華西證券最新研報(bào)指出,北摩高科(002985.SZ)作為我國(guó)航空制動(dòng)領(lǐng)域的核心供應(yīng)商,軍品需求回暖疊加民航業(yè)務(wù)突破,基本面拐點(diǎn)已現(xiàn)。隨著軍用航材需求恢復(fù)、起落架業(yè)務(wù)放量及民航陸續(xù)取證簽訂協(xié)議,公司成長(zhǎng)空間有望全面打開(kāi)。華西證券維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
**軍工需求復(fù)蘇,民航國(guó)產(chǎn)替代雙輪驅(qū)動(dòng)**
當(dāng)前,我國(guó)航空裝備產(chǎn)業(yè)進(jìn)入規(guī)模化發(fā)展階段,軍品耗材替換周期縮短疊加民航PMA市場(chǎng)(零部件制造商授權(quán))國(guó)產(chǎn)替代提速,為北摩高科創(chuàng)造雙重增長(zhǎng)動(dòng)能。公司深耕飛機(jī)機(jī)輪、剎車(chē)盤(pán)及起落架系統(tǒng)多年,產(chǎn)品覆蓋殲擊機(jī)、運(yùn)輸機(jī)、民航客機(jī)等重點(diǎn)裝備,并積極拓展民航市場(chǎng)。2024年上半年,盡管公司軍品剎車(chē)盤(pán)收入同比下滑32.64%,但華西證券認(rèn)為,隨著軍事訓(xùn)練強(qiáng)度提升及主戰(zhàn)裝備耗材需求釋放,軍品業(yè)務(wù)有望觸底反彈。
民航PMA領(lǐng)域,北摩高科通過(guò)收購(gòu)陜西藍(lán)太航空切入市場(chǎng),成為國(guó)內(nèi)首家取得A330飛機(jī)剎車(chē)盤(pán)PMA許可證的企業(yè),打破海外壟斷。2022年公司與祥鵬航空展開(kāi)航材領(lǐng)域合作 ,公司持續(xù)推動(dòng)多型號(hào)民航剎車(chē)盤(pán)取證,并參與商飛C919、C929起落架?chē)?guó)產(chǎn)化項(xiàng)目。華西證券指出,全球民航PMA市場(chǎng)因新機(jī)交付延遲、舊機(jī)延壽需求激增而持續(xù)火爆,公司憑借技術(shù)壁壘和先發(fā)優(yōu)勢(shì),有望搶占國(guó)產(chǎn)替代份額,打開(kāi)第二增長(zhǎng)曲線。
**起落架業(yè)務(wù)步入放量收獲期,降本增效強(qiáng)化盈利**
一直以來(lái)起落架業(yè)務(wù)被視為北摩高科未來(lái)核心盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。據(jù)公司披露,多型號(hào)起落架產(chǎn)品已進(jìn)入關(guān)鍵應(yīng)用階段,單機(jī)價(jià)值量顯著高于傳統(tǒng)剎車(chē)盤(pán)業(yè)務(wù)。2024年,控股子公司天津全順投產(chǎn)大型飛機(jī)起落架表面處理生產(chǎn)線,可滿足波音747、空客A380、商飛929等機(jī)型需求。同時(shí),隨著自有產(chǎn)線投產(chǎn),起落架業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)降本增效。
華西證券預(yù)計(jì),因部分訂單價(jià)格未定,2024年前三季度起落架收入尚未確認(rèn),2025年該業(yè)務(wù)將大規(guī)模放量,帶動(dòng)營(yíng)收突破10億元,同比翻倍。
**財(cái)務(wù)拐點(diǎn)顯現(xiàn),2025年業(yè)績(jī)彈性可期**
根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告,2024年受軍品訂單延遲及民航業(yè)務(wù)爬坡影響,北摩高科營(yíng)收預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)有所下滑。但華西證券強(qiáng)調(diào),公司基本面拐點(diǎn)明確:預(yù)測(cè)2025年?duì)I收有望達(dá)10億元(同比+100%),歸母凈利潤(rùn)躍升至2.35億元,毛利率企穩(wěn)于46.5%。長(zhǎng)期看,隨著民航業(yè)務(wù)占比提升及規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn),2026年凈利潤(rùn)或進(jìn)一步增長(zhǎng)至3.68億元,對(duì)應(yīng)PE將回落至22倍,估值性?xún)r(jià)比凸顯。
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