在償二代二期深化、國內(nèi)利率中樞持續(xù)下行的背景下，2025年的保險(xiǎn)業(yè)正經(jīng)歷一場償付能力“保衛(wèi)戰(zhàn)”，各大險(xiǎn)企紛紛增加注冊(cè)資本、發(fā)行債券。值得關(guān)注的是，上半年部分險(xiǎn)企通過境外可轉(zhuǎn)債、資本公積轉(zhuǎn)增注冊(cè)資本等新方式進(jìn)行“補(bǔ)血”。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前，保險(xiǎn)業(yè)補(bǔ)充資本的需求比較強(qiáng)烈，新的資本補(bǔ)充路徑可使險(xiǎn)企的資本補(bǔ)充方式更加多元化，有助于險(xiǎn)企根據(jù)自身情況和市場環(huán)境選擇更適合的資本補(bǔ)充手段，提升資本補(bǔ)充的靈活性和效率。
永續(xù)債“挑大梁”
發(fā)債是近年來保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)較為青睞的一種償付能力管理手段，短期內(nèi)可快速補(bǔ)充資本、優(yōu)化監(jiān)管指標(biāo)，長期則需結(jié)合業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型（如優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升投資能力）實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性資本積累。
2025年以來，險(xiǎn)企發(fā)債熱潮高漲，其中永續(xù)債“挑大梁”。北京大學(xué)匯豐商學(xué)院風(fēng)險(xiǎn)管理與保險(xiǎn)研究中心主任雎嵐表示，發(fā)行永續(xù)債有助于提升保險(xiǎn)公司的核心償付能力充足率，進(jìn)而有效緩解其償付能力壓力。同時(shí)，在當(dāng)前低利率環(huán)境下，融資成本相對(duì)降低，發(fā)行永續(xù)債可幫助保險(xiǎn)公司以更低成本籌資。
根據(jù)中國貨幣網(wǎng)信息，2025年一季度，共有11家險(xiǎn)企發(fā)債496億元（人民幣，下同），票面利率區(qū)間為2.18%-2.8%。其中，平安人壽、泰康人壽、交銀人壽、泰康養(yǎng)老、陽光人壽、工銀安盛人壽、太平人壽、招商信諾人壽等8家保險(xiǎn)公司發(fā)行永續(xù)債（無固定期限資本債券）457億元，超2024年總量。另有3家保險(xiǎn)公司發(fā)行資本補(bǔ)充債39億元。
值得關(guān)注的是，近期中國平安通過境外可轉(zhuǎn)債方式補(bǔ)充資本，引起業(yè)內(nèi)高度關(guān)注。
中國平安發(fā)布公告稱，擬根據(jù)一般性授權(quán)發(fā)行約117.65億港元、2030年到期的零息H股可轉(zhuǎn)換債券。中國平安表示，擬將發(fā)行債券所得款項(xiàng)凈額用于滿足其未來以金融為核心的業(yè)務(wù)發(fā)展需求和補(bǔ)充資本需求，支持其醫(yī)療、養(yǎng)老新戰(zhàn)略發(fā)展的業(yè)務(wù)需求以及用于一般用途。
具體來看，中國平安此次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債初始轉(zhuǎn)換價(jià)為每股H股55.02港元（可予調(diào)整）。債券不計(jì)息，2030年6月11日到期。這意味著在債券存續(xù)期內(nèi)，投資者將不會(huì)收到利息。
首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)農(nóng)村保險(xiǎn)研究所副所長李文中介紹，境外零息可轉(zhuǎn)債是指由境外發(fā)行人發(fā)行、外幣計(jì)價(jià)（如美元/歐元）、在境外交易所上市的可轉(zhuǎn)換債券，持有人可在約定條件下將其轉(zhuǎn)換為發(fā)行人股票。其優(yōu)勢(shì)是零息設(shè)計(jì)，在低利率市場環(huán)境下，此類結(jié)構(gòu)因融資成本低而受到投資者青睞，適合全球化布局的大型險(xiǎn)企。同時(shí)，具備轉(zhuǎn)換靈活性，可避免過早稀釋股權(quán)。
多路“活水”入場
償付能力管理對(duì)保險(xiǎn)公司而言，既是“生存線”也是“發(fā)展線”。相比發(fā)債等“補(bǔ)血”方式，增資背后是股東真金白銀的支持。
據(jù)《中國銀行保險(xiǎn)報(bào)》記者不完全統(tǒng)計(jì)，截至6月19日，已有12家保險(xiǎn)公司在中國保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)披露增資計(jì)劃，包括7家壽險(xiǎn)公司、2家財(cái)險(xiǎn)公司、1家健康險(xiǎn)公司、1家養(yǎng)老險(xiǎn)公司及1家再保險(xiǎn)公司，合計(jì)增資306.8億元（部分轉(zhuǎn)入資本公積）。
具體來看，平安人壽推進(jìn)了年內(nèi)行業(yè)最大額度增資。今年4月，平安人壽公告稱，為加快業(yè)務(wù)發(fā)展，多措并舉提升償付能力水平，建立健康、可持續(xù)發(fā)展模式，進(jìn)一步增強(qiáng)資本實(shí)力，公司股東擬向公司增資約200億元。增資后，平安人壽注冊(cè)資本將由338億元增至360億元。其余險(xiǎn)企增資額度集中在數(shù)千萬元到20多億元不等。
從增資情況來看，部分機(jī)構(gòu)尤其是外資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)獲全資股東全力支持，例如匯豐人壽、安盛環(huán)球再保險(xiǎn)（上海）、中意財(cái)險(xiǎn)等，釋放出外資股東對(duì)中國保險(xiǎn)市場長期看好的信號(hào)。
亦有部分機(jī)構(gòu)引“活水”入場。4月，國聯(lián)人壽公告稱，擬將注冊(cè)資本由21億元增至46.6億元，原股東之一的無錫市國聯(lián)發(fā)展（集團(tuán)）出資10億元，另有7家新股東出資20億元。同月，復(fù)星聯(lián)合健康公告稱，擬將注冊(cè)資本由6.94億元增至10.1億元，由原股東復(fù)星醫(yī)藥與新股東國際金融公司、亞洲開發(fā)銀行分別出資2.7億元。
部分公司選擇以資本公積轉(zhuǎn)增注冊(cè)資本的方式進(jìn)行增資，引起業(yè)內(nèi)關(guān)注。例如，錦泰保險(xiǎn)擬以定向發(fā)行股票方式增資擴(kuò)股溢價(jià)所形成的部分資本公積轉(zhuǎn)增注冊(cè)資本，預(yù)計(jì)共轉(zhuǎn)增股份8.09億股，合計(jì)轉(zhuǎn)增股本8.09億元，注冊(cè)資本將由23.79億元增至31.88億元。同時(shí)，鼎和財(cái)險(xiǎn)擬以公司資本公積金向全體股東按持股比例轉(zhuǎn)增注冊(cè)資本，注冊(cè)資本從46.43億元增至60億元，增資金額13.57億元，各股東持股比例不變。
李文中表示，這種方式的優(yōu)勢(shì)是僅會(huì)計(jì)科目調(diào)整（資本公積、注冊(cè)資本），股權(quán)比例不變，股東無需注資，沒有資金壓力；資本公積與注冊(cè)資本同屬核心一級(jí)資本，雖然轉(zhuǎn)增不改變公司償付能力充足性，但提升注冊(cè)資本規(guī)模亦可增強(qiáng)市場信心。
打好償付能力“保衛(wèi)戰(zhàn)”
由于償付能力與業(yè)務(wù)開展、險(xiǎn)資投資范圍等密切相關(guān)，保險(xiǎn)公司高度重視償付能力建設(shè)。險(xiǎn)企頻頻發(fā)債、增資的背后，既有壯大資本實(shí)力、應(yīng)對(duì)低利率環(huán)境下經(jīng)營潛在不確定性的考量，也有利率下行背景下“贖舊發(fā)新”以降低融資成本的因素。
為助力行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展，近年來，監(jiān)管部門采取一系列逆周期監(jiān)管舉措，優(yōu)化險(xiǎn)企償付能力監(jiān)管要求，支持股債“補(bǔ)血”。例如，2024年12月，金融監(jiān)管總局決定將償二代二期規(guī)則過渡期延長一年至2025年底。同時(shí)，今年5月初，金融監(jiān)管總局在國新辦新聞發(fā)布會(huì)上表示，調(diào)整償付能力監(jiān)管規(guī)則，將股票投資的風(fēng)險(xiǎn)因子進(jìn)一步調(diào)降10%。
同時(shí)，監(jiān)管部門鼓勵(lì)險(xiǎn)企拓寬資本補(bǔ)充渠道。去年底發(fā)布的《關(guān)于強(qiáng)監(jiān)管防風(fēng)險(xiǎn)促改革推動(dòng)財(cái)險(xiǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》指出，持續(xù)強(qiáng)化“報(bào)行合一”監(jiān)管，推進(jìn)行業(yè)降本增效，提升內(nèi)源性資本積累能力。研究優(yōu)化股東資質(zhì)和持股比例要求，增強(qiáng)外源性資本補(bǔ)充吸引力。支持財(cái)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)增資擴(kuò)股和發(fā)行資本補(bǔ)充工具，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
對(duì)于如何打好償付能力“保衛(wèi)戰(zhàn)”，李文中表示，保險(xiǎn)公司一要用好監(jiān)管過渡期政策，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。大型險(xiǎn)企可利用國際金融市場補(bǔ)充資本；中小險(xiǎn)企需要積極挖潛，同時(shí)創(chuàng)造條件爭取外部資金的支持。二要積極調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，致力資本消耗較低的資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)，降低業(yè)務(wù)增長所帶來的資本壓力。
對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)院教授王國軍認(rèn)為，開源與節(jié)流并重，險(xiǎn)企應(yīng)通過進(jìn)一步優(yōu)化內(nèi)部管理流程，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，提高運(yùn)營效率，降低運(yùn)營成本，同時(shí)加強(qiáng)資產(chǎn)端的量化投資和AI投資技術(shù)能力，從而增強(qiáng)自身盈利能力。（記者 房文彬）
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