核心觀點(diǎn)
概覽：5月美國新增非農(nóng)就業(yè)13.9萬人，高于彭博一致預(yù)期的12.6萬人，此前2個月累計(jì)下修9.5萬人，顯示勞動力市場降溫，但經(jīng)濟(jì)仍有韌性，軟著陸概率較高。此外，勞動參與率超預(yù)期下行0.2pp至62.4%，但由于家庭就業(yè)大幅回落69.6萬，失業(yè)率如期維持在4.2%；小時工資環(huán)比0.4%，高于預(yù)期的0.3%。5月新增非農(nóng)有序降溫，3個月均值從17.9萬放緩至13.5萬，但表現(xiàn)出一定韌性，關(guān)稅的影響暫不顯著。數(shù)據(jù)公布后，聯(lián)儲降息預(yù)期再度回撤，美債收益率上行：市場定價2025年累計(jì)降息預(yù)期下行10bp至44bp，2年期、10年期美債收益率分別上行10bp、8bp至4.02%、4.47%，美元指數(shù)走高，美股三大股指上漲。
5月新增非農(nóng)數(shù)據(jù)仍有一定韌性。結(jié)構(gòu)上，5月服務(wù)就業(yè)表現(xiàn)仍有韌性，但商品部門就業(yè)明顯走弱，其中制造業(yè)新增就業(yè)降至-0.8萬人，為2025年以來最大降幅；政府就業(yè)特別是聯(lián)邦政府就業(yè)繼續(xù)回落。此外，5月薪資環(huán)比增速有所升溫，部分緩解關(guān)稅沖擊下對就業(yè)需求明顯走弱的擔(dān)憂。
5月服務(wù)部門新增就業(yè)維持韌性，但政府部門就業(yè)再度放緩，商品部門就業(yè)放緩，或反映關(guān)稅影響。5月私人部門新增非農(nóng)就業(yè)小幅下行0.6萬人至14萬人，其中，服務(wù)部門新增非農(nóng)就業(yè)14.5萬人，內(nèi)部出現(xiàn)分化：其中，商業(yè)服務(wù)顯著走弱，環(huán)比下行2.8萬人至-1.8萬人，而教育與醫(yī)療雖有所放緩，但仍維持8.7萬人的較高水平，對服務(wù)就業(yè)仍有支撐；休閑酒店業(yè)、運(yùn)輸倉儲環(huán)比加速，分別上行1.9萬人、1.4萬人，后者與高頻數(shù)據(jù)indeed崗位空缺指示較為一致。商品部門5月新增非農(nóng)就業(yè)-0.5萬人，環(huán)比下行1.9萬人，主要系耐用品制造業(yè)明顯放緩?fù)侠郏ōh(huán)比下行1.3萬人轉(zhuǎn)負(fù)至-0.8萬人），采礦業(yè)與建筑業(yè)均環(huán)比下行-0.3萬人，而非耐用品制造業(yè)維持-0.1萬人偏弱水平不變。政府部門5月新增非農(nóng)就業(yè)-0.1萬人，其中聯(lián)邦政府就業(yè)下降2.2萬，降幅進(jìn)一步擴(kuò)大，顯示政府凍結(jié)招聘以及DOGE的影響仍在持續(xù)；州和地方政府就業(yè)有所增加，部分抵消了聯(lián)邦政府就業(yè)的下降。
5月小時工資環(huán)比增速受商品部分提振，回升至0.42%，僅零售業(yè)表現(xiàn)偏弱。5月小時工資三個月環(huán)比折年增速由前月的2.9%上行至3.8%。分項(xiàng)看，商品部門小時工資環(huán)比上行0.34pp至0.38%，制造業(yè)與采礦業(yè)薪資增速明顯升溫，建筑業(yè)則相對溫和；服務(wù)部門小時工資環(huán)比上行0.22pp至0.45%，除零售業(yè)與運(yùn)輸倉儲業(yè)分別放緩?fù)?，其余均有所加速，金融活動與酒店服務(wù)工資升溫明顯。
5月新增非農(nóng)就業(yè)高于預(yù)期或再度推后降息時點(diǎn)；我們維持美國經(jīng)濟(jì)軟著陸（即在此后12個月避免衰退）的概率較高，但通脹保持粘性，維持聯(lián)儲9月后可能“預(yù)防性”降息2次的預(yù)測，但繼續(xù)降息幅度有限（參見《不輕松的經(jīng)濟(jì)“軟著陸”》，2025/6/3）。近期部分就業(yè)數(shù)據(jù)走弱，例如5月ADP不及預(yù)期，首申數(shù)據(jù)超預(yù)期上行，導(dǎo)致市場對就業(yè)市場走弱的擔(dān)憂升溫，5月非農(nóng)報告顯示美國就業(yè)市場仍有韌性，關(guān)稅沖擊暫不明顯。前瞻指標(biāo)NFIB企業(yè)招聘意愿指示，新增非農(nóng)就業(yè)6月后或出現(xiàn)較為明顯的走弱風(fēng)險。就業(yè)市場有序降溫，疊加通脹或在5-6月進(jìn)一步回升，聯(lián)儲6月以及7月降息的概率相對下降。往前看，“大而美”財(cái)政預(yù)算案可能推動財(cái)政政策4季度后擴(kuò)張，進(jìn)一步降低短期經(jīng)濟(jì)衰退概率（參見《2026年美國財(cái)政赤字和美債供需壓力或進(jìn)一步上升》，2025/6/2）。聯(lián)儲可能在2025年“預(yù)防性”降息，但空間有限，我們維持聯(lián)儲9-12月降息2次的判斷。
風(fēng)險提示：關(guān)稅不確定性再度上行，美國就業(yè)市場超預(yù)期走弱。
文章來源
本文摘自2025年6月7日發(fā)布的《5 月非農(nóng)韌性超預(yù)期推后降息時點(diǎn)》
本文鏈接：http://www.enbeike.cn/news-14-10004-0.html華泰證券：5月非農(nóng)韌性超預(yù)期或推后降息時點(diǎn)
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