“近期我司理財產(chǎn)品贖回量相較2月有所減少，理財產(chǎn)品贖回壓力整體處于可控范圍?！蹦彻煞菪欣碡敼竟淌詹控撠熑烁嬖V中國證券報記者。
2月以來，債市持續(xù)調(diào)整導致理財產(chǎn)品收益率下行，引發(fā)部分投資者主動贖回，使得2月理財產(chǎn)品規(guī)模增長明顯弱于季節(jié)性規(guī)律顯示的增長水平。市場一度擔憂此輪理財產(chǎn)品贖回可能引發(fā)負反饋效應(yīng)。不過，業(yè)內(nèi)人士認為，債市經(jīng)過調(diào)整后，其性價比正逐步修復，當前農(nóng)商行和保險機構(gòu)持續(xù)增配債券，配置型資金入場不僅為債市企穩(wěn)提供了支撐，也顯著降低了負反饋風險，債市進一步調(diào)整的空間有限。
展望2025年，理財公司人士認為，債市存在交易性機會，但難以再現(xiàn)2024年那樣的行情。如何運用“固收+”策略，在確保投資組合穩(wěn)健性的同時增厚收益，將成為今年理財公司發(fā)力的重點。
債市調(diào)整引發(fā)理財贖回
“今年2月我們公司的理財產(chǎn)品規(guī)模出現(xiàn)小幅下降，這主要是受債券市場調(diào)整影響，理財產(chǎn)品收益率普遍下滑，而理財產(chǎn)品投資者對收益率變化比較敏感，導致部分資金流出?！鄙鲜龉煞菪欣碡敼竟淌詹控撠熑烁嬖V記者。個人理財市場以低風險偏好的投資者為主，他們對短期收益率波動容忍度有限。
根據(jù)普益標準等機構(gòu)數(shù)據(jù)，2月末理財產(chǎn)品規(guī)模較上月末小幅增加約0.1萬億元，增幅顯著低于往年同期水平。從產(chǎn)品類型來看，短久期理財產(chǎn)品規(guī)模普遍承壓，其中日開型理財產(chǎn)品受到的沖擊最為明顯，緊隨其后的是最小持有期型理財產(chǎn)品。
“今年2月，理財產(chǎn)品規(guī)模增長顯著弱于季節(jié)性規(guī)律顯示的增長水平，主要是受債券市場調(diào)整影響，尤其是信用債市場跌幅較大。受此拖累，理財公司純固收類產(chǎn)品的月度平均年化收益率持續(xù)下滑，從1月的2.67%降至2月的1.89%。收益率下行導致投資者在2月下半月主動贖回理財產(chǎn)品?！比A源證券固收首席分析師廖志明表示。
2月以來，債券市場波動加劇。截至3月17日，3個月、1年期和10年期國債到期收益率分別從2月5日的1.40%、1.26%和1.62%升至1.62%、1.59%和1.90%。
青島銀行首席經(jīng)濟學家劉曉曙認為，此次債市調(diào)整主要是受資金面偏緊影響。“去年4月，央行曾警示長端利率下行速度過快，當時市場認為長端利率的‘合意點位’不應(yīng)低于2.2%。然而，今年1月，長端利率一度跌至1.6%附近。利率的快速下行對匯率穩(wěn)定構(gòu)成潛在威脅，為穩(wěn)定匯率并防范利率風險，央行近期采取了一系列資金凈回籠措施，通過收緊資金面抑制長端利率過快下行。這一政策效果逐漸顯現(xiàn)，10年期國債到期收益率企穩(wěn)回升?！眲允镎f。
根據(jù)華西證券研究所、青銀理財?shù)葯C構(gòu)數(shù)據(jù)，2月央行通過公開市場操作凈回籠資金近5千億元。進入3月，央行維持資金凈回籠操作，3月第一周凈回籠資金超8千億元。
在民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬看來，當前資金面偏緊還受到其他因素影響。首先，同業(yè)存款自律效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，非銀存款規(guī)模大幅縮減，銀行資金融出規(guī)?？焖傧陆?。大型銀行資金融出規(guī)模已由去年底的約4.7萬億元大幅降至今年2月末的1萬億元左右。其次，1月至2月政府債發(fā)行速度較快，凈融資規(guī)模創(chuàng)下2019年以來的新高，對市場流動性形成一定擠壓。而且，1月人民幣貸款新增規(guī)模再創(chuàng)歷史新高，“開門紅”效應(yīng)消耗了大量的銀行超儲資金。最后，稅期集中繳款和跨月資金需求的季節(jié)性擾動，給資金面造成了短期壓力。
此外，業(yè)內(nèi)人士認為，近期債市調(diào)整反映了市場對貨幣寬松預(yù)期的修正，這一預(yù)期在去年12月被過度透支。
贖回壓力已趨緩
“債市近期調(diào)整力度不算很大，理財產(chǎn)品贖回壓力整體處于可控范圍。與2月相比，近期理財產(chǎn)品贖回量有所減少?！鄙鲜龉煞菪欣碡敼竟淌詹控撠熑苏f。
按照此前的規(guī)律，理財產(chǎn)品贖回負反饋主要會經(jīng)歷三個階段：第一個階段，一系列宏觀經(jīng)濟、政策因素使得債市利率面臨上行壓力；第二個階段，債市利率上升，帶動理財產(chǎn)品等資管產(chǎn)品凈值回撤、破凈率上升；第三個階段，理財公司負債端面臨的贖回壓力逐步傳導至資產(chǎn)端，理財公司被動賣出債券或贖回債基，這一行為進一步加劇了債市利率上行的風險，最終形成“債市利率上行—投資者贖回理財產(chǎn)品—理財公司拋售債券、贖回債基—債市利率進一步上行”的負反饋循環(huán)。
“雖然2月中旬以來，部分機構(gòu)相繼贖回債基以應(yīng)對可能出現(xiàn)的贖回壓力，但通過與2022年、2024年兩次贖回風險相比，此次債市回調(diào)壓力尚未明顯傳導至產(chǎn)品端和負債端，預(yù)計形成贖回負反饋的可能性較低?！睖乇蛘f。
此外，記者了解到，近日多家理財公司已加大流動性儲備。原銀保監(jiān)會2021年發(fā)布的《理財公司理財產(chǎn)品流動性風險管理辦法》明確，定期開放周期不低于90天的公募理財產(chǎn)品，應(yīng)當在開放日及開放日前7個工作日內(nèi)持有不低于該理財產(chǎn)品資產(chǎn)凈值5%的現(xiàn)金或者到期日在1年以內(nèi)的國債、央行票據(jù)和政策性金融債券。
“除了《辦法》規(guī)定的現(xiàn)金或者到期日在1年以內(nèi)的國債、央行票據(jù)和政策性金融債券外，我司久期較長的理財產(chǎn)品還配置了存款以及債券質(zhì)押式回購等高流動性資產(chǎn)，在產(chǎn)品開放日，高流動性資產(chǎn)的占比可達到百分之十幾，可有效應(yīng)對客戶贖回?！蹦吵巧绦欣碡敼救耸扛嬖V記者。
業(yè)內(nèi)人士透露，在經(jīng)歷2022年底理財產(chǎn)品贖回潮后，機構(gòu)普遍提高了現(xiàn)金留存比例，流動性管理能力也有所增強，同時理財公司新發(fā)理財產(chǎn)品趨向短期化，產(chǎn)品配置的資產(chǎn)久期更短，短久期資產(chǎn)對利率波動的敏感性更低。綜合來看，本輪債市調(diào)整引發(fā)理財產(chǎn)品大規(guī)模贖回的可能性較小。
“固收+”成收益突圍關(guān)鍵
業(yè)內(nèi)人士認為，從短期來看，債市的性價比正在逐步修復，未來進一步調(diào)整空間有限；從2025年全年來看，債市難以再現(xiàn)類似去年的趨勢性行情，但仍存在交易性機會。
華泰證券研究所所長張繼強認為，債市經(jīng)歷調(diào)整后，當前性價比正逐步修復。截至3月11日，長端和超長端利率債價格已回落至去年12月中共中央政治局會議召開后、中央經(jīng)濟工作會議召開前的位置，3年期、5年期信用債及二永債價格則回落至去年11月水平，存單利率更是回落至去年年中水平?？傮w來看，存單和短端信用債已具備投資價值，長端利率進一步上行的空間有限。此外，降準、央行表態(tài)等可能成為債市行情反轉(zhuǎn)的信號，3月底至4月初是債市可能變盤的敏感時間點。
從機構(gòu)行為來看，溫彬認為，盡管近期債市面臨局部贖回壓力，基金公司和大型銀行加大了債券賣出力度，但是農(nóng)商行和保險機構(gòu)則持續(xù)增配債券。這一現(xiàn)象表明，在當前資產(chǎn)荒背景下，10年期國債收益率在1.8%-1.9%的區(qū)間，已具備一定的配置價值，吸引了配置型資金入場，這不僅為債市企穩(wěn)提供一定支撐，還有效降低了發(fā)生負反饋的概率。
“今年債券市場仍存在一定的交易性機會，但類似去年那樣的趨勢性行情可能難以重現(xiàn)。整體來看，今年我們的投資風格將偏向穩(wěn)健。”上述股份行理財公司固收部負責人告訴記者。
華西證券首席經(jīng)濟學家劉郁認為，隨著2025年理財產(chǎn)品凈值化程度進一步加深，其投資方向可能會朝著兩個維度發(fā)展：一是將風險水平與負債資金期限結(jié)構(gòu)不相匹配的資產(chǎn)，進一步轉(zhuǎn)換為短久期、低波動的品種，確保負債資金不會因產(chǎn)品凈值波動增大而流失，同時將產(chǎn)品業(yè)績比較基準下限逐步壓降至與債市收益率中樞相匹配的水平；二是重新將債基作為增厚收益的流動性管理品種，提升對債基的持倉比例，即重回2022年四季度贖回負反饋發(fā)生前的狀態(tài)，但相較2022年，未來理財產(chǎn)品將加倍重視債市的潛在風險。
業(yè)內(nèi)人士普遍認為，“固收+”理財產(chǎn)品市場潛力巨大。在當前低利率的市場環(huán)境下，如何運用“固收+”策略，在確保投資組合穩(wěn)健性的同時增厚收益，將成為今年理財公司發(fā)力的重點。
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