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)利率政策和全球避險(xiǎn)需求增長(zhǎng)正影響大類資產(chǎn)。
美聯(lián)儲(chǔ)放緩降息節(jié)奏，年中或有關(guān)鍵轉(zhuǎn)折
回顧1月末的美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議核心要點(diǎn)可以發(fā)現(xiàn)，盡管美聯(lián)儲(chǔ)如市場(chǎng)預(yù)期維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在4.25%~4.50%，然而此次會(huì)議聲明刪除了“通脹朝2%目標(biāo)取得進(jìn)展”的表述，僅保留“通脹仍然偏高”，這一措辭變化一度被市場(chǎng)解讀為偏鷹派信號(hào)。隨后美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上強(qiáng)調(diào)，這一調(diào)整僅是對(duì)措辭的精簡(jiǎn)，并不意味著美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的態(tài)度發(fā)生變化。美聯(lián)儲(chǔ)重申將基于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和通脹發(fā)展情況來(lái)評(píng)估未來(lái)政策方向，強(qiáng)調(diào)貨幣政策處于“觀望模式”，并未設(shè)定預(yù)定的降息路徑，金融市場(chǎng)預(yù)估年中將是美聯(lián)儲(chǔ)政策敏感期或?qū)⒂嘘P(guān)鍵動(dòng)作。
具體來(lái)看，美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)繼續(xù)保持穩(wěn)健，過(guò)去3個(gè)月非農(nóng)就業(yè)崗位平均每月增加17萬(wàn)個(gè)，失業(yè)率穩(wěn)定在4.1%的低位。薪資增速有所放緩，職位空缺與求職者的比例差距也在縮小，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為勞動(dòng)力市場(chǎng)整體處于均衡狀態(tài)，并未對(duì)通脹形成過(guò)大壓力。然而，通脹依然略高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的長(zhǎng)期目標(biāo)，核心PCE指數(shù)同比增長(zhǎng)2.8%，整體PCE增長(zhǎng)2.6%。美聯(lián)儲(chǔ)表示，雖然過(guò)去兩年通脹水平有所回落，但仍需要進(jìn)一步觀察數(shù)據(jù)，以確保通脹回歸至可持續(xù)的2%目標(biāo)?？傊?dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2024年全年表現(xiàn)強(qiáng)勁，GDP增速保持在2%以上。消費(fèi)支出仍具韌性，盡管2024年四季度設(shè)備和無(wú)形資產(chǎn)投資增速有所放緩，但全年整體表現(xiàn)依然較好，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面給予了美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策上放緩降息節(jié)奏的一定底氣。
綜合來(lái)看本次FOMC會(huì)議的核心主線，可以理解為美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)不會(huì)急于降息，而是進(jìn)入“觀望模式”。當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁，勞動(dòng)力市場(chǎng)穩(wěn)定，通脹水平雖然有所下降但仍然偏高。美聯(lián)儲(chǔ)希望確保通脹的回落是可持續(xù)的，因此不會(huì)輕易調(diào)整政策。市場(chǎng)短期內(nèi)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期有所降溫，3月降息的可能性下降。如果未來(lái)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)表現(xiàn)良好，甚至可能導(dǎo)致全年降息次數(shù)低于市場(chǎng)預(yù)期。投資者在未來(lái)仍需密切關(guān)注美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化，以及美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹、就業(yè)和政策風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步表態(tài)。
從金融市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策的反應(yīng)來(lái)看，盡管在美聯(lián)儲(chǔ)聲明發(fā)布后，金融市場(chǎng)一度將其解讀為鷹派信號(hào)，但隨著鮑威爾發(fā)布會(huì)上語(yǔ)氣趨于溫和，市場(chǎng)反應(yīng)逐漸平穩(wěn)。美債市場(chǎng)經(jīng)歷了短暫的波動(dòng)，黃金價(jià)格也在短線下探后持續(xù)強(qiáng)勁反彈。但更重要的是，金融市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期有所調(diào)整。會(huì)前，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)3月降息概率在30%左右，但此次會(huì)議后，該概率下降至15%。2025年全年降息預(yù)期仍維持在47個(gè)基點(diǎn)，略低于美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖顯示的50個(gè)基點(diǎn)（即兩次25個(gè)基點(diǎn)的降息）。如果未來(lái)通脹降幅放緩或就業(yè)市場(chǎng)繼續(xù)保持韌性，美聯(lián)儲(chǔ)的降息步伐可能進(jìn)一步推遲，甚至全年僅降息一次或根本不降息。
展望美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)的降息路徑，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)明確表示，未來(lái)降息的前提是通脹持續(xù)下降或就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)明顯疲軟。鮑威爾強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前貨幣政策相較于降息前已經(jīng)明顯放松，美聯(lián)儲(chǔ)希望在觀察數(shù)據(jù)的同時(shí)，確保通脹回落趨勢(shì)不會(huì)受到干擾。他同時(shí)拒絕直接回應(yīng)特朗普關(guān)于降息的言論，重申美聯(lián)儲(chǔ)的決策將完全基于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，而非政治考量。此外，美聯(lián)儲(chǔ)并未對(duì)何時(shí)暫?？s表給出明確指引，仍然認(rèn)為目前流動(dòng)性充裕，將繼續(xù)執(zhí)行縮表計(jì)劃。此外，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將在2025年夏季進(jìn)行5年一次的貨幣政策框架評(píng)估，預(yù)計(jì)2025年年中將是美聯(lián)儲(chǔ)政策的敏感期。
多因素共同發(fā)力推動(dòng)黃金價(jià)格屢創(chuàng)新高
2025年以來(lái)，全球黃金價(jià)格在經(jīng)歷了2024年的大幅攀升后，截至2月初，COMEX金價(jià)一度逼近3000美元/盎司，突破了此前的高點(diǎn)。這一漲勢(shì)主要受到全球經(jīng)濟(jì)不確定性加劇、各國(guó)央行購(gòu)金需求持續(xù)增加、黃金ETF需求復(fù)蘇以及市場(chǎng)超預(yù)期因素的影響。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景不明朗，尤其是美國(guó)貿(mào)易政策的不確定性以及全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的升溫，使得市場(chǎng)對(duì)黃金的避險(xiǎn)需求持續(xù)增加。盡管美聯(lián)儲(chǔ)在暫停降息的情況下，金價(jià)仍然保持強(qiáng)勢(shì)上漲，這表明投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)不確定性的擔(dān)憂仍未解除，繼續(xù)推動(dòng)金價(jià)上漲。
從黃金定價(jià)邏輯的變化傳統(tǒng)來(lái)看，名義利率和通脹預(yù)期一直被視為黃金的“定價(jià)之錨”。然而，近一年來(lái)，盡管美債利率和美元保持高位，美聯(lián)儲(chǔ)的降息節(jié)奏緩慢，金價(jià)卻呈現(xiàn)出“逆勢(shì)上漲”的態(tài)勢(shì)。這一現(xiàn)象表明黃金的定價(jià)邏輯正在發(fā)生變化。
首先，黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的需求強(qiáng)勁。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇、全球經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性以及通脹預(yù)期的高企都促使投資者加大黃金配置，忽略了傳統(tǒng)的利率因素。
其次，黃金的“替代資產(chǎn)”屬性增強(qiáng)。投資者不僅把黃金視為與美債利率掛鉤的資產(chǎn)，更加重視其在金融危機(jī)、貨幣貶值和全球經(jīng)濟(jì)不確定性下的避險(xiǎn)作用。
最后，美元強(qiáng)勢(shì)和黃金需求脫鉤。雖然美元在一段時(shí)間內(nèi)保持強(qiáng)勢(shì)，但黃金的需求并未因美元走強(qiáng)而減弱，這主要是因?yàn)槭袌?chǎng)的資金流動(dòng)開(kāi)始傾向于避險(xiǎn)資產(chǎn)，全球避險(xiǎn)偏好的大幅上漲是推升黃金價(jià)格的主要推手之一。
值得注意的是，國(guó)際黃金基本面和貿(mào)易流向也出現(xiàn)較大變化，從近期市場(chǎng)熱議的倫敦黃金庫(kù)存轉(zhuǎn)移至COMEX的背后原因來(lái)看，主要有三個(gè)方面因素推動(dòng)：一是美國(guó)市場(chǎng)對(duì)黃金需求的增長(zhǎng)。COMEX作為全球黃金期貨的主要交易所，吸引了大量投資者和機(jī)構(gòu)參與，這使得黃金投資需要在期貨市場(chǎng)提供流動(dòng)性。二是地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的增加使得投資者更傾向于將黃金轉(zhuǎn)移至更安全、更透明的交易市場(chǎng)。COMEX作為全球最大的黃金期貨交易市場(chǎng)，其透明度和相對(duì)的市場(chǎng)穩(wěn)定性使其成為黃金流動(dòng)的中心。三是倫敦黃金市場(chǎng)與COMEX銅市場(chǎng)的相似之處?；仡?024年COMEX銅市場(chǎng)的逼倉(cāng)行情中，期貨市場(chǎng)的黃金和實(shí)物黃金之間的價(jià)差逐漸擴(kuò)大。雖然兩者的市場(chǎng)情形有相似之處，尤其是在流動(dòng)性和期貨市場(chǎng)的“逼倉(cāng)”效應(yīng)上，但黃金的需求更多來(lái)自央行購(gòu)金引領(lǐng)和投資者的避險(xiǎn)需求增加，其中央行購(gòu)金持續(xù)時(shí)間可能將超過(guò)數(shù)月，而投資者避險(xiǎn)因素更多呈現(xiàn)短期的脈沖性特征。
市場(chǎng)仍存不確定性推升避險(xiǎn)需求
從美聯(lián)儲(chǔ)利率政策的深遠(yuǎn)影響來(lái)看，2025年美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑充滿不確定性，其背后受到多方面因素的影響。一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將成為決定降息時(shí)機(jī)的核心依據(jù)。如果未來(lái)幾個(gè)月通脹降幅趨緩，或勞動(dòng)力市場(chǎng)繼續(xù)維持強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)可能推遲降息計(jì)劃。另一方面，特朗普政府政策的實(shí)際落地情況同樣會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)決策產(chǎn)生影響，尤其是關(guān)稅政策的實(shí)施。如果特朗普政府大規(guī)模提高關(guān)稅，可能推升通脹預(yù)期，使美聯(lián)儲(chǔ)不得不維持更長(zhǎng)時(shí)間的緊縮政策。此外，全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性也可能成為影響美聯(lián)儲(chǔ)政策走向的重要因素。若歐洲或日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，可能間接影響美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性的判斷。而全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度和通脹壓力的變化將是金價(jià)走勢(shì)的重要影響因素。如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，且通脹壓力加大，金價(jià)可能面臨一定的回調(diào)壓力；反之，若經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟，黃金需求可能繼續(xù)上漲。
此外，特朗普現(xiàn)任政府的執(zhí)政想法可能影響美聯(lián)儲(chǔ)及黃金價(jià)格，美國(guó)新任財(cái)政部長(zhǎng)貝森特稍早曾提到，10年期美債收益率是特朗普實(shí)現(xiàn)降低利率目標(biāo)的關(guān)鍵指標(biāo)。不過(guò)，這一基準(zhǔn)收益率是否能實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步回落，從而達(dá)成“降息”效果，目前來(lái)看路徑似乎并不明確。不少債券交易員預(yù)計(jì)收益率將繼續(xù)維持在高位，并在區(qū)間波動(dòng)，直到經(jīng)濟(jì)走向更加明朗。投資者正試圖評(píng)估特朗普政府在貿(mào)易和移民政策上的新舉措是否會(huì)重新點(diǎn)燃通脹，進(jìn)而影響美聯(lián)儲(chǔ)政策及對(duì)黃金等大類資產(chǎn)產(chǎn)生影響。
從全球黃金市場(chǎng)的趨勢(shì)特點(diǎn)來(lái)看，近年來(lái)各國(guó)央行特別是新興市場(chǎng)國(guó)家（如中國(guó)、印度）持續(xù)增持黃金，以降低對(duì)美元的依賴并增強(qiáng)本國(guó)貨幣的安全性。2024年全球央行購(gòu)金量突破1000噸，連續(xù)三年保持在歷史高位。市場(chǎng)預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)將延續(xù)至2025年，預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期央行的黃金需求成為金價(jià)上漲的重要支撐因素。此外國(guó)際機(jī)構(gòu)和超高凈值投資者對(duì)黃金的興趣加大，特別是黃金ETF的需求激增。2024年中國(guó)市場(chǎng)的黃金ETF資產(chǎn)管理總規(guī)模躍升150%，反映出投資者對(duì)黃金長(zhǎng)期看好的信心，而近期超市場(chǎng)預(yù)期的主要因素之一是特朗普政府的不確定性，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)貿(mào)易摩擦和政策變化的擔(dān)憂加劇，中美市場(chǎng)投資者對(duì)黃金的配置顯著增加，為金價(jià)提供了流動(dòng)性支撐，也使黃金的避險(xiǎn)保值和優(yōu)化資產(chǎn)配置的屬性顯得尤為突出。
總之，展望2025年的國(guó)際金價(jià)走勢(shì)時(shí)，我們需要關(guān)注以下多個(gè)關(guān)鍵因素，其中美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策仍然是金價(jià)的一個(gè)關(guān)鍵變量。雖然2024年美聯(lián)儲(chǔ)暫停降息，但未來(lái)是否會(huì)恢復(fù)降息，以及降息幅度的變化，將直接影響黃金的避險(xiǎn)需求。
此外，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際貿(mào)易摩擦和金融市場(chǎng)的波動(dòng)仍是支撐金價(jià)的重要因素。2025年，全球市場(chǎng)不確定性仍然較高，避險(xiǎn)需求增長(zhǎng)可能推動(dòng)黃金繼續(xù)上漲。從技術(shù)上看，當(dāng)前黃金價(jià)格上方面臨關(guān)鍵阻力位3000美元/盎司大關(guān)，而黃金價(jià)格下方在2900美元/盎司附近支撐較強(qiáng)，若回調(diào)至此區(qū)域，可能會(huì)得到一定的支撐。此外，更下方的2850美元/盎司附近震蕩低點(diǎn)也可能為黃金價(jià)格提供進(jìn)一步的支撐。若這兩個(gè)支撐位都未能守住，黃金可能進(jìn)一步回落至2800美元/盎司底部平臺(tái)，這一區(qū)域?yàn)檩^強(qiáng)的支撐帶，2025年上半年黃金價(jià)格高點(diǎn)有望突破3000美元/盎司大關(guān)，投資者宜采取逢回調(diào)買入趨勢(shì)性看漲的策略。（作者單位：國(guó)信期貨）
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