一批金融專家建議：美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)建立緊急計(jì)劃，以便在規(guī)模達(dá)29萬(wàn)億美元的美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)爆發(fā)危機(jī)時(shí)，強(qiáng)制平倉(cāng)高杠桿對(duì)沖基金交易。MuI即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

當(dāng)前對(duì)沖基金在美國(guó)國(guó)債基差交易（利用國(guó)債現(xiàn)貨與期貨的微小價(jià)差套利）上的押注高達(dá)1萬(wàn)億美元。若這些頭寸被迫惡性平倉(cāng)，不僅會(huì)癱瘓國(guó)債市場(chǎng)，還將波及其他金融領(lǐng)域，要求美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行干預(yù)以確保金融穩(wěn)定。就像2020年3月新冠危機(jī)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)被迫在幾周內(nèi)狂買1.6萬(wàn)億美元國(guó)債救市那樣。MuI即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

芝加哥大學(xué)Anil Kashyap、前美聯(lián)儲(chǔ)理事Jeremy Stein等四位學(xué)者在布魯金斯學(xué)會(huì)報(bào)告中提出：采用“對(duì)沖式購(gòu)債”替代傳統(tǒng)QE是一種更好的介入方式：當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)需要干預(yù)時(shí)，在購(gòu)買國(guó)債的同時(shí)賣出等量期貨合約對(duì)沖（既注入流動(dòng)性又避免扭曲期限溢價(jià)）；這種方法“可以成為美聯(lián)儲(chǔ)政策工具包的一個(gè)有價(jià)值的補(bǔ)充”。針對(duì)性解決基差交易風(fēng)險(xiǎn)——目前該交易規(guī)模已達(dá)2020年時(shí)的兩倍（約1萬(wàn)億美元），且集中在不到10家對(duì)沖基金手中。MuI即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

如果對(duì)沖基金需要迅速平倉(cāng)，危險(xiǎn)在于債券交易商可能無(wú)法處理突然出現(xiàn)的巨大交易量。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)不得不在2020年進(jìn)行干預(yù)時(shí)，基差交易總額約為5000億美元，僅為今天的一半。作者們寫道：“為了減輕交易商的壓力，美聯(lián)儲(chǔ)采取購(gòu)買美國(guó)國(guó)債并通過(guò)出售期貨來(lái)抵消這種購(gòu)買，這就足夠了?！?span style="display:none">MuI即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

通過(guò)這種“基差購(gòu)買工具”，就可以避免對(duì)交易商造成擠壓，以免擾亂其它市場(chǎng)活動(dòng)——比如為美國(guó)國(guó)債提供二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性，以及在回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)中充當(dāng)中介。MuI即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

該文件承認(rèn)，“救助對(duì)沖基金”將引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題，該機(jī)制的存在可能會(huì)鼓勵(lì)對(duì)沖基金承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)。但Stein說(shuō)，“比較的基礎(chǔ)不應(yīng)該是‘沒(méi)有道德風(fēng)險(xiǎn)’?！?span style="display:none">MuI即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

這是因?yàn)?020年直接購(gòu)債的案例已成為美聯(lián)儲(chǔ)政策記錄的一部分。單純購(gòu)買國(guó)債會(huì)帶來(lái)自身成本。這會(huì)消除國(guó)債市場(chǎng)的“期限”，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)購(gòu)買的是隨時(shí)間到期的證券并創(chuàng)造銀行準(zhǔn)備金，而準(zhǔn)備金需支付隔夜利率。作者強(qiáng)調(diào)，這可能模糊金融穩(wěn)定操作與貨幣政策之間的界限。MuI即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

他們指出，美聯(lián)儲(chǔ)大規(guī)模購(gòu)債的成本還體現(xiàn)在該央行向財(cái)政部上繳利潤(rùn)的減少。美聯(lián)儲(chǔ)仍在縮減其2020-2022年期間實(shí)施的量化寬松購(gòu)債規(guī)模。MuI即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

Kashyap在周二的記者電話會(huì)上表示：“購(gòu)債是一種不夠優(yōu)雅的操作方式?！?他補(bǔ)充道：“購(gòu)買行為很像量化寬松，并可能影響期限溢價(jià)，這里的期限溢價(jià)指投資者持有長(zhǎng)期證券相對(duì)于滾動(dòng)持有短期證券所要求的額外收益?！?span style="display:none">MuI即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

作者建議拍賣捆綁式基差組合包，一級(jí)交易商需同時(shí)提交擬出售的現(xiàn)貨證券和擬購(gòu)買的期貨合約。美聯(lián)儲(chǔ)可為這些組合包設(shè)定最低投標(biāo)價(jià)——通過(guò)強(qiáng)制對(duì)沖基金接受折價(jià)懲罰來(lái)限制道德風(fēng)險(xiǎn)。MuI即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

四位專家表示，新提議的做法明確區(qū)分了市場(chǎng)支持與貨幣政策驅(qū)動(dòng)的量化寬松（QE）。另一優(yōu)勢(shì)是該工具本質(zhì)上可自我清算——無(wú)需考慮未來(lái)債券出售時(shí)點(diǎn)或新量化緊縮計(jì)劃，還能保護(hù)美聯(lián)儲(chǔ)免受利率風(fēng)險(xiǎn)影響。MuI即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

作者還認(rèn)為，基差購(gòu)買工具與“當(dāng)前公開市場(chǎng)操作并非大相徑庭”。美聯(lián)儲(chǔ)已通過(guò)常備便利或公開市場(chǎng)操作進(jìn)行回購(gòu)交易。論文指出，由于基差交易涉及即期買入和遠(yuǎn)期賣出，其“概念上與回購(gòu)交易非常相似”，唯一區(qū)別在于買賣雙方交易對(duì)手不同。MuI即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

作者寫道，這種新工具的合法性“是個(gè)重要問(wèn)題，但超出本文討論范圍”。MuI即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

近年來(lái)政策制定者提出多項(xiàng)改善美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)運(yùn)作的建議，包括調(diào)整削弱交易商能力的銀行監(jiān)管規(guī)定、建立美聯(lián)儲(chǔ)可直接向?qū)_基金放貸的常備回購(gòu)便利，以及對(duì)回購(gòu)融資的國(guó)債購(gòu)買實(shí)施最低保證金要求。國(guó)債及回購(gòu)交易的中央清算強(qiáng)制規(guī)定將于2026年12月31日生效。MuI即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

Stein說(shuō)：“對(duì)沖基金處于非常激進(jìn)的位置，相對(duì)較小的基差變動(dòng)就可能將它們擠出市場(chǎng)。交易商似乎并未做好充分準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)這種情況?！?span style="display:none">MuI即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com