2025年3月，美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議決定維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在4.25%~4.5%不變，并放緩縮表步伐，此舉反映出其對(duì)經(jīng)濟(jì)不確定性的謹(jǐn)慎態(tài)度。這一政策信號(hào)與特朗普政府的系列政策共同構(gòu)成了當(dāng)前原油市場(chǎng)的復(fù)雜邏輯框架，國(guó)際油價(jià)持續(xù)面臨下行壓力。
盡管美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息本應(yīng)緩解經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂，但特朗普政府的政策組合，包括推動(dòng)能源增產(chǎn)、加征關(guān)稅及尋求弱美元目標(biāo)，導(dǎo)致原油市場(chǎng)的供需失衡與政策矛盾進(jìn)一步加劇。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾首次明確提及“關(guān)稅對(duì)通脹的影響顯著”，暗示特朗普的貿(mào)易政策可能延緩?fù)浕芈?，進(jìn)而影響未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的降息節(jié)奏。這種矛盾性政策環(huán)境加劇了市場(chǎng)對(duì)“滯脹”的擔(dān)憂，削弱了原油市場(chǎng)的長(zhǎng)期需求預(yù)期。
與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)將2025年GDP增速預(yù)期從2.1%下調(diào)至1.7%，核心PCE通脹預(yù)期上調(diào)至2.8%，反映出其對(duì)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能減弱的擔(dān)憂。美國(guó)衰退預(yù)期的強(qiáng)化直接抑制了原油消費(fèi)，尤其是工業(yè)與運(yùn)輸領(lǐng)域。波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）同比下跌超30%，顯示出航運(yùn)活動(dòng)疲軟，印證了需求端的結(jié)構(gòu)性疲弱。
特朗普政府的政策組合從供給端進(jìn)一步施壓原油市場(chǎng)，形成雙重?cái)D壓效應(yīng)。一方面，其主張通過(guò)放松能源行業(yè)監(jiān)管、開(kāi)放阿拉斯加勘探等方式推動(dòng)傳統(tǒng)能源增產(chǎn)，試圖壓低油價(jià)以控制通脹。摩根大通預(yù)測(cè)，若政策落地，美國(guó)石油日產(chǎn)量可能增加至300萬(wàn)桶，長(zhǎng)期均衡油價(jià)或降至70美元/桶。當(dāng)前西得克薩斯中質(zhì)原油（WTI）價(jià)格已跌破70美元/桶，進(jìn)一步壓縮企業(yè)增產(chǎn)動(dòng)力。另一方面，OPEC+計(jì)劃2025年每月增產(chǎn)20萬(wàn)桶/日，疊加美國(guó)、加拿大、巴西等非OPEC國(guó)家增產(chǎn)（合計(jì)約55萬(wàn)桶/日），全球供應(yīng)過(guò)剩預(yù)期持續(xù)升溫。若美國(guó)與俄羅斯達(dá)成協(xié)議解除制裁，布倫特油價(jià)可能再跌5~10美元/桶。
需求端依舊疲軟。隨著航煤與汽油消費(fèi)旺季結(jié)束，原油進(jìn)入庫(kù)存累積周期。截至3月14日當(dāng)周，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存環(huán)比大幅增加174.5萬(wàn)桶。中國(guó)山東地?zé)掗_(kāi)工率持續(xù)低迷，進(jìn)一步加劇全球需求前景的悲觀預(yù)期。特朗普加征關(guān)稅的政策雖旨在保護(hù)本土產(chǎn)業(yè)，但可能引發(fā)貿(mào)易伙伴的報(bào)復(fù)性措施，抑制全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。高盛已將2025年全球石油需求增長(zhǎng)預(yù)期從110萬(wàn)桶/日下調(diào)至90萬(wàn)桶/日。
市場(chǎng)反應(yīng)方面，當(dāng)前布倫特原油價(jià)格中樞已從80美元/桶跌至70美元/桶附近，WTI原油一度觸及65美元/桶，創(chuàng)2023年5月以來(lái)新低。盡管特朗普頻繁釋放關(guān)稅政策擾動(dòng)信號(hào)，但市場(chǎng)反應(yīng)愈發(fā)平淡，表明“供應(yīng)過(guò)?！边壿嬕驯怀浞侄▋r(jià)。CFTC數(shù)據(jù)顯示，2025年2月投機(jī)者凈多頭持倉(cāng)規(guī)模創(chuàng)多年新低，WTI原油未平倉(cāng)合約降至2024年11月以來(lái)最低，反映出看漲情緒消退。與此同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者轉(zhuǎn)向高股息能源股避險(xiǎn)，但地緣政治風(fēng)險(xiǎn)仍可能引發(fā)原油階段性反彈。
展望未來(lái)，原油市場(chǎng)的核心矛盾在于政策預(yù)期與市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)的博弈，這將主導(dǎo)價(jià)格波動(dòng)節(jié)奏。短期內(nèi)，OPEC+增產(chǎn)、美國(guó)頁(yè)巖油邊際增量及需求疲軟可能使布倫特原油測(cè)試65美元/桶支撐位，但潛在上行風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自地緣沖突（如中東局勢(shì)升級(jí)）或OPEC+意外深化減產(chǎn)。中長(zhǎng)期來(lái)看，EIA預(yù)測(cè)2026年全球原油供應(yīng)過(guò)剩將擴(kuò)大，美國(guó)產(chǎn)量或增至1370萬(wàn)桶/日，迫使OPEC+放棄挺價(jià)策略，長(zhǎng)期油價(jià)中樞或下移至60美元/桶?？傮w上，油價(jià)重心下移趨勢(shì)仍將延續(xù)。（作者單位：通惠期貨）
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