在過(guò)去幾個(gè)月，外國(guó)投資者有許多理由對(duì)美國(guó)國(guó)債保持謹(jǐn)慎。而如今可能又多了一個(gè)：由于外匯對(duì)沖成本高昂，他們購(gòu)買(mǎi)自己國(guó)家的債券反而能獲得更好的回報(bào)。rd1即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

美元走弱的風(fēng)險(xiǎn)以及防范該風(fēng)險(xiǎn)的成本，正使美國(guó)資產(chǎn)在全球吸引力下降。這對(duì)美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)來(lái)說(shuō)正值糟糕時(shí)刻，該市場(chǎng)已經(jīng)在應(yīng)對(duì)日益黯淡的美國(guó)預(yù)算前景和貿(mào)易戰(zhàn)。rd1即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

外國(guó)投資者可能并不擔(dān)心美國(guó)違約或任何接近違約的情況。但許多投資者曾經(jīng)因?yàn)槊绹?guó)長(zhǎng)期利率更高而獲得的購(gòu)買(mǎi)美債的額外收益，如今已經(jīng)消失。rd1即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

造成這種情況的主要原因是防范或?qū)_匯率變動(dòng)的成本大幅上升。rd1即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

目前還不清楚海外投資者對(duì)近期債券市場(chǎng)的潰敗起到了多大作用。官方數(shù)據(jù)顯示，海外投資者持有的美國(guó)國(guó)債規(guī)模在3月份仍在上升。不過(guò)，市場(chǎng)對(duì)特朗普關(guān)稅戰(zhàn)以及共和黨減稅-支出計(jì)劃組合的負(fù)面反應(yīng)，確實(shí)正與美元下跌同時(shí)發(fā)生。這可能預(yù)示著資本外逃。美國(guó)海外“債主”們持有約四分之一的流通美債，并向美國(guó)公司提供了大量貸款。rd1即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

對(duì)推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)至關(guān)重要的關(guān)鍵“金主”們會(huì)撤出嗎？可能不會(huì)，但他們很可能會(huì)要求因近期美元下跌帶來(lái)的貨幣風(fēng)險(xiǎn)而獲得更多補(bǔ)償，這將伴隨著更高的舉債成本。rd1即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

外匯對(duì)沖成本高昂 美債收益率并不“香”？rd1即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

通常當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者購(gòu)買(mǎi)外幣資產(chǎn)時(shí)，他們必須對(duì)沖外匯波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，否則可能將面臨匯率變動(dòng)帶來(lái)的潛在損失。rd1即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

這就是為什么對(duì)于歐元區(qū)和日本的主要美債買(mǎi)家來(lái)說(shuō)，眼下高達(dá)4.5%左右的10年期美債收益率其實(shí)并不一定具有吸引力——即使它們本國(guó)的國(guó)債收益率分別只有2.5%和1.5%，但更重要的是要看對(duì)沖完美元波動(dòng)后的實(shí)際回報(bào)。rd1即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

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自2008年以來(lái)，這種對(duì)沖后的收益增長(zhǎng)常常證明了進(jìn)行美債交易的合理性。但現(xiàn)在情況則不同了。當(dāng)英國(guó)投資者從英國(guó)政府債券轉(zhuǎn)向美國(guó)國(guó)債時(shí)，在外匯對(duì)沖后其實(shí)已無(wú)法獲得任何超額回報(bào)；歐元區(qū)的買(mǎi)家在購(gòu)買(mǎi)10年期美債時(shí)，對(duì)沖后所能獲得的收益率與德國(guó)10年期國(guó)債相比反而低了60個(gè)基點(diǎn)，相對(duì)于其他歐洲債券差距則更大。rd1即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

日本投資者面臨的權(quán)衡則更加令美債缺乏吸引力。盡管他們?nèi)匀皇敲绹?guó)國(guó)債最大的外國(guó)持有者，但他們現(xiàn)在獲得的10年期美債對(duì)沖后收益率比國(guó)內(nèi)的替代投資低了130個(gè)基點(diǎn)。rd1即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

事實(shí)上，要想從更高的美債收益率中獲利，剩下的唯一途徑就是不進(jìn)行匯率對(duì)沖地購(gòu)買(mǎi)債券。rd1即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

但銀行不太可能這樣做，因?yàn)樗鼈儽仨氈?jǐn)慎對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)敞口。養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)公司倒是可能會(huì)這么做——在過(guò)去十年中這常常是它們的慣有做法。例如，日本政府養(yǎng)老投資基金通常幾乎全部持有不進(jìn)行對(duì)沖的外國(guó)債券。同樣地，日本央行去年10月報(bào)告稱(chēng)，該國(guó)保險(xiǎn)公司將對(duì)沖比例從2021年的60%降低到2023年的接近40%。歐洲養(yǎng)老基金通常也不怎么進(jìn)行對(duì)沖。rd1即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

然而，它們過(guò)去幾年采取這種做法的背景是，在2021年初至2022年中期這段時(shí)間里，美元兌日元、歐元和英鎊分別升值了31%、17%和12%。但現(xiàn)在，美元正處于下行趨勢(shì)中。rd1即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

上月，新臺(tái)幣的異動(dòng)走勢(shì)表明中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的保險(xiǎn)公司可能正在將資金匯回當(dāng)?shù)?，而許多亞洲交易員的目光近來(lái)也已轉(zhuǎn)向了日本。事實(shí)上，當(dāng)不少日本機(jī)構(gòu)投資者離開(kāi)美國(guó)市場(chǎng)時(shí)，很可能會(huì)首先關(guān)注國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：日本30年期國(guó)債收益率上月一度已經(jīng)來(lái)到了3%上方……rd1即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com