21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 李佳英 廣州報(bào)道
“有效需求不足、行業(yè)加速變革、行業(yè)政策變化及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈”，白云山年報(bào)中的這段表述，或許道出了整個(gè)中藥行業(yè)的集體焦慮。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理中藥企業(yè)2024年以及2025年第一季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)中藥行業(yè)格局呈現(xiàn)出分化態(tài)勢(shì)，部分企業(yè)憑借品牌優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品創(chuàng)新及市場(chǎng)拓展實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健增長(zhǎng)，而部分企業(yè)則面臨營(yíng)收下滑、利潤(rùn)承壓等問(wèn)題。
在2024年，白云山營(yíng)收規(guī)模雖居首，但同比下滑0.69%，反映出傳統(tǒng)中藥巨頭增長(zhǎng)乏力；步長(zhǎng)制藥因核心產(chǎn)品收入下滑及銷售費(fèi)用高企，虧損7.02億元。與此同時(shí)，達(dá)仁堂凈利潤(rùn)同比大增128.68%，東阿阿膠凈利潤(rùn)增長(zhǎng)25.57%，成為“增利黑馬”。
進(jìn)入2025年第一季度，頭部企業(yè)延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，而尾部企業(yè)仍面臨壓力。
曾被視為“現(xiàn)金奶?！钡莫?dú)家品種戰(zhàn)略，在醫(yī)保目錄調(diào)整與集采擴(kuò)圍的雙重夾擊下遭遇挑戰(zhàn)。面對(duì)行業(yè)變革，中藥企業(yè)轉(zhuǎn)型路徑呈現(xiàn)差異。例如，達(dá)仁堂剝離商業(yè)板塊，華潤(rùn)三九通過(guò)并購(gòu)天士力補(bǔ)強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈，馬應(yīng)龍從痔瘡藥延伸至肛腸醫(yī)院，片仔癀則依托國(guó)家保密配方推進(jìn)林麝養(yǎng)殖與海外市場(chǎng)拓展。
在集采與成本壓力下，中藥企業(yè)如何平衡價(jià)格與市場(chǎng)份額、筑起品牌護(hù)城河成為核心命題。萬(wàn)聯(lián)證券研究所醫(yī)藥分析師黃婧婧告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，往上游延伸打造全產(chǎn)業(yè)鏈布局需要資金支持，是頭部企業(yè)較優(yōu)選擇。成本端，企業(yè)可聯(lián)合采購(gòu)，通過(guò)規(guī)模效應(yīng)降低采購(gòu)成本；收入端，往大健康領(lǐng)域拓展，提高公司產(chǎn)品溢價(jià)空間。
營(yíng)收增速分化
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者翻閱中藥企業(yè)2024年以及2025年第一季度的成績(jī)單，白云山均位列榜首。在2024年，白云山營(yíng)收規(guī)模達(dá)749.93億元，但同比小幅下滑0.69%，反映出傳統(tǒng)中藥巨頭增長(zhǎng)乏力。年報(bào)提到，本報(bào)告期內(nèi)，受有效需求不足的影響，白云山主要業(yè)務(wù)板塊的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)同比下滑。
云南白藥、華潤(rùn)三九緊隨其后，營(yíng)收分別為400.33億元和276.17億元，同比增長(zhǎng)2.36%和11.63%，顯示其市場(chǎng)韌性。片仔癀營(yíng)收107.88億元，增速7.25%，在高端產(chǎn)品線支撐下保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，似乎正在“小步快跑”。
凈利潤(rùn)方面，云南白藥以47.67億元領(lǐng)跑，保留了近15.63%的增速；片仔癀凈利潤(rùn)29.96億元，增速與營(yíng)收基本匹配。值得注意的是，步長(zhǎng)制藥虧損7.02億元，系銷售費(fèi)用高企及核心產(chǎn)品收入下滑。
“增利黑馬”則是達(dá)仁堂，雖然2024年凈利潤(rùn)規(guī)模僅15.57億元，但同比增長(zhǎng)128.68%。緊隨其后的是東阿阿膠，凈利潤(rùn)15.57億元，同比大增25.57%，主要受益于阿膠產(chǎn)品提價(jià)及渠道優(yōu)化。
進(jìn)入2025年第一季度，頭部企業(yè)延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。白云山一季度營(yíng)收224.73億元，凈利潤(rùn)30.01億元。緊隨其后的是，云南白藥、華潤(rùn)三九、同仁堂、片仔癀，首季營(yíng)收超過(guò)30億元。同時(shí)，云南白藥、白云山、華潤(rùn)三九、片仔癀越過(guò)10億元凈利潤(rùn)規(guī)模，分別是19.28億元、18.57億元、13.31億元以及10.13億元。
而2024年陷入虧損的步長(zhǎng)制藥在2025年首季扭虧為盈，但凈利潤(rùn)規(guī)模仍未突破3億元。太極集團(tuán)、奇正藏藥以及康美藥業(yè)甚至凈利潤(rùn)低于1億元。
在研發(fā)投入方面，2024年研發(fā)投入最高的是天士力，達(dá)到10.39億元，研發(fā)投入總額占營(yíng)業(yè)收入的12.23%。天士力也是A股市值前20的中藥企業(yè)中唯一一家在2024年研發(fā)投入超過(guò)10億元的企業(yè)，華潤(rùn)三九、白云山、步長(zhǎng)制藥的研發(fā)投入均超過(guò)5億元。
這顯示出部分企業(yè)在研發(fā)創(chuàng)新方面的積極態(tài)度，但整體來(lái)看，中藥企業(yè)的研發(fā)投入占比仍有提升空間，特別是在創(chuàng)新藥研發(fā)和現(xiàn)代中藥技術(shù)應(yīng)用方面。在這20家中藥企業(yè)里，有11家研發(fā)投入未超過(guò)3億元。
在銷售費(fèi)用方面，2024年銷售費(fèi)用最高的企業(yè)是華潤(rùn)三九，達(dá)到72.20億元。緊隨其后的是花費(fèi)56.20億元的白云山，再之后分別是云南白藥、步長(zhǎng)制藥、同仁堂、太極集團(tuán)。在這20家企業(yè)里，馬應(yīng)龍、吉林敖東、片仔癀以及康美藥業(yè)并未大手筆投入在銷售。尤其，片仔癀與康美藥業(yè)僅在5億元銷售費(fèi)用規(guī)模徘徊，分別為5.18億元以及4.17億元。
奇正藏藥2024年82.11%的銷售毛利率或許足以讓諸多“老字號(hào)”汗顏，濟(jì)川藥業(yè)和羚銳制藥分別以79.25%和75.82%的銷售毛利率緊隨其后。
2024年至2025年一季度，中藥行業(yè)呈現(xiàn)“強(qiáng)者恒強(qiáng)、尾部承壓”的格局。頭部企業(yè)如云南白藥、片仔癀憑借品牌與產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)維持增長(zhǎng)，而部分企業(yè)因銷售費(fèi)用拖累或創(chuàng)新不足陷入虧損。
大單品不吃香了？
一個(gè)現(xiàn)實(shí)正浮出水面：曾讓無(wú)數(shù)藥企引以為傲的獨(dú)家品種戰(zhàn)略，正面臨多重挑戰(zhàn)。
步長(zhǎng)制藥在2024年年報(bào)中提到，2020年起，全資子公司通化谷紅產(chǎn)品谷紅注射液、控股子公司吉林天成產(chǎn)品復(fù)方曲肽注射液、復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液陸續(xù)調(diào)出各省級(jí)醫(yī)保目錄，且仍在部分省份重點(diǎn)監(jiān)控目錄中，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、市場(chǎng)開(kāi)發(fā)程度不如預(yù)期等因素。
“報(bào)告期內(nèi)，因上述事項(xiàng)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響超過(guò)預(yù)期，公司對(duì)通化谷紅制藥、吉林天成制藥等子公司商譽(yù)進(jìn)行減值測(cè)試，擬計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備合計(jì)8.53億元，較上年同期增加?！辈介L(zhǎng)制藥在2024年年報(bào)中如是說(shuō)。
上述提到的藥品谷紅注射液、復(fù)方曲肽注射液、復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液通常屬于心腦血管類藥物，且是步長(zhǎng)制藥的獨(dú)家品種。這些現(xiàn)被重點(diǎn)監(jiān)控的品種，曾是步長(zhǎng)制藥的“現(xiàn)金奶牛”。根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，自2020年至 2023 年，心腦血管類疾病用藥始終屬于中成藥臨床終端用藥的第一大類。其中，在2023年，丹紅注射液心腦血管中成藥市場(chǎng)份額占比排第11位。
多年來(lái)，步長(zhǎng)制藥一直重點(diǎn)圍繞心腦血管、婦科、呼吸等大病種治療藥物研究，積累產(chǎn)品和技術(shù)等優(yōu)勢(shì)。雖然孵化諸多獨(dú)家品種，但步長(zhǎng)制藥仍存產(chǎn)品相對(duì)集中風(fēng)險(xiǎn)。正如其所言：“腦心通膠囊、穩(wěn)心顆粒、丹紅注射液三個(gè)獨(dú)家品種對(duì)公司的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較大，上述任一產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售如出現(xiàn)較大變化，都有可能對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐奢^大影響?！?span style="display:none">OSC即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
2024年，獨(dú)家品種銷售不達(dá)預(yù)期已拖累步長(zhǎng)制藥心腦血管業(yè)績(jī)表現(xiàn)。該板塊營(yíng)收約70.29億元，同比下降23.36%，毛利率下降6.96個(gè)百分點(diǎn)。
第三批全國(guó)中成藥集采已納入了38個(gè)獨(dú)家品種，血脂康膠囊（片）、喜炎平注射液、益氣復(fù)脈顆粒、舒肝寧注射液等產(chǎn)品在列。而在安徽省2024年度中成藥集采中，腦心通膠囊、通心絡(luò)膠囊、腦心安膠囊、參松養(yǎng)心膠囊、穩(wěn)心顆粒等5個(gè)獨(dú)家品種最終未出現(xiàn)在中選名單中，業(yè)界猜測(cè)可能是品種流標(biāo)。部分企業(yè)可能更傾向于保持產(chǎn)品的獨(dú)家優(yōu)勢(shì)和高利潤(rùn)，而不是通過(guò)集采獲取市場(chǎng)份額。
在黃婧婧看來(lái)，集采趨勢(shì)下企業(yè)通過(guò)降價(jià)保持市場(chǎng)份額，成本端中藥材價(jià)格受天氣、供給等因素影響波動(dòng)不定，降價(jià)后公司成本端壓力更大。
獨(dú)家品種一旦進(jìn)入集采，利潤(rùn)護(hù)城河可能一夜?jié)⒌?。同樣是手握大單品中成藥的?jì)川藥業(yè)核心產(chǎn)品市場(chǎng)份額仍舊穩(wěn)固。米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，蒲地藍(lán)消炎口服液在 2024 年上半年全國(guó)城市公立醫(yī)院清熱解毒用藥中成藥市場(chǎng)份額為14.3%，排名第2。然而，面臨相似的產(chǎn)品銷量下滑拖累業(yè)績(jī)的境地。
根據(jù)濟(jì)川藥業(yè)2024年財(cái)報(bào)，主要產(chǎn)品為蒲地藍(lán)消炎口服液的清熱解毒類產(chǎn)品貢獻(xiàn)近26.88億元營(yíng)收，同比下滑20.45%。主要產(chǎn)品為小兒豉翹清熱顆粒的兒科類產(chǎn)品囊括近22.54億元營(yíng)收，同比下滑17.78%。同時(shí)，消化類產(chǎn)品收入下降亦主要系雷貝拉唑鈉腸溶膠囊收入下降所致。而這三類便合計(jì)貢獻(xiàn)近60.97億元收入，約占2024年總營(yíng)收的76.05%。
黃婧婧表示，大單品若具有獨(dú)家保密配方如片仔癀、云南白藥已形成“護(hù)城河”優(yōu)勢(shì)，被替代的風(fēng)險(xiǎn)小。但若大單品沒(méi)有足夠的專利護(hù)城河，或者渠道滲透不夠深，若受到負(fù)面事件影響或競(jìng)品沖擊，公司業(yè)績(jī)面臨大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
隨著集采的推進(jìn)，如何平衡價(jià)格和市場(chǎng)份額，如何筑起品牌護(hù)城河，是企業(yè)需要面對(duì)的重要問(wèn)題。
片仔癀等老字號(hào)給出的答案是確保產(chǎn)品的獨(dú)特性和高知名度。同是老字號(hào)，同仁堂存在商標(biāo)糾紛與貼牌亂象，損害主品牌價(jià)值。片仔癀雖然陷入提價(jià)瓶頸，但仍保留了高端定價(jià)權(quán)，產(chǎn)品具有高附加值。
華潤(rùn)三九為避免“單品依賴癥”，2024年完成對(duì)天士力28%股權(quán)的收購(gòu)，補(bǔ)強(qiáng)中藥產(chǎn)業(yè)鏈。OTC市場(chǎng)貢獻(xiàn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流，讓華潤(rùn)三九在集采浪潮中似乎多了幾分從容。
要么瘦身，要么增肌
即使是發(fā)力OTC渠道的華潤(rùn)三九也面臨潛在的沖擊。
2024年安徽省擬將感冒靈等OTC藥品納入集采目錄，雖最終因調(diào)整未納入。而無(wú)論是手握獨(dú)家品種的步長(zhǎng)制藥，還是依靠大單品銷售穩(wěn)定營(yíng)收的濟(jì)川藥業(yè)，都在2024年遭遇了業(yè)績(jī)考驗(yàn)。
這似乎在訴說(shuō)著同一個(gè)故事：依賴單一產(chǎn)品的時(shí)代正在終結(jié)？
“瘦身”，成為了一種選擇。2024年，達(dá)仁堂將全資子公司天津中新醫(yī)藥的全部股權(quán)劃轉(zhuǎn)至控股股東旗下的津藥太平醫(yī)藥，剝離商業(yè)板塊，以將資源集中于醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)資源的高效配置。合資經(jīng)營(yíng)40年后，達(dá)仁堂與中美天津史克制藥有限公司“分手”。根據(jù)公告，轉(zhuǎn)讓所持有的股權(quán)后，將獲得的收益達(dá)16.23億元。這也為其未來(lái)發(fā)展儲(chǔ)備了資金實(shí)力。
恰與白云山“聚焦主責(zé)主業(yè)”的戰(zhàn)略不謀而合。新任董事長(zhǎng)李小軍到任后，白云山密集調(diào)研集團(tuán)旗下公司，并表示要優(yōu)化企業(yè)管理模式，營(yíng)造風(fēng)清氣正的政治生態(tài)，為干事創(chuàng)業(yè)創(chuàng)造良好環(huán)境，推動(dòng)企業(yè)管理科學(xué)化規(guī)范化高效化。這也傳遞出重塑企業(yè)生態(tài)的強(qiáng)烈信號(hào)。
另一些企業(yè)則選擇“增肌”。例如，橫向擴(kuò)展的選手便有華潤(rùn)三九，通過(guò)并購(gòu)整合產(chǎn)業(yè)鏈；縱向延伸的馬應(yīng)龍，從痔瘡藥到肛腸醫(yī)院。
太極集團(tuán)圍繞“戰(zhàn)略聚焦，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，做強(qiáng)做優(yōu)中藥大品種”的戰(zhàn)略定位，持續(xù)加碼研發(fā)投入。同樣是此思路的還有以嶺藥業(yè)，從2019年至2024年，以嶺藥業(yè)的研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng)，2024年研發(fā)投入達(dá)9.08億元，占營(yíng)業(yè)收入的13.94%。
步長(zhǎng)制藥一方面通過(guò)循證醫(yī)學(xué)研究提升產(chǎn)品學(xué)術(shù)內(nèi)涵，強(qiáng)化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。另一方面則向生物制藥、疫苗等高科技醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)拓展，根據(jù)其2024年年報(bào)，截至2024年底，在研產(chǎn)品達(dá)213個(gè)。其中，抗胃癌藥物BC001已進(jìn)入III期臨床試驗(yàn)。同時(shí)在疫苗領(lǐng)域，加速四價(jià)流感疫苗、水痘減毒活疫苗等研發(fā)。
由于營(yíng)收增長(zhǎng)放緩，濟(jì)川藥業(yè)通過(guò)內(nèi)部自研+外部合作的方式擴(kuò)充產(chǎn)品管線。濟(jì)川藥業(yè)近年來(lái)引進(jìn)的BD品種主要包括與天境生物合作的長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素、與恒翼生物合作的PDE-4抑制劑（適應(yīng)癥為銀屑病、特異性皮炎）、蛋白酶抑制劑（改善腹腔手術(shù)后胃腸功能恢復(fù)、減少術(shù)后腸梗阻）以及與征祥醫(yī)藥合作的PA抑制劑（治療或預(yù)防流感）。
在多元化業(yè)務(wù)布局方面，濟(jì)川藥業(yè)將“蒲地藍(lán)”品牌從藥品拓展到日化，牙膏、含漱液等產(chǎn)品線讓品牌價(jià)值得到多重釋放。
片仔癀擁有國(guó)家保護(hù)的雙絕密配方，確保了產(chǎn)品的獨(dú)特性和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。積極推進(jìn)林麝養(yǎng)殖技術(shù)布局與原材料戰(zhàn)略儲(chǔ)備，確保關(guān)鍵原材料的長(zhǎng)期穩(wěn)定供應(yīng)。通過(guò)授權(quán)當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商設(shè)立“片仔癀國(guó)藥堂”和片仔癀專柜，積極拓展東南亞市場(chǎng)。然而，化妝品、日化等業(yè)務(wù)尚未形成規(guī)模效應(yīng)，收購(gòu)風(fēng)油精項(xiàng)目因關(guān)聯(lián)交易又被問(wèn)詢，前路還不甚清晰。
每家中藥企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)字，不僅透露出盈虧起伏，更描繪出企業(yè)摸索中前行的身影。浙商證券研報(bào)指出，雖然中藥材價(jià)格波動(dòng)仍存在，可能對(duì)成本端形成擾動(dòng)，中藥行業(yè)一季度財(cái)報(bào)也顯示整體業(yè)績(jī)承壓，但具備品牌優(yōu)勢(shì)、院外渠道布局完善及國(guó)企背景的企業(yè)更受市場(chǎng)青睞。
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