圖片來(lái)源：圖蟲(chóng)創(chuàng)意
乳企仍在經(jīng)歷原奶下行周期的陣痛。
2月18日，蒙牛乳業(yè)（02319.HK）發(fā)布盈利預(yù)警，預(yù)期蒙牛乳業(yè)集團(tuán)連同其附屬公司（下稱“蒙牛集團(tuán)”）2024年總收入同比下降，公司擁有人應(yīng)占利潤(rùn)亦發(fā)生下滑。具體來(lái)看，2024年，蒙牛乳業(yè)預(yù)期實(shí)現(xiàn)公司擁有人應(yīng)占利潤(rùn)（下稱“歸母凈利潤(rùn)”）約0.5億元至2.5億元，而2023年為48.09億元。
究其根本，是原奶供過(guò)于求，而消費(fèi)需求卻不及預(yù)期。根據(jù)申萬(wàn)證券研究所的監(jiān)測(cè)，本輪原奶下行周期奶價(jià)下調(diào)幅度大，調(diào)整時(shí)間也更長(zhǎng)，自2021年8月至今已持續(xù)接近3年半。
原奶下行周期疊加消費(fèi)需求不足，不僅拖累上游牧業(yè)公司業(yè)績(jī)，也對(duì)乳品公司產(chǎn)生了普遍的影響。據(jù)時(shí)代財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，截至2月20日，已有蒙牛乳業(yè)、三元股份、皇氏集團(tuán)、騎士乳業(yè)、現(xiàn)代牧業(yè)、澳亞集團(tuán)等11家上市乳品或牧業(yè)公司發(fā)布2024年業(yè)績(jī)預(yù)告，除了個(gè)別公司，業(yè)績(jī)預(yù)告幾乎沒(méi)能帶來(lái)好消息。
受累聯(lián)營(yíng)公司，利空出盡？
蒙牛乳業(yè)在公告中稱，“原奶供需矛盾突出、消費(fèi)需求不及預(yù)期”導(dǎo)致2024年年度總收入同比預(yù)期下降，而附屬公司貝拉米與聯(lián)營(yíng)公司現(xiàn)代牧業(yè)虧損，給蒙牛集團(tuán)的業(yè)績(jī)帶來(lái)了影響。
貝拉米是來(lái)自澳洲的有機(jī)嬰幼兒配方奶粉及嬰兒食品廠商。2019年9月，蒙牛乳業(yè)宣布以不超過(guò)14.6億澳元（約等于78.6億港元）的總對(duì)價(jià)對(duì)貝拉米進(jìn)行收購(gòu)。
蒙牛乳業(yè)預(yù)計(jì)貝拉米在2024年度將會(huì)錄得虧損。其稱，經(jīng)審慎考慮貝拉米近年來(lái)的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)表現(xiàn)，并結(jié)合對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的預(yù)期，公司預(yù)期會(huì)在2024年度對(duì)相關(guān)現(xiàn)金產(chǎn)生單位錄得的商譽(yù)及相關(guān)無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行減值撥備，預(yù)計(jì)對(duì)蒙牛集團(tuán)業(yè)績(jī)影響約為38億元至40億元。
現(xiàn)代牧業(yè)則是一家以原奶生產(chǎn)為核心業(yè)務(wù)的上市牧業(yè)公司，蒙牛集團(tuán)合共擁有現(xiàn)代牧業(yè)56.36%的已發(fā)行股本，是現(xiàn)代牧業(yè)的第一大股東。
2024年，現(xiàn)代牧業(yè)預(yù)計(jì)凈虧13.5億元至15.5億元，這也導(dǎo)致蒙牛乳業(yè)預(yù)期相應(yīng)錄得應(yīng)占虧損高達(dá)7.9億元至9億元。
不過(guò)，蒙牛乳業(yè)稱，如果剔除貝拉米和現(xiàn)代牧業(yè)的預(yù)期減值，公司的歸母凈利潤(rùn)“同比仍然穩(wěn)健”。
業(yè)績(jī)雖然下滑，蒙牛乳業(yè)的股價(jià)卻在業(yè)績(jī)預(yù)告公布后的首個(gè)交易日（即2月19日）迎來(lái)大漲，創(chuàng)下近兩個(gè)月的最高，截至收盤(pán)上漲10.36%至17.26港元/股。
同日，花旗、瑞銀、高盛、摩根士丹利等多家投行發(fā)布對(duì)蒙牛乳業(yè)的看多報(bào)告。
其中，花旗報(bào)告維持蒙牛乳業(yè)“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 20.9 港元/股?；ㄆ旆Q，蒙牛乳業(yè)發(fā)布盈利預(yù)警，受累于非現(xiàn)金減值及一次性項(xiàng)目減值高于預(yù)期，若剔除貝拉米減值及聯(lián)營(yíng)公司虧損影響，估算蒙牛集團(tuán)去年基本溢利介于46.4億元至51.5億元之間，較該行預(yù)測(cè)的44.76 億元高出4%至15%，主要受惠于經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率優(yōu)于預(yù)期。
至暗時(shí)刻已過(guò)？原奶周期或?qū)⒂拯c(diǎn)
實(shí)際上，橫亙?cè)诿膳Ｈ闃I(yè)面前的這座大山，也平等地靜待幾乎每一家乳企去翻越。
據(jù)時(shí)代財(cái)經(jīng)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2月20日，已至少有蒙牛乳業(yè)、三元股份、皇氏集團(tuán)、麥趣爾、天潤(rùn)乳業(yè)、妙可藍(lán)多、莊園牧場(chǎng)、騎士乳業(yè)、現(xiàn)代牧業(yè)、澳亞集團(tuán)、中國(guó)圣牧等11家上市乳品或牧業(yè)公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告。
上述公司當(dāng)中，4家公司預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)減少，2家公司由盈轉(zhuǎn)虧，以及4家公司的虧損金額在2023年的基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)大。
業(yè)績(jī)陷入窘境的原因并不全然相同，但大部分企業(yè)都受到上游原奶供應(yīng)過(guò)剩、下游乳制品消費(fèi)需求恢復(fù)疲軟的困擾。這也是乳企業(yè)績(jī)低迷的根源所在。
澳亞集團(tuán)董事會(huì)主席陳榮南曾在2023年年度報(bào)告中直言，“面對(duì)原料奶供過(guò)于求、價(jià)格下跌及成本上升等多重困難，中國(guó)奶牛養(yǎng)殖行業(yè)處于十多年來(lái)最困難的境地”。該報(bào)告指出，“就經(jīng)營(yíng)環(huán)境及財(cái)務(wù)表現(xiàn)而言，2023年是中國(guó)奶牛養(yǎng)殖業(yè)十多年來(lái)最具挑戰(zhàn)性的一年”。2023年，澳亞集團(tuán)錄得虧損凈額約4.89億元。
不過(guò)，陳榮南所說(shuō)的至暗時(shí)刻或許并未結(jié)束。澳亞集團(tuán)近期發(fā)布的盈利警告顯示，2024年，公司虧損幅度進(jìn)一步擴(kuò)大，預(yù)期錄得綜合虧損凈額約為11.7億元至13.8億元，原因是原奶及肉牛平均售價(jià)下降，以及由此引發(fā)的重估虧損增加。
值得一提的是，由于奶價(jià)持續(xù)走低導(dǎo)致收入縮水，而持續(xù)飼養(yǎng)低產(chǎn)奶牛意味著企業(yè)需要繼續(xù)投入成本，近些年乳企紛紛主動(dòng)淘汰低產(chǎn)低效奶牛，將淘汰奶牛轉(zhuǎn)為肉用是行業(yè)的主流做法。
申港證券研究院在1月16日發(fā)布的報(bào)告中指出，階段性供需失衡是當(dāng)前奶業(yè)出現(xiàn)困難的根本原因。在供應(yīng)端，前期奶源基地建設(shè)的產(chǎn)能不斷釋放，乳制品進(jìn)口受國(guó)內(nèi)外價(jià)差驅(qū)動(dòng)保持高位水平；在需求端，疫情后期終端消費(fèi)市場(chǎng)需求放緩，2022年、2023年連續(xù)兩年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，降幅分別為1.4%、1.9%。
對(duì)于行業(yè)的未來(lái)，悲觀情緒有所緩解。申港證券研究院年初的報(bào)告指出，目前原奶供需差距開(kāi)始收窄，“供給過(guò)剩的情況有望逐步得到緩解。產(chǎn)能縮減供給收縮下行業(yè)周期有望向上，2024年上半年上市牧業(yè)集團(tuán)總體存欄增幅放緩”。
更有機(jī)構(gòu)預(yù)期原奶周期拐點(diǎn)的出現(xiàn)。華泰證券在2月19日的報(bào)告中稱，上游產(chǎn)能去化方向明確，而從牧業(yè)企業(yè)的盈利壓力來(lái)看，此前由于原奶價(jià)格下滑，牧場(chǎng)的虧損面加大（尤其是飼料成本不具備采購(gòu)優(yōu)勢(shì)的小牧場(chǎng)虧損相對(duì)更加嚴(yán)重），2025年第二季度淡季奶價(jià)下滑以及第三季度開(kāi)啟飼料采購(gòu)等階段均有望見(jiàn)到上游牧場(chǎng)出清。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2025年下半年原奶周期有望走向供需平衡。
乳企正在翻越周期的大山。
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