浙江紹興瑞豐農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“瑞豐銀行”）近日發(fā)布公告稱，擬將向不特定對(duì)象發(fā)行50億元可轉(zhuǎn)換公司債券的股東大會(huì)決議及授權(quán)有效期延長(zhǎng)至2026年4月19日。這是該行自2022年啟動(dòng)可轉(zhuǎn)債發(fā)行計(jì)劃以來(lái)第三次延期，背后折射出區(qū)域性銀行在資本補(bǔ)充與市場(chǎng)信心之間的艱難博弈。截至4月21日收盤(pán)，瑞豐銀行股價(jià)報(bào)5.13元，較8.12元的發(fā)行價(jià)累計(jì)下跌36.82%，市凈率僅為0.63倍。在股價(jià)深度破凈、轉(zhuǎn)股預(yù)期低迷的背景下，這場(chǎng)持續(xù)三年的資本補(bǔ)充馬拉松仍未看到終點(diǎn)。
三年三次延期：從資本缺口到市場(chǎng)困局
瑞豐銀行的可轉(zhuǎn)債發(fā)行計(jì)劃最早可追溯至2021年上市初期。彼時(shí)該行通過(guò)IPO募集資金11.8億元，但快速擴(kuò)張的業(yè)務(wù)規(guī)模很快讓資本充足率承壓。2022年4月，上市未滿一年的瑞豐銀行即拋出50億元可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案，計(jì)劃通過(guò)六年期債券補(bǔ)充核心一級(jí)資本。根據(jù)當(dāng)時(shí)測(cè)算，若可轉(zhuǎn)債全額轉(zhuǎn)股，可將資本充足率提升3-4個(gè)百分點(diǎn)。
該計(jì)劃在推進(jìn)過(guò)程中遭遇多重阻力。2023年4月，因發(fā)行工作未獲實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，瑞豐銀行首次將授權(quán)有效期延長(zhǎng)至2024年4月19日。2024年4月年度股東大會(huì)上，面對(duì)仍未落地的發(fā)行計(jì)劃，董事會(huì)再度將有效期延長(zhǎng)至2025年4月19日。如今第三次延期至2026年的決議，意味著這場(chǎng)資本補(bǔ)充行動(dòng)已跨越三個(gè)完整會(huì)計(jì)年度。
監(jiān)管問(wèn)詢函揭示了核心矛盾。上交所在審核中重點(diǎn)關(guān)注融資必要性，瑞豐銀行回應(yīng)稱需維持核心一級(jí)資本充足率不低于13.50%的管理目標(biāo)。然而現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)顯示，2021-2023年間該指標(biāo)從15.41%持續(xù)下滑至12.68%，直至2024年回升至13.67%。盡管最新數(shù)據(jù)暫時(shí)達(dá)標(biāo)，但較管理目標(biāo)仍存在1.83個(gè)百分點(diǎn)的安全邊際損耗。
資本充足率過(guò)山車(chē)：擴(kuò)張與風(fēng)控的平衡難題
資本充足率指標(biāo)的劇烈波動(dòng)，暴露出區(qū)域性銀行規(guī)模擴(kuò)張與資本管理的兩難處境。2021年上市之初，瑞豐銀行核心一級(jí)資本充足率高達(dá)15.41%，位居行業(yè)前列。但隨著信貸投放加速，2022年該指標(biāo)驟降至13.43%，2023年進(jìn)一步下滑至12.68%，三年間累計(jì)縮水2.73個(gè)百分點(diǎn)。
資產(chǎn)端擴(kuò)張速度遠(yuǎn)超資本內(nèi)生能力。財(cái)報(bào)顯示，2021-2023年瑞豐銀行總資產(chǎn)從1368億元增長(zhǎng)至1963億元，增幅達(dá)43.5%；同期貸款總額從794億元增至1182億元，增幅48.9%。這種激進(jìn)的資產(chǎn)擴(kuò)張策略，使得風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)增速持續(xù)高于凈利潤(rùn)增速，資本消耗顯著加快。
2024年的資本充足率回升暗藏玄機(jī)。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，資本充足率、一級(jí)資本充足率、核心一級(jí)資本充足率分別回升0.99個(gè)百分點(diǎn)至14.87%、13.68%、13.67%。但細(xì)究資本結(jié)構(gòu)可發(fā)現(xiàn)，這一改善主要得益于利潤(rùn)留存和次級(jí)債發(fā)行，而非核心一級(jí)資本的實(shí)質(zhì)性增強(qiáng)。截至2023年末，該行其他一級(jí)資本余額較上年增長(zhǎng)8.3億元，而核心一級(jí)資本凈額同比僅微增1.2%。
破凈股價(jià)困局：可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的致命障礙
二級(jí)市場(chǎng)的持續(xù)低迷，正在瓦解可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的底層邏輯。瑞豐銀行當(dāng)前股價(jià)較轉(zhuǎn)股價(jià)（未正式公布，但參考行業(yè)慣例通常不低于最新經(jīng)審計(jì)每股凈資產(chǎn)）存在深度折價(jià)。以2023年末每股凈資產(chǎn)8.13元計(jì)算，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)市凈率僅0.63倍，這意味著即便成功發(fā)行，投資者轉(zhuǎn)股即面臨賬面虧損，極大削弱轉(zhuǎn)股意愿。
銀行轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股困局已成行業(yè)痼疾。2023年以來(lái)，多家銀行轉(zhuǎn)債因股價(jià)長(zhǎng)期低于轉(zhuǎn)股價(jià)而黯然退市，未轉(zhuǎn)股比例普遍超過(guò)90%。即便是成功觸發(fā)強(qiáng)贖的成都銀行，其“成銀轉(zhuǎn)債”退市前未轉(zhuǎn)股余額仍達(dá)3.68億元。對(duì)于市凈率更低的區(qū)域性銀行，轉(zhuǎn)股預(yù)期更為渺茫。
作為浙江省首家上市農(nóng)商行，瑞豐銀行存貸款市場(chǎng)份額在紹興柯橋區(qū)超過(guò)35%，但這種區(qū)域集中度優(yōu)勢(shì)在資本市場(chǎng)卻成為估值壓制因素。當(dāng)前0.63倍市凈率不僅低于A股上市銀行0.68倍的平均水平，更與寧波銀行、杭州銀行等優(yōu)質(zhì)城商行1.0倍以上的估值形成鮮明對(duì)比。這種估值分化，折射出投資者對(duì)區(qū)域性銀行資產(chǎn)質(zhì)量、跨區(qū)經(jīng)營(yíng)能力的長(zhǎng)期擔(dān)憂。
當(dāng)可轉(zhuǎn)債這類(lèi)混合資本工具遭遇“轉(zhuǎn)股難”的普遍困境，在這場(chǎng)資本補(bǔ)充的持久戰(zhàn)中，如何平衡服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的規(guī)模訴求與資本市場(chǎng)的價(jià)值認(rèn)可？金融界也將持續(xù)關(guān)注。
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