自監(jiān)管部門下發(fā)理財產品估值整改要求以來，理財公司正嚴格遵循規(guī)定的時間節(jié)點落實相關要求。中國證券報記者獲悉，面對即將到來的6月底階段性考核，多家機構表示已基本完成“整改一半”的目標。
在實踐中，理財公司的整改主要集中于收盤價估值問題。隨著整改工作不斷推進，理財產品凈值波動將加大。為應對這一變化，理財公司正積極優(yōu)化資產配置策略，例如通過縮短債券久期控制波動，加快布局多資產、多策略產品等。同時，提升投研能力已成為理財公司打造核心競爭力的重要方面，未來行業(yè)集中度或進一步提升。
估值整改穩(wěn)步推進
“今年初，監(jiān)管部門明確要求對理財產品估值進行整改，需在6月底前完成一半，在年底前完成全部。我們只涉及收盤價估值整改，整體推進較為順利?！蹦彻煞菪欣碡敼竟淌詹控撠熑苏f。
據業(yè)內人士透露，監(jiān)管部門要求理財公司不得違規(guī)使用收盤價、平滑估值、自建估值模型等估值方法，應當采用中債、中證、外匯交易中心提供的當日估值，該要求覆蓋直投及委外業(yè)務。根據要求，理財公司需將產品產生的正偏離收益有序返還客戶。
多位理財公司人士告訴記者，估值整改工作正在穩(wěn)步推進?！拔覀冋龂栏癜匆?guī)定的時間表落實整改工作，6月底前將完成半數(shù)任務。我司僅涉及對收盤價估值的整改，相關工作正有序開展，并定期向監(jiān)管部門報送進展情況?！蹦吵巧绦欣碡敼井a品管理部負責人說。
記者了解到，盡管監(jiān)管部門要求的理財產品估值整改涉及收盤價估值、平滑估值、自建估值模型，但當前理財公司的實際整改工作主要針對的是收盤價估值。
一方面，信托平滑機制此前就被納入監(jiān)管禁令范圍，多家理財公司完成了相關存量業(yè)務整改。一位股份行理財公司的投資經理明確表示，早在去年公司就已全面停止使用信托平滑機制。另一方面，去年理財公司嘗試自建估值模型以平滑凈值波動，與第三方估值相比，自建估值模型更加注重降低市場因素的影響，并強化對現(xiàn)金流因素的考量，主要聚焦于二級資本債和永續(xù)債的估值計算。然而自建估值模型尚處于探索階段，實際應用的理財公司數(shù)量很少。
此次整改主要涉及的收盤價估值是指，當理財產品計算凈值時，以交易所收盤價作為債券日終價格，該方法能大幅平滑產品每日凈值波動。采用收盤價估值的主要為部分私募債、資產支持證券等流動性較差的資產，這些資產可能一兩個月甚至更久沒有成交，日終估值價格采用上一筆成交的價格，使得理財公司在持有債券期間只享受票息收益，無需面對債券價格變動，從而在一定期限內增厚理財產品收益，例如對一只價值20元的違約債仍以100元估價。這種做法隱藏的風險可能在債券到期時集中顯現(xiàn)，給投資者帶來大額虧損。此外，由于收盤價估值能夠保持資產價格長期穩(wěn)定，理財公司進行資產配置時可能借此機會拉長久期，進行信用下沉。
“估值整改的本意就是實現(xiàn)資產估值市值化，即交易所債券采用中證估值，銀行間債券采用中債估值?！鄙鲜龉煞菪欣碡敼就顿Y經理說，以長遠視角觀察，理財產品估值整改能夠強化市場公平競爭的氛圍；同時，有助于打破投資者剛性兌付預期，促進市場定價更趨合理，推動理財市場轉型。
波動加大倒逼資產配置調整
多家理財公司人士表示，隨著理財產品估值整改工作不斷推進，理財產品凈值波動將加大，這將倒逼理財公司在資產配置上作出調整，例如縮短債券久期、調整杠桿、精選投資標的等，以降低整體組合的波動。同時，多資產、多策略產品將迎來發(fā)展機遇期。
不少接受采訪的業(yè)內人士提到客群風險偏好低對其進行業(yè)務整改的掣肘。“2022年底發(fā)生贖回潮以來，銀行及理財公司都把凈值穩(wěn)定作為非常重要的管理目標，有的時候甚至把凈值穩(wěn)定排在收益達標之前。因為凈值波動會引發(fā)客戶贖回，我們要被動賣券，而賣券又會加劇凈值下跌，從而形成惡性循環(huán)。”某城商行理財人士說。
上述股份行理財公司投資經理告訴記者：“這些平滑凈值的估值方法主要應用于短期型理財產品，像我管理的期限在半年以上的含權理財產品對這些估值方法的依賴度就較低?！彼a充道，采用中債估值、中證估值后，底層資產價格會直接反映市場波動，對于需要每日披露凈值的短期型理財產品，若在成立初期遭遇市場調整，凈值可能跌破1元，投資者便可能選擇贖回。相比之下，長期限的封閉式理財產品具有天然優(yōu)勢：一方面，封閉期限較長，投資者無法隨時贖回；另一方面，這類產品通常每周向投資者披露一次資產凈值和份額凈值，且相較凈值波動，投資者通常更關注臨近開放日時理財頁面展示的近幾個月的累計收益率，因此投資者對這類產品凈值波動的容忍度較高。
“隨著理財產品估值整改工作的推進，理財產品凈值波動會變大，我們正積極調整資產配置策略，特別是對于穩(wěn)健型理財產品，可能會通過縮短久期、審慎控制杠桿水平、精選投資標的等方式以減小凈值波動?！鄙鲜龉煞菪欣碡敼就顿Y經理說。
上述股份行理財公司固收部負責人則認為，隨著理財產品凈值化程度加深，多資產、多策略產品將迎來發(fā)展機遇期?！皞Y產收益率下行且波動加劇，使得通過多元化配置提升理財產品收益率顯得尤為必要。以我司發(fā)行的含權理財產品為例，通常將權益類資產配置比例上限設定為5%，這樣既能把握權益市場的投資機會，又能將產品凈值波動控制在合理范圍內。”這位股份行理財公司固收部負責人說。
上海金融與發(fā)展實驗室首席專家、主任曾剛分析，估值整改的影響將在新發(fā)產品方面有所體現(xiàn)：一方面，低波穩(wěn)健理財產品數(shù)量會減少，因為實現(xiàn)穩(wěn)定收益將變得更難，混合類理財產品占比可能上升；另一方面，由于銀行理財客群風險偏好低，短期內拓展高風險偏好客群或幫助客戶樹立與風險收益相匹配的投資理念難度較大，還需通過其他策略繼續(xù)提供低波穩(wěn)健產品，可能出現(xiàn)一批使用風險對沖策略、結構化的創(chuàng)新型理財產品。
提升投研能力構筑護城河
盡管估值整改將加大理財產品凈值波動，但多位理財公司人士表示，相較于公募基金，理財產品在可投資產類別上仍具有多元化優(yōu)勢；相比存款，理財產品期限靈活、收益率較高的特點將持續(xù)吸引投資者。
“在可投資產方面，銀行理財具有明顯的多元化優(yōu)勢。理財產品可以配置存款、基金、權益等資產，甚至包括REITs等另類資產，而公募基金會受到單只基金單一資產類別的限制。”上述股份行理財公司投資經理說，在資產獲取能力方面，理財公司依托母行資源，對發(fā)債主體或上市公司有著不同角度的理解，而且這些企業(yè)往往是銀行的傳統(tǒng)信貸業(yè)務或其他業(yè)務的客戶，這種聯(lián)動優(yōu)勢是公募基金難以企及的。
上述股份行理財公司固收部負責人也表達了類似看法：“相較公募基金，銀行理財更注重多資產、多策略的組合管理，我們會將公募基金作為配置工具之一，通過優(yōu)化資產組合來有效控制產品凈值波動?！?/span>
不過，打鐵必須自身硬，在凈值化時代，強大的投研能力已成為理財公司核心競爭力的重要組成部分。“在當前背景下，理財公司要實現(xiàn)更多或更穩(wěn)健的收益，必須對投研風控能力和產品創(chuàng)新能力提出更高要求，而頭部理財機構在技術、客戶、專業(yè)人才層面更具優(yōu)勢，所以它們的市場份額可能進一步提高?！痹鴦傉f。
光大證券金融業(yè)首席分析師王一峰表示，從長期來看，對于各類資管機構的監(jiān)管尺度在逐步拉平，理財公司需要培育真正的資管能力，向著標準化、凈值化、長期化方向邁進。同時，投資者保護與教育并行、投資者成熟與市場成熟相伴，實施資管新規(guī)的初衷正是引導銀行理財產品規(guī)范化、凈值化運作，讓投資者自主承擔投資風險并獲取相應回報。
“機構需要確立差異化發(fā)展的市場定位，不能一味地迎合投資者偏好。從海外市場情況來看，資管行業(yè)高質量發(fā)展離不開財富管理業(yè)務的支撐，這要求機構真正以客戶為中心，立足于長期、合理的財務目標，實現(xiàn)資產的多元化、分散化配置。只有這方面的能力提升了，才能有效推動銀行理財行業(yè)高質量發(fā)展?！蹦吵巧绦欣碡斎耸糠治?。
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