在近期市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提升、政策預(yù)期波動(dòng)、理財(cái)負(fù)反饋等多重因素影響，債市再次出現(xiàn)大幅調(diào)整。
3月17日，國債期貨全線收跌，30年期國債期貨跌近2%，創(chuàng)2024年11月22日以來收盤新低；10年期主力合約跌0.56%，創(chuàng)2024年11月27日以來收盤新低。
對(duì)于近期債市的調(diào)整，多位市場分析人士指出，主要是因?yàn)槭袌鰧?duì)政策的預(yù)期發(fā)生變化。穩(wěn)匯率、防風(fēng)險(xiǎn)背景下，降息預(yù)期短期或落空，但通過降準(zhǔn)降低銀行負(fù)債成本仍可期。
30年期國債期貨大跌近2%
在經(jīng)歷了前期震蕩整理后，3月17日債市出現(xiàn)大跌情形。30年期國債期貨開盤后持續(xù)震蕩走弱，收盤跌1.81%，報(bào)113.62元，創(chuàng)2024年11月22日以來收盤新低；10年期國債期貨收盤跌0.56%，報(bào)107.075元，創(chuàng)2024年11月27日以來收盤新低；5年期國債期貨跌0.26%，2年期國債期貨跌0.05%。
拉長時(shí)間看，30年期國債期貨自年內(nèi)高點(diǎn)以來已累計(jì)下跌近7%，10年期國債期貨自年內(nèi)高點(diǎn)以來的跌幅也在2%以上，5年期國債期貨、2年期國債期貨也有不同程度下跌。
從近期債市表現(xiàn)來看，債市長端、超長端調(diào)整較多，短端表現(xiàn)較好。華泰固收研究指出，近期債市調(diào)整，IRS利率下行、貨幣政策節(jié)奏預(yù)期差、股債蹺蹺板、銀行兌現(xiàn)浮盈是主要驅(qū)動(dòng)因素。
華泰固收表示，近期債市面臨的宏觀敘事和貨幣政策預(yù)期先后變化，下一步的焦點(diǎn)是現(xiàn)實(shí)驗(yàn)證，預(yù)計(jì)宏觀邏輯仍將有所反復(fù)。其中，外需是最大的不確定性，地產(chǎn)持續(xù)性還需觀察，AI投資可能成為新亮點(diǎn)。上周五發(fā)布的社融增速回升，但結(jié)構(gòu)依然呈現(xiàn)較強(qiáng)政策驅(qū)動(dòng)特征，市場化融資需求偏低，意味著政策到現(xiàn)實(shí)的傳導(dǎo)還需時(shí)間。對(duì)貨幣政策而言，近期中美基本面敘事變化、現(xiàn)實(shí)改善，貨幣政策重心從穩(wěn)增長轉(zhuǎn)向防風(fēng)險(xiǎn)、防空轉(zhuǎn)、穩(wěn)匯率。若二季度基本面壓力重新顯現(xiàn)，屆時(shí)貨幣政策降準(zhǔn)落地概率較大。
對(duì)于今年以來債市調(diào)整的原因，中證鵬元認(rèn)為，債市波動(dòng)主要受以下因素的影響：一方面是央行持續(xù)凈回籠資金，疊加政府債發(fā)行加快、央行表態(tài)修正市場寬松預(yù)期等因素，資金短期難松，對(duì)債市形成壓制。另一方面時(shí)下市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，股市短期回調(diào)后超預(yù)期走強(qiáng)，帶動(dòng)股債蹺蹺板效應(yīng)推動(dòng)債市調(diào)整。
機(jī)構(gòu)稱債市調(diào)整基本到位
隨著近期債市快速調(diào)整，多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，債市此輪調(diào)整基本到位，經(jīng)歷近期的調(diào)整行情，債市正息差進(jìn)一步鞏固，保險(xiǎn)與農(nóng)商行成為市場的重要穩(wěn)定器。
華西固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，長端利率從高位修復(fù)的速度，可能仍然受資金和情緒的制約，不排除短期高位震蕩的可能性，3月末4月初利率重回下行的概率較大。今年的市場與去年或有兩點(diǎn)顯著差異，一是波動(dòng)更大，投資者很難提前防范；二是市場定價(jià)中，政策權(quán)重遠(yuǎn)大于基本面，若后續(xù)政策方向松動(dòng)，第一階段的下行斜率可能會(huì)極其陡峭。近期繼續(xù)大范圍止損可能容易面臨“兌現(xiàn)浮虧+錯(cuò)過修復(fù)”的難題，當(dāng)下需要堅(jiān)定的是利率下行的大方向依然沒變，節(jié)奏上3月末4月初利率重回下行的概率較大。
往后看，債市修復(fù)的邏輯大概率是資金利率率先企穩(wěn)或下行，而后隨著時(shí)間推移，市場對(duì)基本面的趨勢從分歧達(dá)成共識(shí)，重新對(duì)“寬貨幣”形成預(yù)期，長端利率開啟順暢下行。短端勝率更高，長端則彈性更高。
2月制造業(yè)PMI回升至50.2%，進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間，這一數(shù)據(jù)在一定程度上提振了市場對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心，改變了投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期。與此同時(shí)，上證指數(shù)近期表現(xiàn)較強(qiáng)，權(quán)益市場的活躍吸引了部分資金流入，對(duì)債市資金形成分流。
中信建投固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)表示，當(dāng)前10年期國債收益率已突破此前市場重要的阻力位，30年期國債收益率也上行至2%以上，市場有一定調(diào)整壓力。從市場趨勢來看，本輪債市調(diào)整是政策預(yù)期修正與市場情緒變化共同作用的結(jié)果，在短期贖回壓力影響下，債市可能存在繼續(xù)沖高的動(dòng)力。
中郵理財(cái)指出，從歷史數(shù)據(jù)來看，債券市場具有一定的周期性，短期的波動(dòng)并不影響其長期的投資價(jià)值。因此，流動(dòng)性需求不高的資金，在評(píng)估產(chǎn)品后續(xù)表現(xiàn)后，可考慮繼續(xù)持有，以待修復(fù)。但如果投資期限較短，且對(duì)資金流動(dòng)性要求較高，在評(píng)估產(chǎn)品后續(xù)表現(xiàn)后，若認(rèn)為市場短期難以快速反彈，可考慮在合適時(shí)機(jī)贖回，避免進(jìn)一步損失。
文章來源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)
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