特朗普上任后宣布對(duì)美國(guó)進(jìn)口商品征收關(guān)稅，市場(chǎng)對(duì)全球爆發(fā)貿(mào)易沖突的擔(dān)憂情緒持續(xù)發(fā)酵，宏觀利空施壓盤面，對(duì)鋅價(jià)上方形成一定壓制。但因春節(jié)假期期間鋅錠累庫(kù)不及預(yù)期，疊加下游復(fù)產(chǎn)預(yù)期支撐，節(jié)后鋅價(jià)短暫回調(diào)后震蕩企穩(wěn)，截至2月14日收盤，滬鋅主力合約收盤價(jià)為24125元/噸，較節(jié)前上漲1.99%。
關(guān)稅政策引發(fā)貿(mào)易擔(dān)憂，宏觀情緒偏空
2月1日，特朗普發(fā)布三項(xiàng)新的行政令，對(duì)來(lái)自加拿大、墨西哥和中國(guó)的進(jìn)口商品征收新關(guān)稅，其中加拿大和墨西哥的關(guān)稅為25%，中國(guó)為10%。此外，特朗普還表示，打算對(duì)歐盟商品征收關(guān)稅，并可能對(duì)一系列特定行業(yè)的進(jìn)口商品征收關(guān)稅，包括計(jì)算機(jī)芯片、制藥、鋼鐵、鋁、銅、石油和天然氣，并計(jì)劃于2月18日征收石油和天然氣關(guān)稅。
各國(guó)針對(duì)特朗普發(fā)布的關(guān)稅政策進(jìn)行了相應(yīng)的反制措施，關(guān)稅政策的不確定性引發(fā)市場(chǎng)對(duì)全球貿(mào)易緊張局勢(shì)的擔(dān)憂，加劇有色金屬價(jià)格短期內(nèi)的波動(dòng)。此外，關(guān)稅政策可能引發(fā)的貿(mào)易沖突使得市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒較重，投資者更傾向于購(gòu)買黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)，對(duì)有色金屬等工業(yè)品需求下降，導(dǎo)致有色金屬價(jià)格承壓。
礦端趨松預(yù)期逐步兌現(xiàn)，成本端支撐減弱
2024年，鉛鋅礦山因天氣、事故等原因意外減停產(chǎn)較多，疊加2023年停產(chǎn)的Aljustral mines、Middle Tennessee等礦山并未復(fù)產(chǎn)，重啟及新建礦山投產(chǎn)不及預(yù)期。海外煉廠則處于復(fù)產(chǎn)階段，對(duì)鋅礦需求增加，礦端資源持續(xù)偏緊，加工費(fèi)加速下滑，國(guó)產(chǎn)鋅精礦降至1500元/噸以內(nèi)，進(jìn)口鋅精礦加工費(fèi)降至-40元/噸。
2024年四季度，國(guó)內(nèi)雖有冬儲(chǔ)需求，但隨著海外OZ礦、Kipushi礦、Tara礦等礦山陸續(xù)步入正軌，以及國(guó)內(nèi)火山云、銀珠山等礦山正常出產(chǎn)，市場(chǎng)預(yù)期鋅精礦偏緊格局將有所緩解，貿(mào)易商采購(gòu)成本逐步企穩(wěn)回升。春節(jié)假期結(jié)束后，因前期煉廠備庫(kù)較為充足，煉廠原料庫(kù)存升至28天左右，且對(duì)后市加工費(fèi)持續(xù)看漲，部分煉廠選擇2月減少原料采購(gòu)，推動(dòng)國(guó)內(nèi)多地加工費(fèi)顯著上漲。截至2月7日，國(guó)產(chǎn)鋅精礦加工費(fèi)為2600元/噸，進(jìn)口鋅精礦加工費(fèi)為15美元/干噸，礦端趨松預(yù)期逐漸兌現(xiàn)，原料不足對(duì)煉廠生產(chǎn)限制減弱，成本端支撐減弱，煉廠利潤(rùn)有所好轉(zhuǎn)，供給端增量趨勢(shì)明朗。
復(fù)工較慢，且節(jié)前備庫(kù)充足，市場(chǎng)成交清淡
從節(jié)后復(fù)產(chǎn)情況來(lái)看，根據(jù)機(jī)構(gòu)調(diào)研數(shù)據(jù)，截至2月13日（農(nóng)歷正月十六），全國(guó)13532個(gè)工地開復(fù)工率為23.5%，農(nóng)歷同比減少16.38個(gè)百分點(diǎn)；勞務(wù)上工率為27.5%，農(nóng)歷同比減少10.53個(gè)百分點(diǎn)；資金到位率為35.0%，農(nóng)歷同比減少6.61個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比增速均慢于去年農(nóng)歷同期，短期內(nèi)鋅錠消費(fèi)難見顯著改善。
從市場(chǎng)成交來(lái)看，貿(mào)易商出貨較多，但盤面維持高位，下游企業(yè)節(jié)前已進(jìn)行常規(guī)備庫(kù)，原料庫(kù)存較為充足，對(duì)鋅錠接貨意愿不強(qiáng)。雖有部分剛需訂單釋放，但整體出貨及成交仍較差，地區(qū)升貼水持續(xù)走低。
從庫(kù)存角度來(lái)看，春節(jié)期間下游企業(yè)放假較多，采買提貨減少，而煉廠多正常生產(chǎn)持續(xù)發(fā)貨至社會(huì)倉(cāng)庫(kù)，使得鋅錠庫(kù)存環(huán)比大幅增長(zhǎng)。截至2月13日，鋅錠七地庫(kù)存總量為12.33萬(wàn)噸，較節(jié)前增加75.14%（增加5.29萬(wàn)噸），但與往年相比，因廠提比例增加及物流運(yùn)輸受限，今年春節(jié)鋅錠累庫(kù)量不及市場(chǎng)預(yù)期，庫(kù)存絕對(duì)水平處于往年同期相對(duì)低位，為鋅價(jià)提供一定支撐。
圖為國(guó)產(chǎn)鋅精礦加工費(fèi)與鋅價(jià)走勢(shì)
整體來(lái)看，春節(jié)期間宏觀紛擾不斷，美元指數(shù)持續(xù)走高，對(duì)有色金屬形成一定壓制，但基本面累庫(kù)幅度不及預(yù)期，鋅價(jià)回調(diào)幅度有限，節(jié)后鋅價(jià)走低回升后震蕩整理。
后市來(lái)看，特朗普關(guān)稅政策引發(fā)全球貿(mào)易緊張局勢(shì)擔(dān)憂，加劇大宗商品價(jià)格波動(dòng)，市場(chǎng)情緒偏空對(duì)鋅價(jià)形成一定壓制。從基本面來(lái)看，隨著礦端趨松預(yù)期逐步兌現(xiàn)，原料偏緊限制有所減弱，供給端雖尚無(wú)明顯放量，但增量趨勢(shì)明朗；需求端尚需等待恢復(fù)，基本面矛盾尚不突出，短期鋅價(jià)上漲動(dòng)力有限。后續(xù)隨著下游全面復(fù)產(chǎn)及通脹預(yù)期交易升溫，鋅價(jià)或?qū)⒂瓉?lái)上行助力，持續(xù)關(guān)注宏觀政策變動(dòng)及上下游復(fù)產(chǎn)情況。（作者單位：宏源期貨）
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