來源：華泰睿思
考慮此輪關(guān)稅后續(xù)或存 磋商及修改，貨主 觀望 / 取消訂艙 / 集中出貨等不確定性行為提升，短期貨量及運(yùn)價(jià)波動(dòng)將加劇，板塊預(yù)期差大， 存交易性機(jī)會(huì)；中長期，若對等關(guān)稅長期生效，美國 衰退 概率提高 ，全球貨量或?qū)⒚媾R負(fù)增長，國際貨運(yùn)行業(yè) 承壓 。
核心觀點(diǎn)
關(guān)稅超預(yù)期，短期運(yùn)價(jià)或波動(dòng)加劇，中長期全球貨量增長不確定性提升
美國時(shí)間4月2日特朗普發(fā)布“對等關(guān)稅”調(diào)查結(jié)果，涉及國家范圍及稅率均超市場預(yù)期。若對等關(guān)稅長期生效，全球貿(mào)易及貨量增長不確定性提升，國際?？者\(yùn)市場承壓，或?qū)е铝績r(jià)齊跌。分子板塊看，集裝箱運(yùn)輸（集運(yùn)）和國際空運(yùn)主要服務(wù)于歐美進(jìn)口（如：產(chǎn)成品及半成品等），受關(guān)稅影響最為直接和顯著；油運(yùn)/散貨主要服務(wù)于亞洲資源品進(jìn)口（原油/鐵礦/煤炭等），受此輪關(guān)稅影響較小?？紤]此輪關(guān)稅后續(xù)或存磋商及修改，貨主觀望/取消訂艙/集中出貨等不確定性行為提升，短期貨量及運(yùn)價(jià)波動(dòng)將加劇，板塊預(yù)期差大，存交易性機(jī)會(huì)；中長期，若對等關(guān)稅長期生效，美國衰退概率提高，全球貨量或?qū)⒚媾R負(fù)增長，國際貨運(yùn)行業(yè)承壓。
集運(yùn)：美線/亞洲區(qū)域航線貨量影響直接；歐美之間海運(yùn)貨量影響小
24年亞洲區(qū)域內(nèi)貨量（標(biāo)準(zhǔn)箱）占全球集運(yùn)量26%，是全球最大市場，主要得益于產(chǎn)業(yè)重塑及加工貿(mào)易，帶動(dòng)原材料/半成品/產(chǎn)成品在亞洲市場流通；亞洲至北美（美線）為全球第二大市場，貨量占全球13%。此輪關(guān)稅將直接影響美線及亞洲區(qū)域航線貨量。盡管歐盟是美國第一大貿(mào)易國（按金額），但歐盟出口主要為價(jià)值高體積小的中高端商品（如：機(jī)械設(shè)備/醫(yī)藥/奢侈品等），貨量比重低，24年歐洲至北美航線貨量占全球比重僅2.9%。根據(jù)我們測算，全球GDP增速與全球集運(yùn)量增速（24個(gè)月移動(dòng)平均）的彈性系數(shù)在1.0x-1.4x之間，即每1.0pct全球GDP變化影響全球集運(yùn)量1.0pct-1.4pct。
東南亞國家征稅超預(yù)期，但產(chǎn)業(yè)重塑仍將持續(xù)，區(qū)域市場具韌性
此次美國對東南亞國家加稅水平超預(yù)期，也體現(xiàn)出產(chǎn)業(yè)重塑及加工貿(mào)易的影響，誠然，東盟等國可能會(huì)更積極與美國磋商。盡管美國對東南亞國家加征較高的關(guān)稅，我們認(rèn)為中國企業(yè)出海及產(chǎn)業(yè)重塑的趨勢將持續(xù)，亞洲區(qū)域內(nèi)市場仍具韌性?；仡檱H貿(mào)易發(fā)展進(jìn)程，我們不難發(fā)現(xiàn)，全球供應(yīng)鏈布局的調(diào)整并非單一事件的結(jié)果，而是全球經(jīng)濟(jì)周期、政治因素和黑天鵝事件的共同推動(dòng)，而貿(mào)易摩擦加速了全球供應(yīng)鏈的重塑進(jìn)程。（參見《全球航運(yùn)：產(chǎn)業(yè)重塑，航路新啟》，2024/10/25）。
關(guān)稅影響航空貨運(yùn)需求，中長期關(guān)注產(chǎn)業(yè)升級
對于航空跨境電商貨物，4月2日美國簽署總統(tǒng)行政令，宣布從5月2日起，對來自中國大陸的800美元以下小包裹取消免稅待遇。其中通過國際郵政網(wǎng)絡(luò)寄送的小包裹，需繳納其價(jià)值30%或每件25美元關(guān)稅（25年6月1日后每件50美元），其余小包裹需正常繳納所有適用關(guān)稅。25年夏秋航季三大航美國航線自身時(shí)刻占比已達(dá)53%，我們認(rèn)為取消小包裹免稅待遇短期或影響跨境電商及航司貨量，需跟蹤產(chǎn)業(yè)鏈玩家形成的貨品及各環(huán)節(jié)新均衡價(jià)格，以及相應(yīng)航司運(yùn)量變化。中長期伴隨我國產(chǎn)業(yè)升級和自主可控訴求，疊加調(diào)整網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，提升綜合物流能力，貨運(yùn)航司有望分散風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)步增長。
油運(yùn)/散貨受此輪關(guān)稅影響較小，中長期關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)增長不確定性風(fēng)險(xiǎn)
油運(yùn)方面，中東/拉丁美洲/非洲/美國/俄羅斯為前五大原油出口地區(qū)，占比全球海運(yùn)原油量43%/13%/12%/10%/9%（24年數(shù)據(jù)）。散貨方面，美國為散貨凈出口國，海運(yùn)散貨出口量占比全球6%，其中主要為農(nóng)作物出口。因此，我們預(yù)計(jì)被加征關(guān)稅國或通過反制美國能源及糧食進(jìn)口作為重要談判工具。對全球油運(yùn)/散貨整體貨量而言，原油可由OPEC+/拉丁美洲/非洲等其他國家增產(chǎn)替代；美國出口散貨占比較低。因此，此輪關(guān)稅對油運(yùn)/散貨影響較小，但需關(guān)注中長期全球宏觀需求不確定性風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)稅政策反復(fù)；全球經(jīng)濟(jì)衰退；測算可能與實(shí)際情況存差異。
相關(guān)研報(bào)
研報(bào)：《交通運(yùn)輸: 關(guān)稅超預(yù)期，全球貨運(yùn)市場承壓》2025年4月4日
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