“A+H”第二股億緯鋰能（300014.SZ）港股IPO消息發(fā)布后，資本市場并未如對待寧德時代（300750.SZ/03750.HK）那般反響熱烈。
6月9日晚，億緯鋰能公告擬發(fā)行H股于香港聯(lián)交所主板上市。6月13日，億緯鋰能A股收盤于42.78元，較6月9日收盤價45.02元下挫近5%。
與寧德時代港股IPO盛況相比，其“不缺錢也要上港股”的邏輯，并不適用于同為電池巨頭的億緯鋰能。
業(yè)內(nèi)人士認為，市場之所以反應(yīng)平淡，一方面與目前鋰電行業(yè)增長放緩有關(guān)，另一方面也凸顯投資者對公司潛在資金壓力的深度關(guān)切。
對億緯鋰能而言，此次港股募資行動至關(guān)重要，說是“續(xù)命”也不為過。
所謂“續(xù)命”，并非指公司已面臨生死存亡。億緯鋰能賬上現(xiàn)金134億元，維持正常經(jīng)營尚無近憂。
然而，著眼于增長布局、核心客戶穩(wěn)定性與下一代技術(shù)迭代激烈競爭，億緯鋰能想要維持“二線龍頭”命定地位并有效抵御“黑天鵝”沖擊，未雨綢繆、廣集資金水源已是當務(wù)之急。
01 海外擴張，渴求資金
億緯鋰能提到，本次港股IPO所募集資金，將用于包括推進海外工廠建設(shè)、加快全球化產(chǎn)能布局、補充營運資金等方面。
雖然公告未提到具體細節(jié)，但從億緯鋰能目前海外布局看，已顯示出清晰且互補的戰(zhàn)略意圖。
在歐洲，匈牙利工廠專注生產(chǎn)乘用車圓柱電池，深度綁定寶馬，就近承接更多歐洲地區(qū)客戶的訂單。
在亞洲，馬來西亞海外運營基地兼顧圓柱電池與儲能項目（二期），依托東南亞低成本優(yōu)勢輻射歐美市場，降低海運成本與關(guān)稅壓力。
在美國，通過CLS（合作研發(fā)、技術(shù)授權(quán)、服務(wù)支持）全球合作經(jīng)營模式，與戴姆勒卡車、帕卡、康明斯合資建廠，規(guī)避IRA法案本土化以及高關(guān)稅限制。
如此緊鑼密鼓的全球同步擴張，對資金的需求自然水漲船高。
截至2025年一季度末，億緯鋰能賬面貨幣資金在134億元上下，而上述海外布局的工廠項目累計投資接近174億元，尚有接近40億的缺口。
2020年至2024年，億緯鋰能的資產(chǎn)負債率從35.13%整體上升至59.36%；到了 2025年一季度更上升至62%。
事實上，公司對資金的渴求早有跡可循。
2024年7月，億緯鋰能計劃發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集 50 億元，因深交所兩輪問詢質(zhì)疑必要性、技術(shù)風險、產(chǎn)能過剩等受阻；直至12月公告獲得美洲大客戶長期訂單之前一個月前，最終獲批。
遠水雖能解遠渴，但億緯鋰能身前身后仍有諸多“近渴”，正悄然消耗著寶貴的現(xiàn)金流，構(gòu)成不容忽視的壓力。
02 下游客戶的“賬期困局”
一大“近渴”，來自億緯鋰能核心業(yè)務(wù)動力電池。
作為全球鋰電池平臺企業(yè)，動力電池是億緯鋰能的核心業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)營收占比近40%。車企是其最重要的客戶群體。
億緯鋰能籌劃港股上市公告發(fā)布一天后，6月10日，廣汽、一汽、東風、賽力斯等十余家車企做出賬期壓縮至60天以內(nèi)的承諾，此舉被視為汽車行業(yè)供應(yīng)鏈的一次重要變革。
這一承諾的深層背景，是國內(nèi)車企和供應(yīng)商之間緊張的賬期矛盾。
數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)車企應(yīng)付賬款平均周轉(zhuǎn)天數(shù)171.6天，遠高于寶馬、大眾、福特等歐美品牌通常不超過60天的水平。
從近三年的數(shù)據(jù)來看，億緯鋰能自身應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，已從2022年的71天攀升至2024年的95天，壓力逐年上升。
在國內(nèi)動力電池產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過剩的背景下，任何一家汽車企業(yè)陷入財務(wù)危機，都可能引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈更嚴重的連鎖反應(yīng)。
2023年，威馬汽車破產(chǎn)清算，拖欠超過200家供應(yīng)商債務(wù)，致使電池供應(yīng)商塔菲爾陷入困境并跌出行業(yè)前列；獵豹、華晨破產(chǎn)，均引發(fā)供應(yīng)鏈壞賬。
更值得警惕的是，哪吒汽車被曝累計拖欠供應(yīng)商貨款超過60億元，億緯鋰能亦位列其中。億緯鋰能與哪吒汽車母公司合眾新能源的合同糾紛案，已于5月21日開庭，目前仍在進行中。
盡管60天“賬期縮短”的承諾對供應(yīng)商構(gòu)成理論利好，但在缺乏有效約束機制的情況下，其實際效果存疑。有供應(yīng)商告訴筆者，客戶可能拖延驗收，甚至以賬期作為談判籌碼要求降價，操作空間過大。
下游客戶一旦出現(xiàn)經(jīng)營波動或付款延遲，將直接影響億緯鋰能這類核心部件供應(yīng)商的現(xiàn)金壓力和財務(wù)健康度。
億緯鋰能的第二增長曲線儲能，面臨同樣的挑戰(zhàn)。
2024年，公司儲能電池營收占比39.14%，同比上升5.65%。2024年全年儲能電池出貨量達50.45 GWh，超越比亞迪（002594.SZ/01211.HK）位居全球第二位，僅次于寧德時代。
國內(nèi)儲能市場價格“內(nèi)卷”嚴重，尋求增長必須靠出海。
美國是包括億緯鋰能在內(nèi)的中國儲能廠商，關(guān)鍵目標市場之一。但美國的政策環(huán)境變化，正對其下游客戶（儲能系統(tǒng)集成商）造成巨大沖擊。
美國《通脹削減法案》（IRA）要求，自2025年起儲能項目必須100%實現(xiàn)本土化生產(chǎn)。疊加對中國產(chǎn)品征收的40%以上關(guān)稅，導致長期依賴中國電芯的美國本土儲能集成商，成本飆升、訂單流失、經(jīng)營困難。
6月10日，美國前三大儲能集成商之一Powin向新澤西州美國聯(lián)邦破產(chǎn)法院提交破產(chǎn)申請。其資產(chǎn)和債務(wù)規(guī)模均在1億至5億美元之間。Powin是寧德時代、億緯鋰能等中國電池企業(yè)的重要客戶。
自2023年起，Powin資金鏈出現(xiàn)嚴重問題。去年，寧德時代已向香港國際仲裁中心提起訴訟，指控Powin拖欠2022年兩批電池貨款共計3.1億元人民幣。
億緯鋰能同樣與Powin簽訂了累計15GWh的儲能電池采購協(xié)議。今年1月，億緯鋰能曾表示與Powin合作良好，產(chǎn)品交付和回款正常。
然而，距離該聲明已過去5個月，隨著Powin財務(wù)狀況持續(xù)惡化，雙方未來的合作及貨款支付存在顯著的不確定性。
Powin的境況并非孤例。Powin之外，僅在過去一年，美國已有至少2家儲能集成商宣告破產(chǎn)。如果億緯鋰能其他在美下游儲能客戶，也有欠款或拖款，對其賬期健康性則必然有影響。
03 研發(fā)“消耗戰(zhàn)”
另一重 “近渴”，源于億緯鋰能必須持續(xù)投入巨資進行技術(shù)研發(fā)，以緊跟甚至超越競爭對手的步伐，避免在下一代電池技術(shù)競賽中掉隊。
這場技術(shù)“軍備競賽”代價高昂。近五年來，億緯鋰能的研發(fā)投入從7億元大幅提升至29.42億元，在業(yè)內(nèi)名列前茅。
然而，與競爭對手競相取得的突破相比，這樣的投入強度仍嫌不足，追趕壓力巨大。
以被視為下一代電池“終極方案”的固態(tài)電池為例，億緯鋰能的規(guī)劃是：今年投入運行百MWh級全固態(tài)電池中試線，目標在2028年逐步推出能量密度達400Wh/kg的全固態(tài)電池。
這一進度，相較于國內(nèi)其他主要競爭對手，已顯落后。
除寧德時代、比亞迪外的“二線”廠商，均視固態(tài)電池為彎道超車的良機，紛紛加速布局。
國軒高科（002074.SZ）已實現(xiàn)360Wh/kg 半固態(tài)電池量產(chǎn)并已搭載蔚來 ET7，同時計劃今年啟動 400Wh/kg 硫化物全固態(tài)電池裝車驗證。
贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ/01772.HK）已完成了500Wh/kg 級10Ah全固態(tài)電池產(chǎn)品小批量生產(chǎn)。孚能科技（688567.SH）也計劃在今年年底量產(chǎn)400Wh/kg級60Ah 全固態(tài)電池產(chǎn)品，并向戰(zhàn)略合作伙伴小批量交付。
不僅落后于奮起直追的“二線”對手，億緯鋰能設(shè)定的2028年量產(chǎn)時間點，也晚于行業(yè)“雙雄”寧德時代和比亞迪的規(guī)劃。
比亞迪去年已實現(xiàn)400Wh/kg級60Ah全固態(tài)電池中試下線，計劃于2027年小批量產(chǎn)。同在2027年，寧德時代也有望實現(xiàn)500Wh/kg級固態(tài)電池小批量生產(chǎn)。
在固態(tài)電池技術(shù)之外，大容量電芯也是各路兵家必爭之地。對手的快速迭代，持續(xù)給億緯鋰能帶來壓力。
億緯鋰能今年一季度實現(xiàn)了628Ah大容量儲能電芯的量產(chǎn)。
但在今年6月上旬的上海SNEC展會前后，競爭對手動作頻頻：寧德時代宣布量產(chǎn)587Ah電芯，蜂巢能源展出了770Ah電芯，海辰儲能更是宣布其1175Ah長時儲能電芯下線。
海外產(chǎn)能擴張的巨大資金需求、核心動力電池業(yè)務(wù)面臨的賬款回收風險、儲能出海遭遇的下游客戶困境，以及技術(shù)研發(fā)上承受的追趕壓力等，是億緯鋰能正在面臨的多重挑戰(zhàn)。
挑戰(zhàn)交織下，億緯鋰能的港股上市意義，遠超融資渠道拓展，已成為支撐其海外擴張、技術(shù)攻堅、抵御多重風險的關(guān)鍵“生命線”。
其成功與否及募資效率，將深刻影響公司在激烈競爭中的立足與發(fā)展。資本市場最終是否會為這條“生命線”投下信任票，仍需拭目以待。
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