截至2025年6月17日，盡管五谷磨房（1837.HK）今年以來(lái)股價(jià)漲幅高達(dá)62%，PE估值亦接近近兩年的最高水平，但仍無(wú)法掩蓋其經(jīng)營(yíng)面臨前后夾擊的困境：銷售渠道增長(zhǎng)承壓，線下專柜甚至加速關(guān)閉、品牌老化以及產(chǎn)品陳舊，多年未見(jiàn)新品成功上市。也許，將傳統(tǒng)谷物簡(jiǎn)單加工成粉的生意做到20億已是五谷磨房的極限，若是企業(yè)無(wú)法迅速突圍，那這20億收入也恐難維系。
毛利率高達(dá)70%，巨額銷售費(fèi)用吞噬利潤(rùn)
通過(guò)研究公司歷年財(cái)務(wù)報(bào)表可以發(fā)現(xiàn)，公司2015-2019年銷售毛利率高達(dá)70%以上，最高于2018年達(dá)到76.49%，此后便一路下滑至2022年的63.89%。雖然五谷磨房的產(chǎn)品僅對(duì)天然營(yíng)養(yǎng)品進(jìn)行初步加工，但公司毛利率卻直逼白酒行業(yè)（2024年五糧液毛利率77.05%）。
眾所周知，高毛利的業(yè)務(wù)必定引來(lái)無(wú)數(shù)競(jìng)爭(zhēng)者。而且五谷磨房的業(yè)務(wù)模式為“將黑芝麻磨成粉”，又顯然缺乏競(jìng)爭(zhēng)壁壘。通過(guò)對(duì)比淘寶的產(chǎn)品信息，五谷磨房品牌的“核桃芝麻黑豆粉”（546g*2罐）售價(jià)99.8元。而同級(jí)別品牌北京同仁堂的同類型產(chǎn)品（600g*2罐）售價(jià)僅為59元。由于是傳統(tǒng)食品的輕加工，雙方產(chǎn)品的原材料采購(gòu)成本與生產(chǎn)加工成本應(yīng)無(wú)較大差異，五谷磨房主要是依靠提高售價(jià)實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)超市場(chǎng)平均水平的毛利率。然而這種商業(yè)模式并不長(zhǎng)久，追求性價(jià)比的消費(fèi)者持續(xù)流失，轉(zhuǎn)而選擇同品類更物美價(jià)廉的競(jìng)品。且競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手還在源源不斷的涌入市場(chǎng)，在線下和線上持續(xù)對(duì)公司形成競(jìng)爭(zhēng)壓力。
上市業(yè)績(jī)即變臉，深陷業(yè)績(jī)泥潭數(shù)年
2015-2018年，五谷磨房歸母凈利潤(rùn)從0.29億元增長(zhǎng)至1.86億元，可謂爆發(fā)性增長(zhǎng)。然而公司2018年底登陸香港資本市場(chǎng)后，業(yè)績(jī)便開始難以為繼。2018年公司歸母凈利潤(rùn)斷崖式下跌至1.05億元，并在隨后的2020年虧損0.14億元。直至2024年，五谷磨房的歸母凈利潤(rùn)才堪堪回到上市前的業(yè)績(jī)水平，達(dá)到1.88億元。由于所處行業(yè)較為傳統(tǒng)，且產(chǎn)品缺乏創(chuàng)新潛力，公司已被愈來(lái)愈高的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用捆住“手腳”，疊加行政開支、財(cái)務(wù)費(fèi)用等，公司2024年凈利率僅為9.12%。
線上增長(zhǎng)抵消線下萎縮，渠道切換實(shí)質(zhì)僅為左右手互搏
五谷磨房以線下渠道起家，2006年在深圳開出首家線下門店，截至2018年末在全國(guó)461個(gè)城市的超市中經(jīng)營(yíng)著3895個(gè)直營(yíng)專柜，為五谷磨房貢獻(xiàn)了14.79億元、81%的收入。由于線下市場(chǎng)激烈的競(jìng)爭(zhēng)，到了2024年公司線下渠道營(yíng)收占比已降至55.3%，并且未來(lái)還將持續(xù)下滑。根據(jù)公司披露，210個(gè)公司線下專柜可能于2025年關(guān)閉，公司預(yù)計(jì)2025年?duì)I收將相應(yīng)減少約0.5億元至0.8億元。
與此同時(shí)，近年來(lái)公司線上渠道雖然持續(xù)增長(zhǎng)，但線下線上的渠道調(diào)整，并未給公司營(yíng)收增長(zhǎng)帶來(lái)顯著推動(dòng)，反而更像是天平的兩端此消彼長(zhǎng)。2024年五谷磨房線上渠道實(shí)現(xiàn)收入9.21億元，同比增長(zhǎng)8.95%。在線下渠道未來(lái)或?qū)⒊掷m(xù)下滑的同時(shí)，線上渠道增長(zhǎng)已漸顯乏力。面對(duì)前有狼后有虎的渠道困境，五谷磨房未來(lái)將走向何方還有待進(jìn)一步觀察。
本文來(lái)源：財(cái)經(jīng)報(bào)道網(wǎng)
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