光伏行業(yè)寒冬未盡，龍頭企業(yè)的一舉一動(dòng)牽動(dòng)著市場(chǎng)神經(jīng)。6月3日，深交所公告將于6月16日對(duì)深證成指、創(chuàng)業(yè)板指等核心指數(shù)實(shí)施樣本股調(diào)整，光伏組件龍頭東方日升（300118.SZ）被同時(shí)調(diào)出創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，公司回應(yīng)稱調(diào)整或與近期股價(jià)低迷相關(guān)。這一事件折射出光伏行業(yè)整體困境：產(chǎn)能過(guò)剩、價(jià)格暴跌、企業(yè)虧損蔓延，而行業(yè)龍頭晶澳科技（002459.SZ）的赴港IPO計(jì)劃，更成為市場(chǎng)觀察行業(yè)走向的關(guān)鍵樣本。
股價(jià)與業(yè)績(jī)雙殺：光伏龍頭的“至暗時(shí)刻”
作為全球光伏組件出貨量第三的龍頭企業(yè)，晶澳科技曾是資本市場(chǎng)的寵兒。2022年6月，其股價(jià)一度攀升至57.31元/股，市值突破1600億元。然而，隨著光伏行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題爆發(fā)，公司股價(jià)持續(xù)下行，截至2025年5月23日收盤(pán)報(bào)9.67元/股，市值縮水超80%。
股價(jià)暴跌的背后，是業(yè)績(jī)的斷崖式下滑。2024年，晶澳科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入701.21億元，同比下降14.02%；凈利潤(rùn)虧損50.95億元，若剔除資產(chǎn)減值等非經(jīng)常性損益，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)仍虧損19.57億元。毛利率從2023年的16.4%驟降至4.3%，2025年一季度更跌至-7.47%，創(chuàng)歷史新低。
機(jī)構(gòu)持股比例的下降進(jìn)一步印證了市場(chǎng)信心不足。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年四季度末至2025年一季度末，晶澳科技機(jī)構(gòu)持股比例從81.45%降至66.62%，其中基金持股比例從19.92%腰斬至9.67%。廣發(fā)基金等頭部機(jī)構(gòu)大幅減持光伏標(biāo)的，甚至曾憑借重倉(cāng)光伏斬獲“三冠王”的明星基金經(jīng)理劉格菘也選擇撤離。
行業(yè)困局：產(chǎn)能過(guò)剩下的“減產(chǎn)博弈”
晶澳科技的困境并非個(gè)例。2024年，A股92家光伏全產(chǎn)業(yè)鏈上市公司中，36家虧損，61家收入同比下降。光伏組件價(jià)格持續(xù)暴跌，2025年3月分布式光伏組件現(xiàn)貨價(jià)格雖回升至0.7元/W-0.8元/W，但近期研究機(jī)構(gòu)InfoLink數(shù)據(jù)顯示，TOPCon組件實(shí)際成交價(jià)已跌至0.65元/W-0.66元/W，部分中小廠家報(bào)價(jià)甚至低至0.63元/W。
價(jià)格暴跌的根源在于產(chǎn)能過(guò)剩。2023年以來(lái)，光伏行業(yè)各環(huán)節(jié)產(chǎn)能瘋狂擴(kuò)張，硅料、硅片、電池片、組件產(chǎn)能均遠(yuǎn)超需求。盡管2024年5月市場(chǎng)曾傳出硅料企業(yè)“減產(chǎn)挺價(jià)”消息，但行業(yè)仍未達(dá)成減產(chǎn)共識(shí)。晶澳科技在招股書(shū)中坦言：“在不能保證所有市場(chǎng)參與者都減產(chǎn)的情況下，減產(chǎn)的企業(yè)要面臨未減產(chǎn)企業(yè)可能對(duì)其市場(chǎng)份額的侵占。”
這種“囚徒困境”導(dǎo)致企業(yè)陷入“越擴(kuò)產(chǎn)越虧損”的惡性循環(huán)。2024年，晶澳科技光伏組件平均售價(jià)從2023年的1.47元/W暴跌至0.92元/W，降幅達(dá)37.4%。同期，公司對(duì)原PERC生產(chǎn)線等資產(chǎn)計(jì)提減值撥備29.31億元，進(jìn)一步吞噬利潤(rùn)。
赴港IPO：加碼海外能否突圍？
在行業(yè)寒冬中，晶澳科技選擇赴港IPO，計(jì)劃募資加碼海外產(chǎn)能建設(shè)并降低資產(chǎn)負(fù)債率。公司已向港交所遞交IPO申請(qǐng)，中信證券、中金公司為聯(lián)席保薦人。此次募資用途包括：擴(kuò)大海外生產(chǎn)能力、強(qiáng)化全球市場(chǎng)推廣、支持研發(fā)項(xiàng)目和全球技改、償還高息貸款等。
海外產(chǎn)能布局被視為晶澳科技穿越周期的關(guān)鍵。2024年底，公司宣布投資39.57億元建設(shè)阿曼年產(chǎn)6GW高效太陽(yáng)能電池和3GW高功率太陽(yáng)能組件項(xiàng)目，計(jì)劃2026年一季度投產(chǎn)。此外，公司計(jì)劃通過(guò)港股市場(chǎng)吸引海外投資者，進(jìn)一步拓展全球市場(chǎng)。
然而，赴港IPO能否成為“救命稻草”仍存疑。一方面，光伏行業(yè)周期尚未見(jiàn)底，2025年一季度晶澳科技毛利率仍為負(fù)值，組件價(jià)格繼續(xù)探底；另一方面，公司資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)攀升，2024年末達(dá)74.7%，2025年一季度進(jìn)一步升至76.33%，在“光伏F4”中居首。
債務(wù)壓力與轉(zhuǎn)債博弈：資本運(yùn)作背后的隱憂
為緩解資金壓力，晶澳科技近年來(lái)頻繁融資。A股上市以來(lái)，公司通過(guò)定增、可轉(zhuǎn)債等方式累計(jì)募資超270億元。2024年，公司短期借款增加75.19億元，長(zhǎng)期借款增加127.65億元，同比增幅分別達(dá)768.35%、864.35%。
高負(fù)債率下，公司對(duì)“晶澳轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價(jià)格的態(tài)度備受關(guān)注。2025年以來(lái)，該轉(zhuǎn)債多次觸發(fā)下修條件，但公司均選擇不下修。市場(chǎng)分析認(rèn)為，這一方面是為延長(zhǎng)低息債務(wù)期限，另一方面或與港股IPO定價(jià)博弈相關(guān)。若下修轉(zhuǎn)股價(jià)格，可能影響港股IPO估值，進(jìn)而削弱募資能力。
行業(yè)拐點(diǎn)何時(shí)到來(lái)？
光伏行業(yè)的寒冬仍在持續(xù)，但曙光已現(xiàn)。根據(jù)InfoLink數(shù)據(jù)，2025年一季度光伏組件價(jià)格雖短暫回升，但“五一”假期后訂單量大幅減少，價(jià)格重新跌回年初水平。不過(guò)，隨著N型電池技術(shù)（如TOPCon）滲透率提升，行業(yè)技術(shù)迭代或加速落后產(chǎn)能出清。
對(duì)于晶澳科技而言，赴港IPO能否成為轉(zhuǎn)折點(diǎn)，取決于三大因素：一是海外產(chǎn)能建設(shè)能否順利落地并提升盈利能力；二是行業(yè)減產(chǎn)共識(shí)能否達(dá)成，推動(dòng)價(jià)格企穩(wěn)回升；三是公司能否通過(guò)技術(shù)研發(fā)和成本控制，在N型時(shí)代搶占先機(jī)。
光伏行業(yè)的洗牌仍在繼續(xù)，龍頭企業(yè)的“自救”之路充滿挑戰(zhàn)。晶澳科技的赴港IPO，既是行業(yè)寒冬中的一次突圍嘗試，也是光伏產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的縮影。在周期底部，唯有技術(shù)領(lǐng)先、成本控制優(yōu)異、全球化布局完善的企業(yè)，才能穿越寒冬，迎接下一輪增長(zhǎng)周期。
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