文｜敖翀 劉宇飛
剛果（金）政府于2月24日宣布決定暫停鈷出口四個(gè)月，2024年該國鈷礦產(chǎn)量占全球76%，若該政策在2025年嚴(yán)格執(zhí)行，我們測算此舉或影響6.7萬噸的鈷供應(yīng)量，或?qū)?dòng)全球鈷礦供應(yīng)在2025年轉(zhuǎn)為短缺，推動(dòng)鈷價(jià)持續(xù)反彈。中企在印尼布局大量鎳鈷濕法冶煉產(chǎn)能，我們預(yù)計(jì)若鈷價(jià)上漲將顯著利好相關(guān)公司，在國內(nèi)囤有庫存的鈷廠商也將受益，且鈷企利潤彈性或超出市場預(yù)期。
▍剛果（金）決定暫停鈷出口，意在平衡鈷市場。
據(jù)新華財(cái)經(jīng)，2025年2月24日，剛果（金）戰(zhàn)略礦產(chǎn)市場監(jiān)管控制局當(dāng)天發(fā)布的聲明稱，剛果總理和礦業(yè)部長簽署了一項(xiàng)法令，決定暫停鈷出口四個(gè)月，以應(yīng)對全球鈷供應(yīng)過剩的局面。這項(xiàng)措施自2月生效，聲明稱該國政府將在三個(gè)月后進(jìn)行評估，屆時(shí)可能會(huì)根據(jù)情況調(diào)整或解除暫停措施。
▍剛果（金）鈷出口禁令將影響全球23%的鈷供應(yīng)，全球鈷產(chǎn)量增速或放緩。
2024年剛果（金）鈷產(chǎn)量為22萬噸，全球鈷產(chǎn)量為29萬金屬噸，剛果（金）鈷產(chǎn)量占全球的76%。Mysteel測算2024年全年剛果（金）鈷出貨量達(dá)到20萬金屬噸，我們測算該國的鈷出口禁令或影響2025年約6.7萬噸的鈷出口量，占全球鈷市場23%的供應(yīng)量。我們預(yù)計(jì)剛果（金）銅鈷礦產(chǎn)能以及印尼鎳濕法冶煉產(chǎn)能投放高峰期已過，全球鈷產(chǎn)量增速或放緩。我們預(yù)計(jì)2025-2026年全球鈷礦產(chǎn)量分別為30.7/32.7萬噸，同比增速分別為6%/6%。
▍鈷需求主要來自三元鋰電及消費(fèi)電子，全球鈷需求量有望維持小幅增長。
據(jù)國際鈷業(yè)協(xié)會(huì)，2024年全球鈷需求量為25.1萬噸。2024年全球鈷酸鋰正極材料產(chǎn)量同比增長17.6%，消費(fèi)電子行業(yè)需求仍處于復(fù)蘇周期，多款新品會(huì)繼續(xù)推動(dòng)消費(fèi)電子需求增長；全球三元正極材料產(chǎn)量同比下滑1.3%。我們預(yù)計(jì)全球三元鋰電池需求仍會(huì)隨新能源汽車產(chǎn)銷量增長而增長，疊加固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化不斷推進(jìn)，材料廠及電池廠去庫放緩，三元正極材料產(chǎn)量有望恢復(fù)增長。我們預(yù)計(jì)2025-2026年全球鈷行業(yè)需求分別為25.7/27.5萬噸，同比增速分別為3%/7%。
▍鈷價(jià)短期漲勢仍未完結(jié)，長期中樞有望上移。
3月10日，電解鈷和硫酸鈷價(jià)格分別較前周上漲14.1%/34.8%，剛果（金）鈷出口禁令推動(dòng)國內(nèi)鈷廠商惜售情緒濃厚，甚至停止報(bào)價(jià)，導(dǎo)致鈷價(jià)大幅提高。我們認(rèn)為鈷市場已經(jīng)從“預(yù)期短缺”轉(zhuǎn)為“實(shí)質(zhì)短缺”，鈷價(jià)短期上漲態(tài)勢仍未結(jié)束。如果不考慮出口禁令，我們預(yù)計(jì)2025-2026年全球鈷分別供應(yīng)過剩5.0/5.2萬噸，禁令生效將導(dǎo)致2025年鈷行業(yè)供應(yīng)短缺1.7萬噸，鈷禁止出口期鈷價(jià)有望持續(xù)上漲。如果該國政府在禁令結(jié)束后施行出口配額制，鈷行業(yè)未來供應(yīng)量或不及預(yù)期，鈷價(jià)中樞仍有望抬高。
▍鈷價(jià)上漲帶動(dòng)鈷計(jì)價(jià)系數(shù)上漲，鈷企有望受益于雙重利潤增益。
鈷企的鈷產(chǎn)品售價(jià)與鈷計(jì)價(jià)系數(shù)相關(guān)，鈷價(jià)會(huì)帶動(dòng)鈷計(jì)價(jià)系數(shù)上漲，因此鈷價(jià)上漲會(huì)給企業(yè)帶來雙重增益。鈷企的利潤彈性有望超市場預(yù)期。此外，由于主產(chǎn)地剛果（金）和主要消費(fèi)地中國之間的運(yùn)輸周期較長等原因，國內(nèi)鈷行業(yè)公司一般會(huì)持有一定數(shù)量的鈷原料庫存，若短期內(nèi)鈷價(jià)大幅反彈，我們預(yù)計(jì)國內(nèi)鈷行業(yè)上市公司有望受益于庫存升值帶來的業(yè)績增長。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：
剛果（金）鈷禁止出口政策的實(shí)施力度不及預(yù)期；鈷行業(yè)庫存量超出預(yù)期；海外鈷礦供應(yīng)增長量超出預(yù)期；消費(fèi)電子及三元?jiǎng)恿﹄姵匦枨蟛患邦A(yù)期。
▍投資策略：
剛果（金）政府于2月24日宣布決定暫停鈷出口四個(gè)月，2024年該國鈷礦產(chǎn)量占全球76%，若該政策在2025年嚴(yán)格執(zhí)行，我們測算此舉或影響6.7萬噸的鈷供應(yīng)量，或?qū)?dòng)全球鈷礦供應(yīng)在2025年轉(zhuǎn)為短缺，推動(dòng)鈷價(jià)持續(xù)反彈。中企在印尼布局大量鎳鈷濕法冶煉產(chǎn)能，我們預(yù)計(jì)若鈷價(jià)上漲將顯著利好相關(guān)公司，在國內(nèi)囤有庫存的鈷廠商也將受益，且鈷企利潤彈性或超出市場預(yù)期。
本文節(jié)選自中信證券研究部已于2025年3月12日發(fā)布的《金屬行業(yè)鈷行業(yè)專題報(bào)告—?jiǎng)偣ń穑和３隹阝?，鈷價(jià)有望超預(yù)期反彈》報(bào)告
本文鏈接：http://www.enbeike.cn/news-14-7650-0.html中信證券：鈷價(jià)有望超預(yù)期反彈，將顯著利好相關(guān)公司
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