光伏行業(yè)寒冬未盡，龍頭企業(yè)的一舉一動牽動著市場神經(jīng)。6月3日，深交所公告將于6月16日對深證成指、創(chuàng)業(yè)板指等核心指數(shù)實施樣本股調(diào)整，光伏組件龍頭東方日升（300118.SZ）被同時調(diào)出創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，公司回應稱調(diào)整或與近期股價低迷相關。這一事件折射出光伏行業(yè)整體困境：產(chǎn)能過剩、價格暴跌、企業(yè)虧損蔓延，而行業(yè)龍頭晶澳科技（002459.SZ）的赴港IPO計劃，更成為市場觀察行業(yè)走向的關鍵樣本。
股價與業(yè)績雙殺：光伏龍頭的“至暗時刻”
作為全球光伏組件出貨量第三的龍頭企業(yè)，晶澳科技曾是資本市場的寵兒。2022年6月，其股價一度攀升至57.31元/股，市值突破1600億元。然而，隨著光伏行業(yè)產(chǎn)能過剩問題爆發(fā)，公司股價持續(xù)下行，截至2025年5月23日收盤報9.67元/股，市值縮水超80%。
股價暴跌的背后，是業(yè)績的斷崖式下滑。2024年，晶澳科技實現(xiàn)營業(yè)收入701.21億元，同比下降14.02%；凈利潤虧損50.95億元，若剔除資產(chǎn)減值等非經(jīng)常性損益，經(jīng)調(diào)整凈利潤仍虧損19.57億元。毛利率從2023年的16.4%驟降至4.3%，2025年一季度更跌至-7.47%，創(chuàng)歷史新低。
機構(gòu)持股比例的下降進一步印證了市場信心不足。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年四季度末至2025年一季度末，晶澳科技機構(gòu)持股比例從81.45%降至66.62%，其中基金持股比例從19.92%腰斬至9.67%。廣發(fā)基金等頭部機構(gòu)大幅減持光伏標的，甚至曾憑借重倉光伏斬獲“三冠王”的明星基金經(jīng)理劉格菘也選擇撤離。
行業(yè)困局：產(chǎn)能過剩下的“減產(chǎn)博弈”
晶澳科技的困境并非個例。2024年，A股92家光伏全產(chǎn)業(yè)鏈上市公司中，36家虧損，61家收入同比下降。光伏組件價格持續(xù)暴跌，2025年3月分布式光伏組件現(xiàn)貨價格雖回升至0.7元/W-0.8元/W，但近期研究機構(gòu)InfoLink數(shù)據(jù)顯示，TOPCon組件實際成交價已跌至0.65元/W-0.66元/W，部分中小廠家報價甚至低至0.63元/W。
價格暴跌的根源在于產(chǎn)能過剩。2023年以來，光伏行業(yè)各環(huán)節(jié)產(chǎn)能瘋狂擴張，硅料、硅片、電池片、組件產(chǎn)能均遠超需求。盡管2024年5月市場曾傳出硅料企業(yè)“減產(chǎn)挺價”消息，但行業(yè)仍未達成減產(chǎn)共識。晶澳科技在招股書中坦言：“在不能保證所有市場參與者都減產(chǎn)的情況下，減產(chǎn)的企業(yè)要面臨未減產(chǎn)企業(yè)可能對其市場份額的侵占。”
這種“囚徒困境”導致企業(yè)陷入“越擴產(chǎn)越虧損”的惡性循環(huán)。2024年，晶澳科技光伏組件平均售價從2023年的1.47元/W暴跌至0.92元/W，降幅達37.4%。同期，公司對原PERC生產(chǎn)線等資產(chǎn)計提減值撥備29.31億元，進一步吞噬利潤。
赴港IPO：加碼海外能否突圍？
在行業(yè)寒冬中，晶澳科技選擇赴港IPO，計劃募資加碼海外產(chǎn)能建設并降低資產(chǎn)負債率。公司已向港交所遞交IPO申請，中信證券、中金公司為聯(lián)席保薦人。此次募資用途包括：擴大海外生產(chǎn)能力、強化全球市場推廣、支持研發(fā)項目和全球技改、償還高息貸款等。
海外產(chǎn)能布局被視為晶澳科技穿越周期的關鍵。2024年底，公司宣布投資39.57億元建設阿曼年產(chǎn)6GW高效太陽能電池和3GW高功率太陽能組件項目，計劃2026年一季度投產(chǎn)。此外，公司計劃通過港股市場吸引海外投資者，進一步拓展全球市場。
然而，赴港IPO能否成為“救命稻草”仍存疑。一方面，光伏行業(yè)周期尚未見底，2025年一季度晶澳科技毛利率仍為負值，組件價格繼續(xù)探底；另一方面，公司資產(chǎn)負債率持續(xù)攀升，2024年末達74.7%，2025年一季度進一步升至76.33%，在“光伏F4”中居首。
債務壓力與轉(zhuǎn)債博弈：資本運作背后的隱憂
為緩解資金壓力，晶澳科技近年來頻繁融資。A股上市以來，公司通過定增、可轉(zhuǎn)債等方式累計募資超270億元。2024年，公司短期借款增加75.19億元，長期借款增加127.65億元，同比增幅分別達768.35%、864.35%。
高負債率下，公司對“晶澳轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價格的態(tài)度備受關注。2025年以來，該轉(zhuǎn)債多次觸發(fā)下修條件，但公司均選擇不下修。市場分析認為，這一方面是為延長低息債務期限，另一方面或與港股IPO定價博弈相關。若下修轉(zhuǎn)股價格，可能影響港股IPO估值，進而削弱募資能力。
行業(yè)拐點何時到來？
光伏行業(yè)的寒冬仍在持續(xù)，但曙光已現(xiàn)。根據(jù)InfoLink數(shù)據(jù)，2025年一季度光伏組件價格雖短暫回升，但“五一”假期后訂單量大幅減少，價格重新跌回年初水平。不過，隨著N型電池技術（如TOPCon）滲透率提升，行業(yè)技術迭代或加速落后產(chǎn)能出清。
對于晶澳科技而言，赴港IPO能否成為轉(zhuǎn)折點，取決于三大因素：一是海外產(chǎn)能建設能否順利落地并提升盈利能力；二是行業(yè)減產(chǎn)共識能否達成，推動價格企穩(wěn)回升；三是公司能否通過技術研發(fā)和成本控制，在N型時代搶占先機。
光伏行業(yè)的洗牌仍在繼續(xù)，龍頭企業(yè)的“自救”之路充滿挑戰(zhàn)。晶澳科技的赴港IPO，既是行業(yè)寒冬中的一次突圍嘗試，也是光伏產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的縮影。在周期底部，唯有技術領先、成本控制優(yōu)異、全球化布局完善的企業(yè)，才能穿越寒冬，迎接下一輪增長周期。
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