近期，A股市場波動加劇，科技股走勢牽動人心，而核心資產(chǎn)的表現(xiàn)也備受關(guān)注。綜合機構(gòu)觀點，科技股短期調(diào)整源于交易擁擠、政策觀望及外部擾動，但中期產(chǎn)業(yè)邏輯未改，AI、人形機器人等硬科技仍是核心主線，回調(diào)或為布局良機。兩會政策窗口臨近，內(nèi)需修復(fù)與"新質(zhì)生產(chǎn)力"成為關(guān)注焦點，消費、資源等防御板塊呈現(xiàn)高低切換特征，核心資產(chǎn)估值性價比凸顯。
究竟科技股調(diào)整是行情終結(jié)，還是中場休息？核心資產(chǎn)能否迎來春天？且看眾券商觀點：
中信證券：中國核心資產(chǎn)的春天
展望春季，隨著政策在三大領(lǐng)域的推進和發(fā)力，信心修復(fù)將從科技領(lǐng)域逐步擴散到經(jīng)濟領(lǐng)域，美國對華限制的加強或是市場在春季的最大一次挑戰(zhàn)，但也是信心全面修復(fù)的試金石；中國的新賽道在萌芽，具備千億美金市值潛力的新核心資產(chǎn)在擴容，同時傳統(tǒng)賽道龍頭當(dāng)中約有30%的公司陸續(xù)出現(xiàn)經(jīng)營拐點；港股的行情還在早期，而前期相對滯漲的A股核心資產(chǎn)正加速出清，未來GARP策略或接力極致彈性策略，中國的核心資產(chǎn)有望迎來春天。
因此，我們沿著科技創(chuàng)新推動產(chǎn)業(yè)價值重構(gòu)、供給側(cè)改革引導(dǎo)行業(yè)供需出清以及制度優(yōu)化釋放消費潛能三個視角，從科技、工業(yè)和消費板塊中甄選出“新核心資產(chǎn)30”組合，作為春季的配置重心，我們認(rèn)為在信心全面修復(fù)后，“好公司”與“普通公司”之間的分化將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過“好行業(yè)”與“普通行業(yè)”之間的分化。
光大證券：科技股“集體熄火”，行情結(jié)束了嗎？
過去一周，A 股市場 “先揚后抑”，AI及人形機器人產(chǎn)業(yè)鏈集中調(diào)整，市場偏好快速降溫。
科技股調(diào)整是多因素共同作用的結(jié)果。外部來看，美國日前宣布自3月4日起對中國商品加征10%關(guān)稅，擾動市場偏好。內(nèi)部方面，3月重磅會議臨近，市場進入政策執(zhí)行與效果觀察期，防御情緒有所升溫。同時，科技股自身也存在性價比的問題，目前板塊擁擠度（即成交額占比）已接近歷史高位，當(dāng)理性情緒回歸時，資金集中兌現(xiàn)，引發(fā)科技股調(diào)整。
不過，科技股中期大概率仍是市場核心主線。一方面，國內(nèi)政策堅定支持科技創(chuàng)新。另一方面，AI 技術(shù)不斷突破，如 DeepSeek 技術(shù)帶來新機遇，提升企業(yè)競爭力，拓展投資熱點。
因此，當(dāng)前科技股調(diào)整可能僅是中期上行趨勢中的短暫休整，當(dāng)新催化劑出現(xiàn)時，行情有望重啟。在此背景下，大盤回調(diào)風(fēng)險總體可控，重磅會議前后，平穩(wěn)運行的概率較大。
配置上，短期來看，防御類資產(chǎn)（比如黃金、有色金屬、電力設(shè)備等）與價值藍(lán)籌（券商、地產(chǎn)、國際工程等）配置價值凸顯。中期來看，AI硬件和應(yīng)用、人形機器人、低空經(jīng)濟等板塊在調(diào)整充分后有望繼續(xù)上行。
中信建投：牛市多急跌，短期的快速回落釋放獲利盤，對行業(yè)板塊的中期走勢會更健康
上周市場遭遇強分歧，以機器人為代表的熱點板塊集體重挫。而低位的商業(yè)百貨、食品飲料、釀酒行業(yè)等大消費板塊得到一定修復(fù)，資金高低切換跡象明顯。究其原因，受特朗普對中國輸美產(chǎn)品再加征10%關(guān)稅，美國經(jīng)濟增長預(yù)期放緩等消息影響，美股科技股重挫對市場造成擾動。另一方面，本輪A股尤其是AI+相關(guān)科技股，在宏觀敘事驅(qū)動下快速上漲。而在短線獲利盤兌現(xiàn)以及外資機構(gòu)發(fā)布研報對其形成沖擊。
展望后市，牛市多急跌，短期的快速回落釋放獲利盤，對行業(yè)板塊的中期走勢會更健康，AI 等科技領(lǐng)域的發(fā)展前景依然廣闊，調(diào)整過后會重新迎來新的機會，資金將更多關(guān)注產(chǎn)業(yè)革新給上市公司帶來的EPS上升空間。中期來看，在政策“穩(wěn)”的大基調(diào)下，A股下行空間有限，投資者應(yīng)避免盲目殺跌，利用回調(diào)優(yōu)化持倉結(jié)構(gòu)，聚焦業(yè)績與政策雙主線。
配置上，一、資源類資產(chǎn)（金、鋁、銅、石油石化、油運、煤炭）的安全屬性確立底部；二、中美關(guān)系緩和預(yù)期下，出口鏈短期或有所反彈，關(guān)注出口鏈中與全球制造業(yè)擴張相關(guān)的機械設(shè)備；三、低估值國企（銀行、鐵路、港口）的重估過程仍將繼續(xù)，也是市場穩(wěn)定劑；四、關(guān)注AI+、人形機器人、低空經(jīng)濟、國產(chǎn)替代等。
申萬宏源：短期順勢調(diào)整，中期趨勢不改
短期順勢調(diào)整，多方面問題集中消化：美對華關(guān)稅威脅再加碼，主要矛盾暫時切換回海外擾動，3月初和4月初是驗證窗口。國內(nèi)兩會在即，會后是政策執(zhí)行和效果觀察期?？萍籍a(chǎn)業(yè)趨勢短期低性價比問題被廣泛討論，順勢調(diào)整是健康的，等待產(chǎn)業(yè)催化再出發(fā)。
25H1科技產(chǎn)業(yè)趨勢占優(yōu)的判斷不變：1. AI硬件和應(yīng)用都有產(chǎn)業(yè)縱深，A股“含AI量”中長期還有明確提升空間。2. 產(chǎn)業(yè)趨勢行情中期高點，大概率會出現(xiàn)在中期低性價比的位置，短期低性價比觸發(fā)的調(diào)整，往往不是大級別調(diào)整，而是領(lǐng)漲細(xì)分方向切換的信號。3. 25H1小盤成長風(fēng)格占優(yōu)的環(huán)境未變，經(jīng)濟持續(xù)改善的預(yù)期仍難形成，交易性資金仍是邊際定價資金。
調(diào)整窗口更看好有短期催化的價值板塊：國際工程承包、房地產(chǎn)、券商，核心消費預(yù)期兩會刺激內(nèi)需，關(guān)注一季報窗口長期破凈公司市值管理的投資機會。中期繼續(xù)看好科技產(chǎn)業(yè)趨勢是結(jié)構(gòu)主線，重點關(guān)注：國內(nèi)AI算力和應(yīng)用、人形機器人和低空經(jīng)濟。
華西策略：春季攻勢延續(xù)，深挖“兩會”相關(guān)投資機會
短期受美股大跌和美國加征關(guān)稅的影響，本輪結(jié)構(gòu)性科技行情的獨立性有所減弱，市場對TMT交易擁擠的擔(dān)憂有所加劇，部分交易性資金或階段性退潮，建議聚焦受益于“兩會”政策發(fā)力的內(nèi)需方向的補漲機會。中長期看，本輪AI+投資已經(jīng)從海外映射向國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)鏈景氣度切換，在國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)加速追趕海外的過程中，A股在國產(chǎn)算力、機器人、AI應(yīng)用等方向的投資機會有望持續(xù)擴散。
以下幾個方面是近期市場關(guān)注的重點：
1）海外方面，美國關(guān)稅政策擾動全球市場情緒。當(dāng)?shù)貢r間2月27日，美方宣布對加拿大、墨西哥產(chǎn)品加征25%關(guān)稅的決定將于3月4日如期生效，同日還將在對中國商品加征10%關(guān)稅的基礎(chǔ)上，再額外增加10%。美國加征關(guān)稅的政策或正在加劇美國滯脹擔(dān)憂，2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)已出現(xiàn)放緩跡象。一是美國2月Markit服務(wù)業(yè)PMI步入萎縮；二是密歇根大學(xué)美國消費者信心指數(shù)大幅下降，同時長期通脹預(yù)期上行至1995年以來最高水平。
2）3月初“兩會”召開在即，市場對于宏觀政策的期待隨之增強。根據(jù)我們統(tǒng)計，2019年以來，A股在“兩會”召開期間上攻動能或有所放緩，“兩會”結(jié)束后隨著預(yù)期落地將再次聚焦政策主線。展望2025年“兩會”，重點關(guān)注擴內(nèi)需、新質(zhì)生產(chǎn)力、穩(wěn)樓市股市方面的表述。其一，擴內(nèi)需為今年經(jīng)濟工作的首要重點，其中提振消費放在內(nèi)需首位；其二，總書記在民企座談會強調(diào)“努力為推動科技創(chuàng)新、培育新質(zhì)生產(chǎn)力、建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系多作貢獻”，人工智能、低空經(jīng)濟、6G等新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)仍是重點支持方向；其三，2月28日中央政治局會議再次提到“穩(wěn)住樓市股市”，預(yù)計今年穩(wěn)地產(chǎn)政策有望加碼。
3）短期科技板塊跟隨海外市場波動加大，市場對TMT交易擁擠的擔(dān)憂有所加劇，或引發(fā)階段性獲利盤止盈。2月末，伴隨美股大跌，中國權(quán)益市場亦出現(xiàn)波動，本輪結(jié)構(gòu)性科技行情的獨立性有所減弱。一方面，前期市場積累了較多浮盈盤，短期行情的延續(xù)依賴國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)技術(shù)的持續(xù)突破；另一方面，臨近3月，美國關(guān)稅政策、俄烏和談、“兩會”政策等不確定性有待落地，部分交易性資金或階段性退潮。
4）中長期維度，科技成長賽道投資的核心在于產(chǎn)業(yè)趨勢變遷，“新質(zhì)牛”資產(chǎn)仍是主線。科技成長賽道投資的核心在于產(chǎn)業(yè)趨勢變遷，類比2009-2015年的一階段“智能手機產(chǎn)業(yè)鏈”到二階段“互聯(lián)網(wǎng)+”行情，本輪AI+投資亦從海外映射向國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)鏈景氣度切換，而第二階段行情持續(xù)時間往往更長、涉及范圍更廣。在國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)加速追趕海外的過程中，A股在國產(chǎn)算力、機器人、AI應(yīng)用等方向的投資機會有望持續(xù)擴散。
行業(yè)配置上，關(guān)注受益于“兩會”政策發(fā)力的內(nèi)需方向的補漲機會，如消費、“兩重兩新”等領(lǐng)域；中長期科技產(chǎn)業(yè)趨勢下的“新質(zhì)?！辟Y產(chǎn)仍是主線，關(guān)注：AI+（AI應(yīng)用、人形機器人、智能駕駛、智能穿戴、國產(chǎn)算力）、低空經(jīng)濟、國產(chǎn)替代等。
天風(fēng)策略：賽點2.0第三階段攻堅不易，波折難免，重視恒生互聯(lián)網(wǎng)
近期AH市場均出現(xiàn)一定幅度的調(diào)整，特朗普關(guān)稅升級是導(dǎo)火索，調(diào)整的背后或主要是一些技術(shù)性的原因干擾，包括近期主線科技板塊交易擁擠的提升，臨近兩會日歷上具有一定的兌現(xiàn)效應(yīng)、AH溢價指數(shù)回到24年以來的最低點附近等。目前國內(nèi)經(jīng)濟基本面仍然處于復(fù)蘇，一線城市商品房成交表現(xiàn)好于24年、近期出現(xiàn)抬頭，并且2月PMI數(shù)據(jù)也出現(xiàn)明顯修復(fù)。另外兩會政策的落地及后手有望逐步對沖特朗普沖擊。
賽點2.0第三階段攻堅，社融脈沖已出現(xiàn)回升，春節(jié)歸來進一步觀察基本面改善情況，恒生已先行，A股反應(yīng)滯后。根據(jù)經(jīng)濟復(fù)蘇與市場流動性，可以把投資主線降維為三個方向：
1）Deepseek突破與開源引領(lǐng)的科技AI+（詳見《DeepSeek系列：AI+投資圖譜》（20250206）），2）消費股的估值修復(fù)和消費分層逐步復(fù)蘇（《讓一部分人先消費起來》（20250102）），3）低估紅利繼續(xù)崛起。紅利回撤常在有強勢產(chǎn)業(yè)趨勢出現(xiàn)的時候，因此低估紅利的高度取決于AI產(chǎn)業(yè)趨勢的進展，而AI產(chǎn)業(yè)趨勢的進展又取決于AI應(yīng)用端和消費端的突破。消費板塊投資的核心因子是估值，在當(dāng)前消費板塊低估值、利率下行、政策催化下復(fù)蘇周期抬頭（哪怕是很弱的斜率），以宏觀敘事而對消費過分悲觀反而是一種風(fēng)險，重視恒生互聯(lián)網(wǎng)。
東吳策略：如果成長風(fēng)格高切低，應(yīng)該買什么板塊？
短期來看，科技風(fēng)格內(nèi)部或迎來高切低。風(fēng)格內(nèi)部輪動嵌套于大級別的多空輪動和風(fēng)格輪動當(dāng)中，即在多空/風(fēng)格輪動已完成基本切換且市場形成共識的情況下。如2020-2022年的新能源產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部就經(jīng)歷了 “電池化學(xué)品/鋰電——風(fēng)電/光伏——其他邊緣品種”的輪動表現(xiàn)。在流動性充裕環(huán)境下，核心板塊已充分定價，致使產(chǎn)業(yè)內(nèi)部交易向配套/邊緣領(lǐng)域傳導(dǎo)擴散。本輪AI行情中，云計算、機器人等核心分支被賦予較高的估值后，資金也開始嘗試向低位板塊輪動。
市場轉(zhuǎn)向基本面交易的條件尚未成熟，順周期風(fēng)格或只有短期補漲的機會。一方面去年四季度增量政策密集落地，但向基本面?zhèn)鲗?dǎo)仍有時滯，對年報和一季報的影響相對有限。另一方面，由于宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)出韌性，兩會政策大幅超預(yù)期的可能性并不大，這意味著未來半年到一年向上預(yù)期的盈利空間也并未打開。因此，市場轉(zhuǎn)向基本面交易的條件尚未成熟，順周期板塊的補漲更多是短期政策博弈和市場風(fēng)格階段性平衡的結(jié)果。
紅利資產(chǎn)的收益相對有限。紅利風(fēng)格更加錨定十年期國債，“類債”屬性是交易的核心邏輯。當(dāng)前十年期國債利率難以復(fù)刻24年末下行的速率和斜率，因此紅利資產(chǎn)的絕對收益相對有限。同時在經(jīng)濟基本面不斷復(fù)蘇、外部因素擾動有限的背景下，市場也難以賦予安全資產(chǎn)過高的估值溢價。
綜合本輪行情漲幅、成交擁擠度以及板塊估值分位數(shù)，目前云計算、宇樹機器人、DeepSeek、影視院線已同時出現(xiàn)短期資金面超買，建議關(guān)注泛科技板塊中的固態(tài)電池、低空經(jīng)濟、創(chuàng)新藥、存儲、消費電子、智駕。
華創(chuàng)策略：核心資產(chǎn)有望回歸，關(guān)注價格水平回升跡象
市場短期波動更多緣于外部沖擊，對內(nèi)政策仍將處于寬松區(qū)間，短期經(jīng)濟復(fù)蘇被證偽的概率較低。
近一周全A日均成交量達到2萬億，市場熱度仍處于高位，指數(shù)回調(diào)幅度或相對有限；更多是由于成交過熱后杠桿資金階段性獲利了結(jié)引發(fā)高低切。
暗線漸明，核心資產(chǎn)有望回歸。核心資產(chǎn)當(dāng)前具備較高的安全邊際，PEG視角下具備更高的估值性價比；經(jīng)濟企穩(wěn)改善下資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)推動廣義消費的回暖。
階段性再均衡后市場風(fēng)格更多取決于流動性充裕與通脹回升之間的角逐，及對應(yīng)以科技為代表的小盤成長與核心資產(chǎn)之間的權(quán)衡：科技關(guān)注政策空中加油的信號，核心資產(chǎn)關(guān)注價格水平回升跡象。
民生策略：中國資產(chǎn)不僅是低位防御，擴散行情剛剛開始
上周（20250224-20250228）市場結(jié)構(gòu)上不僅出現(xiàn)了漲跌幅和估值的“高低切換”，也出現(xiàn)了從AI引領(lǐng)的科技板塊向傳統(tǒng)內(nèi)需領(lǐng)域切換的特征。背后的原因主要是三點：第一，A股各板塊之間的交易熱度和波動率上出現(xiàn)了極致的分化，有待收斂；第二，科技股的行情有賴于新催化的不斷出現(xiàn)，即使新催化出現(xiàn)，參考去年四季度的經(jīng)驗，市場對催化本身的反應(yīng)可能逐步鈍化；第三，經(jīng)濟內(nèi)生修復(fù)的動能正在逐步顯現(xiàn)，而人工智能+機器人產(chǎn)業(yè)邏輯上出現(xiàn)了邊際挑戰(zhàn)。
今年以來，恒生科技的表現(xiàn)大幅超越以滬深300（這一指標(biāo)歷史上與中美制造業(yè)相對強度相關(guān)），前期中國制造業(yè)活動的回落使市場選擇跟隨景氣更強的AI產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的恒生科技，放棄與中國經(jīng)濟大盤更相關(guān)的滬深300。而2月份中國制造業(yè)PMI開始修復(fù)，且超越2024年和2019年的季節(jié)性，或許將使上述的邏輯得到逆轉(zhuǎn)。另一方面，A-H溢價也已走到近3年的低位，從過去的經(jīng)驗上來看，上周恒生科技因映射行情而下跌，或許是開啟A股相對H股溢價修復(fù)的契機。
當(dāng)前，國內(nèi)工業(yè)企業(yè)庫存水平下降至過去5年中樞以下，開工率有所抬升，“兩會”后“兩新兩重”政策的發(fā)力將使內(nèi)需順周期板塊有更大邊際改善。
我們推薦：第一，與“量”企穩(wěn)更為相關(guān)的下游消費（品牌服飾、食品、飲品、白電、旅游等）+中游供給格局較好或有積極變化（工程機械、鋼鐵、化學(xué)制品、鋰電等）+有色（銅、鋁）；第二，通脹風(fēng)險下，大宗商品得到重估：黃金，原油，黃金股的啟動可能依賴于黃金漲幅趨緩后金價中樞上移的確認(rèn)；第三，低估值+紅利，同時兼具中國宏觀風(fēng)險下降的：銀行、保險。
華金策略：春季行情未完，進入后半段
增量資金流入還有空間，春季行情未完。（1）分子端：長債收益率上行顯示基本面改善預(yù)期上升。一是歷史經(jīng)驗上，地產(chǎn)銷售增速、固定資產(chǎn)投資增速等均與十年期國債收益率呈較為明顯的正相關(guān)；二是節(jié)后國債收益率出現(xiàn)明顯上行，后續(xù)地產(chǎn)銷售、固定資產(chǎn)投資、消費增速等可能有所回升。（2）流動性：增量資金流入還有空間。一是宏觀流動性短期維持寬松：首先，海外對國內(nèi)寬松掣肘有限；其次，國內(nèi)資金面近期偏緊，一季度仍可能降準(zhǔn)降息。二是增量資金流入還有空間：首先，以全A成交額達到2萬億左右推算，融資可能還有1000億左右的流入空間；其次，本輪陸股通成交額上升幅度（61.7%）與2024年（64.1%）類似，預(yù)計今年春季行情期間陸股通流入可能在900億左右；再次，預(yù)計新發(fā)基金單月依然維持在200-400億左右的水平，回升幅度有限；最后，險資等長期資金流入空間仍較大。（3）風(fēng)險偏好：短期可能繼續(xù)偏強。一是市場情緒指標(biāo)仍處于中性水平：首先，股權(quán)風(fēng)險溢價仍處于高位；其次，除科創(chuàng)50外，多數(shù)指數(shù)估值分位數(shù)均處于中性水平。二是外部事件對市場情緒有一定擾動。三是短期國內(nèi)政策繼續(xù)支撐風(fēng)險偏好。
科技短期情緒偏高，但并不過熱，調(diào)整后仍是逢低配置的機會。（1）科技短期情緒偏高。一是TMT成交額占比已達46%，超過2009-2010、2013-2015、2019-2021年三輪科技行情的成交額占比最高值，接近2023-2024年科技行情中成交額占比最高達50%的水平；二是TMT成交額占比從30%提升到46%的速度快于前幾輪科技行情。（2）科技行情短期并不過熱，調(diào)整后仍是逢低配置機會。一是TMT成交額占比/TMT總市值占比明顯低于前幾輪科技行情：首先，成長行情中，TMT的板塊成交額占比/板塊總市值占比最高值在2.2-3.4倍左右，醫(yī)藥板塊成交額占比/板塊總市值占比約在1.5-8.0倍左右，電新板塊成交額占比/板塊總市值占比最高在2.1倍左右；其次，2024年9月18日至今TMT成交額占比/TMT總市值占比最高在2.2倍，遠(yuǎn)低于前幾輪行情。二是TMT行業(yè)輪動還未完成：首先，歷史上成長行情（TMT、電新、醫(yī)藥）處于中后期時，除傳媒和醫(yī)藥行業(yè)外，龍頭股（全行業(yè)市值前5名）漲幅均低于非龍頭股漲幅；其次，2024年9月18日至今，TMT非龍頭股漲幅在79.3%，龍頭股漲幅在92.1%，行業(yè)輪動未完成。
科技仍是主線，短期繼續(xù)關(guān)注調(diào)整后的科技、可能補漲的成長和消費等行業(yè)。（1）短期科技仍是主線，消費和部分低估值紅利也可能補漲。一是短期科技仍可能相對占優(yōu)：首先，復(fù)盤歷史，兩會前后高景氣的行業(yè)持續(xù)占優(yōu)，兩會后若經(jīng)濟基本面出現(xiàn)較強修復(fù)則順周期相關(guān)行業(yè)可能占優(yōu)；其次，短期人工智能、機器人等產(chǎn)業(yè)趨勢不斷上行持續(xù)推動科技行業(yè)景氣上行，而經(jīng)濟基本面可能維持弱修復(fù)，順周期相對占優(yōu)的條件不滿足。二是短期消費和部分低估值紅利行業(yè)可能補漲：首先，歷史經(jīng)驗上，春季行情期間前期漲幅靠后的行業(yè)在中后期表現(xiàn)可能相對偏強；其次，2025/1/13日至今煤炭、石化、銀行等低估值紅利和家電、食品飲料等消費行業(yè)漲幅靠后，可能補漲。（2）短期建議繼續(xù)逢低配置：一是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢向上的電子（半導(dǎo)體、消費電子）、機械（機器人）、傳媒（AI應(yīng)用）、通信（算力）、計算機（自動駕駛、數(shù)據(jù)要素）；二是基本面可能改善和補漲的電新、醫(yī)藥、商貿(mào)、社服、券商。
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