21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者 韓利明 上海報道
“威高系”再添上市新成員。
繼2022年赴港上市折戟，5月19日，威高血凈（603014.SH）正式登陸上交所主板，以每股26.5元發(fā)行約4113.94萬股，預(yù)計募資10.9億元。截至當(dāng)日收盤，威高血凈收報41.41元/股，較發(fā)行價上漲56.26%，總市值達(dá)170.36億元。
招股書顯示，此次募集資金將主要投向威高血液凈化智能化生產(chǎn)建設(shè)、透析器（贛州）生產(chǎn)建設(shè)、新型血液凈化高性能耗材產(chǎn)品及設(shè)備研發(fā)中心建設(shè)、血液凈化數(shù)字化信息技術(shù)平臺建設(shè)等五大項目。威高血凈方面稱，“上市有助于提升其品牌影響力，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，并拓寬融資渠道。”
縱觀國內(nèi)血液凈化行業(yè)，整體發(fā)展或面臨不小挑戰(zhàn)。有業(yè)內(nèi)人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道表示，國際巨頭費森尤斯、百特等憑借全產(chǎn)業(yè)鏈布局占據(jù)市場高地，國內(nèi)客戶長期形成的品牌依賴短期內(nèi)較難扭轉(zhuǎn)。同時，多家企業(yè)產(chǎn)品出現(xiàn)單價與毛利下滑的趨勢。
從財報來看，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者梳理六家國內(nèi)血凈上市企業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2024年營業(yè)收入超10億元的威高血凈、健帆生物、三鑫醫(yī)療、寶萊特中，僅前三家實現(xiàn)盈利；天益醫(yī)療更是在 2024 年因集采沖擊由盈轉(zhuǎn)虧。
如何在激烈的市場競爭與政策變革浪潮中突出重圍，或成為威高血凈上市后面臨的重要課題。
血液凈化是把患者的血液引出身體外并通過一種凈化裝置，除去其中某些致病物質(zhì)，凈化血液，達(dá)到治療疾病的目的。血液凈化的基礎(chǔ)治療方式包括血液透析（HD）、腹膜透析（PD）、血液濾過（HF）等，以及由多種技術(shù)的聯(lián)合應(yīng)用。
其中，血液透析作為最主流的治療方式，是治療急、慢性腎功能衰竭包括終末期腎?。‥SRD）和某些急性藥物、毒物中毒的有效方法。費森尤斯2024年年報顯示，全球透析市場規(guī)模連續(xù)兩年穩(wěn)定在800億至840億歐元區(qū)間。
中國市場同樣呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢。據(jù)中國醫(yī)師協(xié)會腎臟內(nèi)科醫(yī)師分會2024年學(xué)術(shù)年會上公布最新數(shù)據(jù)，截至2023年12月底，中國大陸血液透析患者達(dá)91.66萬人，新增患者18.59萬人；腹膜透析患者15.27萬人，新增2.19萬人。
在競爭格局上，國內(nèi)血液凈化設(shè)備及耗材市場競爭激烈，進(jìn)口品牌占有較高的市場份額。其中，費森尤斯、百特、貝朗等外資企業(yè)曾長期主導(dǎo)國內(nèi)血液透析設(shè)備市場；血液透析耗材方面，隨著國產(chǎn)廠商的研發(fā)實力和技術(shù)水平不斷提高，在血液透析器、血液透析管路等細(xì)分領(lǐng)域逐步實現(xiàn)國產(chǎn)升級；在腹膜透析市場，目前國內(nèi)的腹膜透析液仍是以百特醫(yī)療為代表的外資廠商產(chǎn)品為主。國產(chǎn)廠商包括華仁藥業(yè)、青山利康、蕪湖道潤等，但是市場份額相對不大。
聚焦威高血凈的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，其核心產(chǎn)品涵蓋血液透析器、血液透析管路、血液透析機(jī)以及腹膜透析液。在競爭白熱化的行業(yè)環(huán)境中，威高血凈憑借這些產(chǎn)品也交出了一份不錯的財務(wù)答卷。
血液透析器作為血液透析的關(guān)鍵，也是在血液透析醫(yī)療器械中具備較高商業(yè)化技術(shù)壁壘的產(chǎn)品。2022年至2024年，威高血凈的血液透析器分別營收17.5億元、18.34億元、18.38億元，分別占總營收的53.04%、53.13%、52.01%；同期，血液透析管路實現(xiàn)營業(yè)收入為4.15億元、4.35億元、4.95億元，分別占總營收的12.58%、12.6%、14.02%。
在血液透析耗材細(xì)分市場，根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2023年威高血凈在國內(nèi)血液透析器領(lǐng)域的市場份額占比為32.5%，位列全行業(yè)第一；在國內(nèi)血液透析管路領(lǐng)域的市場份額占比為 31.8%，位列全行業(yè)第一。
不過，血液透析機(jī)是目前最重要的血液透析設(shè)備，威高血凈也在招股書中直言，該產(chǎn)品受招投標(biāo)延遲等因素影響，收入有所下降，2022年至2024年分別營收6.6億元、6.5億元、6.19億元，占總營收比例從2022年的20%將至2024年的17.54%。
圖片來源：威高血凈招股書
在前述表現(xiàn)不錯的業(yè)務(wù)表象下，威高血凈的發(fā)展或也暗藏隱憂。
一方面，自 2010 年與日機(jī)裝成立威高日機(jī)裝、2012 年與泰爾茂組建威高泰爾茂以來，其血液透析機(jī)、腹膜透析液的采購高度依賴這兩家合資企業(yè)。深度依賴合資企業(yè)的供應(yīng)模式，成為懸在威高血凈頭頂?shù)摹斑_(dá)摩克利斯之劍”。
威高血凈也在招股書中直言，“若雙方合作關(guān)系惡化、合營安排終止或威高日機(jī)裝及威高泰爾茂不再從事相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)，則公司相關(guān)產(chǎn)品采購可能受到不利影響，進(jìn)而影響公司整體經(jīng)營業(yè)績。”
另一方面，帶量采購讓企業(yè)陷入“以價換量”的博弈。目前全國以省級為單位開展血液透析器、血液透析管路帶量采購的省份主要有黑龍江、遼寧、安徽、河南等，威高血凈相關(guān)產(chǎn)品已在上述地區(qū)中標(biāo)。威高血凈方面表示，“公司相關(guān)產(chǎn)品中標(biāo)入院存在一定不確定性，且入院價格面臨一定下降壓力，進(jìn)而可能傳導(dǎo)至公司產(chǎn)品出廠價格?！?span style="display:none">Q6p即熱新聞——關(guān)注每天科技社會生活新變化gihot.com
從數(shù)據(jù)來看，在2024年8月前已執(zhí)行河南省等二十三?。▍^(qū)、兵團(tuán)）帶量采購的地區(qū)，2024年7月-12月，威高血凈血液透析器、血液透析管路平均出廠價同比下降16%和11%，盡管銷售數(shù)量增長23%和21%，但模擬測算顯示，集采全面實施將導(dǎo)致2023年綜合毛利率下降4.0%，凈利潤下滑24.9%。即便采取控費、拓展海外業(yè)務(wù)等措施，可以抵消約2.7%的毛利率下降影響和約18.7%的凈利潤下降影響。
威高血凈預(yù)測，悲觀情形下，即帶量采購政策使得血液透析器和血液透析管路平均出廠價下降18%和12%，且銷售數(shù)量均僅增長15%，則血液透析器產(chǎn)品收入將下降5.34%，毛利將下降14.82%；血液透析管路產(chǎn)品收入將上升1.12%，毛利將下降38.01%。
受市場競爭加劇、帶量采購政策及原材料價格變動等因素影響，威高血凈銷售毛利率存在一定下降趨勢。2022年至2024年，綜合毛利率分別為 42.91%、43.74%和 42.29%，其中主營業(yè)務(wù)毛利率為 44.02%、44.25%和 42.73%。
同時，多款核心產(chǎn)品單價走低。其中，2022年至2024年內(nèi)，血液透析器從55.62元/支降至47.3元/支；血液透析管路從13.79元/套降至12.69元/套。不過同期也有血液透析機(jī)從9.77萬元/臺漲至10.13萬元/臺；腹膜透析液從22.2元/袋漲至23.37元/袋。
值得注意的是，行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)也面臨各不相同的發(fā)展困境。例如寶萊特稱受外部環(huán)境、業(yè)務(wù)模式調(diào)整、訂單減少等因素影響，致使?fàn)I收下滑；天益醫(yī)療受集采影響，傳統(tǒng)血透產(chǎn)品單價及毛利均一定程度下降。
在行業(yè)競爭白熱化態(tài)勢下，也要求企業(yè)構(gòu)筑堅固的創(chuàng)新護(hù)城河。
血液凈化設(shè)備屬于技術(shù)密集型、人才密集型的高技術(shù)行業(yè)，產(chǎn)品研發(fā)難度大、周期長、準(zhǔn)入門檻高、監(jiān)管嚴(yán)，需要投入大量的研發(fā)人員和研發(fā)資金，對企業(yè)的資金、技術(shù)和人才要求極高。
但威高血凈2022年至2024年間，研發(fā)費用分別為1.83億元、1.55億元、1.65億元，占營業(yè)收入比例分別為5.34%、4.38%、4.57%。對比來看，同期銷售費用分別為6.87億元、6.88億元、6.3億元，占營業(yè)收入比例分別為20.04%、19.48%、17.49%。
具體來看，銷售費用主要由職工薪酬、市場教育及調(diào)研費、業(yè)務(wù)招待費、業(yè)務(wù)宣傳費構(gòu)成。其中業(yè)務(wù)招待費2022年至2024年分別為6107.39萬元、6886.1萬元、7977.63萬元。威高血凈在招股書中解釋，業(yè)務(wù)招待費主要為銷售活動開展過程的餐飲等招待支出，2023年隨著宏觀因素變化，業(yè)務(wù)招待費金額有所上升。
事實上，威高血凈上市過程中，銷售費用高的問題被重點問詢。上交所發(fā)函指出，威高血凈銷售費用占營收比約為20%，高于同行可比上市公司，要求威高血凈分析銷售費用率高于可比公司的原因及合理性等。
威高血凈解釋，同行業(yè)公司中，三鑫醫(yī)療業(yè)務(wù)中包括較大比例的輸注類業(yè)務(wù)和心胸外科類業(yè)務(wù)，寶萊特業(yè)務(wù)中包括較大比例的監(jiān)護(hù)儀業(yè)務(wù)，天益醫(yī)療業(yè)務(wù)中包括較大比例的病房護(hù)理類業(yè)務(wù)，同時天益醫(yī)療境外收入主要為OEM直銷收入，境外OEM直銷模式與公司境內(nèi)銷售到終端醫(yī)院的直銷模式存在顯著差異，上述公司與威高血凈在銷售費用維度上不直接可比?？杀裙局校酵馍戒N售費用率總體與威高血凈相近，不存在重大差異，健帆生物略高于威高血凈，差異具有業(yè)務(wù)合理性。
自2023年行業(yè)掀起合規(guī)風(fēng)暴以來，銷售費用中的“灰色地帶”成為監(jiān)管部門和資本市場的關(guān)注焦點。威高血凈也在招股書中提及公司制定了《反商業(yè)賄賂工作管理辦法》《推廣服務(wù)商管理辦法》，對商業(yè)賄賂行為進(jìn)行了明確規(guī)定，要求公司員工及服務(wù)商的員工必須嚴(yán)格遵守反賄賂和反腐敗有關(guān)的法律、法規(guī)，嚴(yán)格遵守職業(yè)操守，合法、合規(guī)開展業(yè)務(wù)。
但在現(xiàn)實業(yè)務(wù)操作過程中，行業(yè)深層積弊或難以根除。遼寧紀(jì)檢監(jiān)察網(wǎng)在2023年通報本溪市中醫(yī)院原黨委委員、總會計師張來勇破壞經(jīng)營環(huán)境等問題的案件中，結(jié)合匯業(yè)律師事務(wù)所郭亞飛律師團(tuán)隊編撰的《2024版醫(yī)藥行業(yè)商業(yè)賄賂監(jiān)管執(zhí)法研究報告·特刊》信息，就有“山東 XX 血液凈化制品股份有限公司”為“快速回款”向受賄人支付5萬元“感謝費”。
隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，如何在高研發(fā)投入與合規(guī)經(jīng)營之間找到平衡，不僅是威高血凈面臨的挑戰(zhàn)，更是整個行業(yè)亟待破解的課題。企業(yè)需在技術(shù)創(chuàng)新與制度建設(shè)上雙管齊下，方能在監(jiān)管升級與市場競爭的雙重考驗中行穩(wěn)致遠(yuǎn)。
本文鏈接：http://www.enbeike.cn/news-7-17982-0.html醫(yī)健IPO解碼丨上市首日漲超56%：供應(yīng)鏈依賴、以價換量、合規(guī)成本，威高血凈待突圍
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