來源：華泰證券宏觀研究
核心觀點
一周概覽
2023年中央經(jīng)濟工作會議召開，強調(diào)高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)，結(jié)構(gòu)性政策或為抓手；北京上海出臺地產(chǎn)需求側(cè)政策，11月MLF平價續(xù)作、凈投放8000億元，11月低基數(shù)下各項經(jīng)濟活動指標(biāo)同比回升。高頻數(shù)據(jù)層面，上周生產(chǎn)和出行總體回落，商品房成交邊際改善。農(nóng)產(chǎn)品價格季節(jié)性上升。此外，11月財政擴張速度邊際放緩，社融同比增速小幅回升、但主要受政府債推升。
高頻經(jīng)濟活動跟蹤
工業(yè)生產(chǎn)及物流指標(biāo)總體季節(jié)性回落，新房、二手房成交面積同比增速邊際回升。出行方面，上周18城地鐵客運量環(huán)比回落0.2%、國內(nèi)航班數(shù)量環(huán)比走低1.6%；12月4-10日，乘用車銷量同比放緩至6.8%。出口方面，12月至今HDET均值同比回落至負區(qū)間，外需或邊際走弱。物流景氣度及工業(yè)生產(chǎn)總體季節(jié)性回落：整車貨運流量/公共物流園區(qū)指數(shù)同比較前一周的22%/17%回落至2.7%/4.9%，高爐和焦化企業(yè)開工率環(huán)比走弱，全國重點電廠日均耗煤/發(fā)電量同比轉(zhuǎn)負。地產(chǎn)方面，上周60城新房成交面積同比降幅較前一周的25.9%收窄至22.1%，26城二手房成交面積同比上行至23.4%；12月4-10日，百城土地周均成交季節(jié)性走強。
價格指標(biāo)及變化
國際油價止跌、農(nóng)產(chǎn)品價格上升。上周布倫特原油價格環(huán)比回升0.9%至75.6美元/桶。國內(nèi)銅價環(huán)比大幅上行4.9%，但水泥/螺紋鋼價格回落1%/2.6%；食品方面，豬肉價格回升0.2%，新鮮蔬果提價、農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)+2.6%。
金融市場及資金成本
銀行間流動性偏松，公開市場凈投放貨幣1990億元。同業(yè)存單發(fā)行利率邊際下行。銀行間利率環(huán)比小幅回落，R007/DR007下降9.1/5.7個基點。1/10年期國債收益率期限利差小幅走闊，國債收益率曲線趨平。同業(yè)存單發(fā)行利率下降1bp至2.83%。上周信用債發(fā)行量環(huán)比轉(zhuǎn)負，地產(chǎn)債和海外債融資額有所回落。上周人民幣兌美元升值0.9%，但對一籃子貨幣回撤0.8%。
中觀行業(yè)景氣度追蹤
有色、黑色金屬和種植業(yè)等行業(yè)景氣度仍較高;鋁、銅價格走強，持續(xù)去庫，其中鋁/銅價格位于2013年至今的81%-84%的高分位水平;煤炭、航運港口等供給和價格均位于較高分位數(shù)。糧價回落但仍在高位，生豬利潤邊際改善。
上周主要宏觀數(shù)據(jù)及事件回顧
數(shù)據(jù)：1）11月工業(yè)增加值同比增速上行至6.6%；社零同比增速上行至10.1%、固定資產(chǎn)投資單月同比回升至2.9%；2）11月“一般預(yù)算+政府性基金”赤字錄得1.23萬億元，同比多增1363億元，擴張幅度邊際回落。3）11月社融同比增速小幅上升至9.4%，主要靠政府債擴容支撐。
事件：1）中央經(jīng)濟工作會議著重強調(diào)高質(zhì)量發(fā)展的目標(biāo)，結(jié)構(gòu)性政策發(fā)力，而地產(chǎn)及金融領(lǐng)域防風(fēng)險仍為首要任務(wù)。2）北京、上海出臺地產(chǎn)需求側(cè)政策，包括優(yōu)化普宅認定標(biāo)準、下調(diào)首套二套房首付比例下限，調(diào)降房貸利率。
本周宏觀主要觀察點
本周關(guān)注12月LPR報價（12/20）。
風(fēng)險提示：歐美經(jīng)濟超預(yù)期走弱拖累外需、地產(chǎn)需求超預(yù)期回落。
一周概覽
5月12日中美發(fā)布聯(lián)聲明，將4月2日以來雙方加征的125%關(guān)稅降至34%，并對其中24%的關(guān)稅暫停90天實施，僅加征10%的關(guān)稅。上周港口高頻指標(biāo)顯示出口活躍度較快回升，到港船舶數(shù)量同比由前一周的-11%回正至1%，或顯示搶出口和產(chǎn)能出海的需求有望繼續(xù)支撐中國出口。出口需求亦帶動工業(yè)生產(chǎn)同比回暖，基建活動走強，但地產(chǎn)及建筑活動放緩。
高頻經(jīng)濟活動跟蹤
港口高頻數(shù)據(jù)顯示上周出口活躍度低位跳升，集裝箱美線運價上漲，工業(yè)生產(chǎn)及基建活動同比亦有回暖，地產(chǎn)成交同比增速回落。出行及消費方面，上周18城地鐵客運量同比上升0.9%，乘用車零售同比回升37.3%；工業(yè)生產(chǎn)方面，焦化/高爐開工率同比回升2.3/2.6個百分點，水泥企業(yè)開工率同比回升6.2個百分點；建筑鋼材成交量同比仍在-21.1%的偏弱區(qū)間。出口方面，HDET 高頻指標(biāo)顯示5月1-17日出口或較4月回落，但上周降幅有所改善。地產(chǎn)方面，44城新房成交面積同比從前一周的14.4%回落至-13.6%；而二手房成交面積同比從前一周的11.4%放緩至2.0%，一線城市二手房仍保持17.7%的較高增速。
價格指標(biāo)及變化
國際油價周低位回升，金價環(huán)比下降，國內(nèi)原材料價格大多回升。上周布倫特原油價格周環(huán)比上行2.3%至65.4美元/桶；COMEX黃金價格環(huán)比下降3.7%至3,205.3美元/盎司；國內(nèi)銅/螺紋鋼/聚乙烯價 格環(huán)比上升0.4%/1.6%/3.6%，但水泥價格下行1.5%。農(nóng)產(chǎn)品價格漲跌互現(xiàn)。蔬菜/水果批發(fā)價分別下行2.0% /1.5%，玉米/豬肉價格分別回升0.5%/1.6%。
金融市場及資金成本
上周銀行間流動性緊張，十年期國債收益率上行，人民幣匯率升值。銀行間利率整體上行，DR007/R007環(huán)比上行9.7/4.5個基點；國債收益率曲線整體趨陡。利率債凈發(fā)行同比多增3679億元，國債/地方政府債凈發(fā)行同比分別多增2897/884億元，非金融企業(yè)股票融資環(huán)比上升。上周人民幣兌美元匯率環(huán)比上升0.42%，對一籃子貨幣匯率環(huán)比上行0.20%。
中觀行業(yè)景氣度追蹤
有色金屬價格整體上行，瀝青開工走高；鐵水產(chǎn)量邊際回落、國內(nèi)煤炭延續(xù)去庫，黑色金屬和光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格回撤，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈價格繼續(xù)走高。
上周主要宏觀事件及數(shù)據(jù)回顧
數(shù)據(jù)：1）4月M1同比增速從3月的1.6%小幅回落至1.5%，部分可能受企業(yè)盈利偏弱拖累，M2同比增速從3月的7%回升至8%，部分受非銀存款同比多增提振；2）4月新增人民幣貸款2800億，同比少增4500億元。4月人民幣貸款余額同比增速自3月的7.4%回落至7.2%。3）4月新增社融為1.16萬億元，同比多增1.22萬億元。
上周重要事件：1）5月12日，中美發(fā)布日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談聯(lián)合聲明，將雙方互加關(guān)稅降至34%，其中24%的關(guān)稅暫停90天實施，僅加征剩余10%的關(guān)稅。2）5月14日，科技部、央行等七部門聯(lián)合發(fā)布《加快構(gòu)建科技金融體制，有力支撐高水平科技自立自強的若干政策舉措》。
本周宏觀主要觀察點
關(guān)注4月經(jīng)濟活動數(shù)據(jù)（5/19）以及5月LPR報價（5/20）。
風(fēng)險提示： 關(guān)稅進一步升級拖累全球貿(mào)易需求，地產(chǎn)需求超預(yù)期回落 。
主要內(nèi)容
01 高頻經(jīng)濟活動跟蹤
上游：5月2-8日，電廠耗煤同比邊際下行，日均發(fā)電同比持平。5月6-12日煤炭庫存環(huán)比回升。5月6-12日，主流港口煤炭庫存環(huán)比增加415.2萬噸，同比增加1587.7萬噸，煤炭庫存整體高于往年同期。5月10日-16日，焦化企業(yè)開工率同比增加2.3個百分點，環(huán)比基本持平。5月10日-16日，高爐開工率同比增加2.6個百分點，環(huán)比下降0.5個百分點，高爐開工率整體高于往年同期。
中游：國內(nèi)銅延續(xù)去庫進程，鐵路貨運量和高速公路貨運量同比增速回落。5月11-17日銅延續(xù)去庫，銅庫存同環(huán)比下降9.7萬噸/1.6萬噸。5月5-11日，鐵路貨運量環(huán)比較上一統(tǒng)計周期4月21-27日的3.0%轉(zhuǎn)負至-1.2%，同比增幅較4月21-27日的4.8%收窄至2.2%；高速公路貨車通行量同環(huán)比下降6.0%/8.8% 。
下游：國內(nèi)建筑業(yè)需求同比走勢分化，水泥開工率同環(huán)比均由負轉(zhuǎn)正，建筑鋼材成交量同比持續(xù)回落。5月9-15日，水泥企業(yè)開工率同比上升6.2個百分點/4.1個百分點，較五一假期前均由負轉(zhuǎn)正。5月10-16日，建筑鋼材日均成交量同比持續(xù)下行21.1%，受假期后成交恢復(fù)影響，環(huán)比增加7.1%。此外，5月9-15日，半鋼胎開工率同比持續(xù)下行2.4個百分點，受假期后成交恢復(fù)影響，環(huán)比上升20個百分點。
出行活動：地鐵客運量同環(huán)比上升，百城擁堵指數(shù)同比回落。5月9-15日，18城地鐵客運量同環(huán)比上升0.9%/0.1%。此外，5月5-11日，百城擁堵指數(shù)同比下行0.7%。城際/國際出行方面，5月12-18日國內(nèi)航班數(shù)量環(huán)比下行2.0%，同比增加0.2%；國際航班數(shù)量環(huán)比下行3.9%，同比增幅為4.8%，較上周7.3%的同比增幅有所放緩；國內(nèi)國際航班數(shù)分別為2019年同期的108.4%/86.6%。
線下消費：乘用車零售同環(huán)比均高增；電影票房同環(huán)比持續(xù)下降。5月6-11日乘用車市場日均零售4.8萬輛，同環(huán)比增加37.3%/46.2% 。此外，5月10-16日全國電影票房持續(xù)低迷，同環(huán)比下行46.0%/9.0%。
地產(chǎn)需求：上周新房成交面積同比增速從前一周的14.4%下降為-13.6%；而二手房成交面積同比從前一周的11.4%放緩至2.0%，其中一線城市二手房成交面積同比錄得17.7%。價格方面，5月5日至5月11日百城土地成交樓面均價同比上升45.4%，漲幅收縮。
上周44城新房成交面積同比從前一周的14.4%下降為-13.6%。分線而言，一線城市新房成交面積同比錄得12.9%，相比前一周的同比增速46.7%降幅較大，但仍保持正向增長；二/三線城市新房成交面積同比分別錄得-28%/-4.6%，相比于上周由正轉(zhuǎn)負。具體看，一線城市中，北京/上海/廣州/深圳新房成交面積同比增速分別為4.9%/7.1%/37.6%/-1.1%。
22城二手房成交面積同比增速由前一周的11.4%放緩至2.0%。分線而言，一線城市表現(xiàn)較好，二手房成交面積同比錄得17.7%，二/三線城市同比分別錄得-5.8%/-10.0%。具體看，一線城市中，北京/上海/深圳二手房成交面積同比分別上行12.0%/22.7%/13.6%，二線城市中，杭州/蘇州/青島/廈門同比分別下行11.0%/23.0%/10.8%/3.9%。
百城土地周均成交面積周環(huán)比上行28.7%，同比下行15.2%。價格方面，百城土地成交樓面均價環(huán)比下降66.9%，同比上升45.4%。
地產(chǎn)政策方面：1）5月12日，山西省發(fā)布《山西省推進服務(wù)業(yè)提質(zhì)增效2025年行動計劃》，提出38條措施推動服務(wù)業(yè)向?qū)I(yè)化和價值鏈高端延伸，促進房地產(chǎn)市場健康發(fā)展；2）同日，昆明市出臺《昆明市公共租賃住房管理辦法》，取消對非當(dāng)?shù)貞艏鈦韯?wù)工人員和大中專院校畢業(yè)生的工作年限、社保限制，進一步優(yōu)化公共租賃住房管理；3）5月13日，信陽市實施《關(guān)于加強商品房預(yù)售管理工作的若干措施（試行）》，提出六項措施，包括嚴控預(yù)售許可條件和規(guī)范預(yù)售資金使用，以促進房地產(chǎn)市場的規(guī)范發(fā)展；4）同日，沈陽市推出差額償還住房公積金貸款服務(wù)，優(yōu)化公積金貸款政策，增加公積金償還商業(yè)銀行住房貸款的合作銀行，提升公積金使用效率；5）長沙市發(fā)布《長沙市配售型保障性住房管理辦法（試行）》，明確配售型保障性住房的申請條件和配售流程，支持符合條件的家庭購買保障性住房。
外貿(mào)需求：近期國際航線運價有所回升，港口高頻指標(biāo)顯示5月出口增速或較4月有所降溫，可能反映關(guān)稅影響有所顯現(xiàn)，但較上周有所改善。BDI指數(shù)較前一周環(huán)比上行5.5%，中國/東亞-北美西海岸集裝箱運價指數(shù)（FBX01）環(huán)比上升2.8%，中國出口集裝箱運價指數(shù)環(huán)比下行0.1%，中國進口干散貨運價指數(shù)（CDFI）較前一周環(huán)比上升0.4%，義烏中國小商品出口價格指數(shù)環(huán)比上升0.46%，反映關(guān)稅緩和后出口改善。
02 價格指標(biāo)及通脹變化
上游：上周國際油價周環(huán)比上行，金價環(huán)比下降。截至5月16日，布倫特原油價格周環(huán)比上行2.3%至65.41美元/桶，或中美關(guān)稅摩擦緩和的提振，市場預(yù)期貿(mào)易回升帶動石油需求。此外，上周COMEX黃金環(huán)比下降3.7%至3,205.3美元/盎司。
中游：國內(nèi)原材料價格漲跌互現(xiàn)。上周國內(nèi)銅價格環(huán)比上升0.4%，螺紋鋼價格環(huán)比上行1.6%，主要由于國內(nèi)銅材進口下滑以及螺紋鋼需求增長導(dǎo)致；中游化工品整體價格回落，尿素價格環(huán)比下降0.1%，水泥價格環(huán)比下行1.5%，聚乙烯價格環(huán)比上升3.6%，動力煤/焦煤價格周環(huán)比分別下行0.3%/1.1%。銅金比同比降幅由31.8%走闊至30.9%，油金比同比降幅由46.7%收窄至41.3%。
下游：主要農(nóng)產(chǎn)品價格環(huán)比走勢不一。進入5月后，溫度繼續(xù)回升，農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)量增加，主要農(nóng)產(chǎn)品品類價格略有下降。蔬菜/水果批發(fā)價環(huán)比下行2.0%/1.5%，玉米/小麥價格環(huán)比回升0.5%/0.3%。豬肉價格方面，上周豬肉批發(fā)價環(huán)比上行1.6%。
03 利率、匯率及金融市場環(huán)境
流動性指標(biāo)：銀行間流動性偏緊張，同業(yè)存單發(fā)行利率環(huán)比下行。銀行間利率整體上行，DR007/R007環(huán)比上行9.7/4.5個基點。1年期國債收益率環(huán)比上行3.1個基點，10年期國債收益率環(huán)比上升4.4個基點，國債收益率曲線整體趨陡。上周央行質(zhì)押式回購加權(quán)利率提升4.5個基點；同業(yè)存單凈發(fā)行量環(huán)比下行，發(fā)行利率環(huán)比下降2個基點。
融資及匯率：1年期AAA級和AA級企業(yè)債收益率下降，1年期、3年期AA-AAA級企業(yè)債信用利差環(huán)比收窄。上周房地產(chǎn)債發(fā)行36.00億元，股權(quán)融資額環(huán)比上升。上周滬深300指數(shù)環(huán)比上行1.12%，PE（TTM）估值水平較前一周邊際上行。匯率方面，上周截至4月30日人民幣兌美元匯率較前一周上升0.42%，對一籃子貨幣匯率環(huán)比上行0.20%。上周利率債凈發(fā)行同比多增3679億元，國債/地方政府債凈發(fā)行同比多增2897/884億元。
04 中觀行業(yè)景氣度追蹤
絕對水平：有色金屬、航運港口、社會服務(wù)和影視院線等行業(yè)景氣度相對較高；白條雞和雞蛋批發(fā)價5月至今環(huán)比回落；國際有色金屬價格整體上行，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈價格亦持續(xù)走高，而光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格整體仍在回撤。從各行業(yè)供給、需求/價格所在歷史序列的百分位值來看（2013年至今，下同）：
上周有色金屬、航運港口、影視院線和社會服務(wù)等行業(yè)位于低供給、高價格分位數(shù)區(qū)間，其中鋁、銅價格位于2013年以來的86%-96%的高分位水平、銅庫存回落至43%左右的分位數(shù)水平
光伏設(shè)備、石油石化和影視院線等行業(yè)所在分位數(shù)水平處于低供給、低需求區(qū)間，體現(xiàn)上述行業(yè)供需兩側(cè)均有所承壓。通信產(chǎn)品、鋰電池和光伏設(shè)備的價格水平仍在低位。
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?邊際變化：國際原油價格低位回升，黑色價格仍在回撤
制造業(yè)：國際油價周環(huán)比低位回升，有色金屬價格整體上行。1）石油石化：5月至今布倫特原油價格月均環(huán)比回落4.2%，上周環(huán)比回升2.3%，主要受貿(mào)易局勢緩和提振；煉油廠開工率月環(huán)比平均上行1.2個百分點，瀝青裝置開工率周環(huán)比大幅上行19.4個百分點。2）煤炭：動力煤價格月均環(huán)比回落1.2%、港口煤炭庫存月均環(huán)比回落1%，顯示煤炭需求仍在低位。3）有色金屬：國際鋁、銅等有色金屬價格位于86%-96%的高分位數(shù)水平，其中國際銅價上周環(huán)比回升0.6%，鋁價環(huán)比回升2%；庫存方面，上周鋁庫存回落1.9%，銅庫存回落6.5%。4）黑色金屬：螺紋鋼/線材價格5月至今均價分別回落0.9%/1.4%；庫存方面，螺紋鋼庫存周環(huán)比回落7.6% 。
農(nóng)林牧漁：豬價周環(huán)比小幅回升，生豬養(yǎng)殖利潤月環(huán)比亦在上行。1）豬肉價格5月至今月均環(huán)比下行0.6%，但上 周環(huán)比上行1.6%，生豬養(yǎng)殖利 潤周環(huán)比回落4.4%，而5月至今環(huán)比回升20%。2）糧食價格仍在上行通道中，5月至今小麥/玉米平均價格環(huán)比回升0.4%/2.5% 。
05 宏觀政策指標(biāo)跟蹤
上周重要事件：
（1）5月12日，中美發(fā)布日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談聯(lián)合聲明。宣布將4月2日以來對雙方加征的125%關(guān)稅降至34%，并參照美國對其他國家的做法，對其中24%的關(guān)稅暫停90天實施，僅加征剩余10%的關(guān)稅。同時，兩國將建立機制，繼續(xù)就經(jīng)貿(mào)關(guān)系進行協(xié)商。
（2）5月14日，科技部、中國人民銀行、金融監(jiān)管總局等七部門聯(lián)合發(fā)布《加快構(gòu)建科技金融體制有力支撐高水平科技自立自強的若干政策舉措》。從創(chuàng)業(yè)投資、貨幣信貸、資本市場、科技保險、財政政策、央地聯(lián)動、創(chuàng)新生態(tài)等七個方面，提出15項促進科技金融發(fā)展的政策舉措。文件強調(diào)發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資支持科技創(chuàng)新生力軍作用，發(fā)揮貨幣信貸支持科技創(chuàng)新的重要作用，發(fā)揮資本市場支持科技創(chuàng)新的關(guān)鍵樞紐作用，發(fā)揮科技保險支持創(chuàng)新的減震器和穩(wěn)定器作用，加強財政政策對科技金融的引導(dǎo)和支持。
（3）5月15日，國務(wù)院召開做強國內(nèi)大循環(huán)工作推進會，李強在會上強調(diào)把做強國內(nèi)大循環(huán)作為推動經(jīng)濟行穩(wěn)致遠的戰(zhàn)略之舉。一是資源要素的高效配置，進一步消除地方保護和市場分割，深化要素市場化配置改革，加快推進全國統(tǒng)一大市場建設(shè)。二是科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的深度融合。三是產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的自主完備。四是供給和需求的動態(tài)平衡，加快補齊消費短板，推動經(jīng)濟政策著力點更多轉(zhuǎn)向惠民生、促消費，以消費升級引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)升級，以優(yōu)質(zhì)供給更好滿足需求。
上周重要數(shù)據(jù)：
（1）4月M1同比增速從3月的1.6%小幅回落至1.5%，M2同比增速從3月的7%回升至8%。4月M1部分顯示企業(yè)盈利偏弱。去年4月金融“擠水分”低基數(shù)下M2同比增長有所回升，部分受非銀存款同比多增提振，反映存款利率自律管理倡議部分口徑放松后，貨幣基金等理財產(chǎn)品配置同業(yè)存款的動力有所增強。
（2）4月新增人民幣貸款2800億，同比少增4500億元。由此，4月人民幣貸款余額同比增速自3月的7.4%回落至7.2%。分項看，4月居民短期、中長期貸款余額分別環(huán)比下降4,019、1,231億元，顯示美國加征關(guān)稅下居民收入預(yù)期與地產(chǎn)需求有所走弱。4月企業(yè)短期貸款環(huán)比減少4,800億元、而中長期貸款環(huán)比增加2,500億元，顯示銀行通過票據(jù)沖量需求仍在、企業(yè)貸款需求偏弱。此外，4月人民幣貸款分項中除了對居民、企業(yè)、非銀金融機構(gòu)之外的其他貸款同比少增1121億元，主要反映地方債置換對貸款余額的擾動。
（3）4月新增社融為1.16萬億元，同比多增1.22萬億元。4月政府債凈發(fā)行9,762億元，同比多增1.07萬億元，提振4月社融增速約0.3個百分點，主要由于4月超長期特別國債、注資特別國債發(fā)行，疊加地方置換債發(fā)行持續(xù)推進。此外，4月企業(yè)債余額環(huán)比上升2,340億元，同比多增633億元，顯示信用債利率下行提振企業(yè)債融資。
風(fēng)險提示：
1） 歐美經(jīng)濟超預(yù)期走弱，若特朗普政府關(guān)稅政策超預(yù)期，或?qū)ν庑鑾硗侠郏?span style="display:none">3RW即熱新聞——關(guān)注每天科技社會生活新變化gihot.com
2） 穩(wěn)地產(chǎn)政策效果退坡，地產(chǎn)需求超預(yù)期回落。
文章來源
本文摘自2025年5月18日發(fā)布的《關(guān)稅降級帶動出口跳升、生產(chǎn)回暖》
本文鏈接：http://www.enbeike.cn/news-14-9437-0.html關(guān)稅降級帶動出口跳升、生產(chǎn)回暖
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