近期，A股市場(chǎng)波動(dòng)加劇，科技股走勢(shì)牽動(dòng)人心，而核心資產(chǎn)的表現(xiàn)也備受關(guān)注。綜合機(jī)構(gòu)觀(guān)點(diǎn)，科技股短期調(diào)整源于交易擁擠、政策觀(guān)望及外部擾動(dòng)，但中期產(chǎn)業(yè)邏輯未改，AI、人形機(jī)器人等硬科技仍是核心主線(xiàn)，回調(diào)或?yàn)椴季至紮C(jī)。兩會(huì)政策窗口臨近，內(nèi)需修復(fù)與"新質(zhì)生產(chǎn)力"成為關(guān)注焦點(diǎn)，消費(fèi)、資源等防御板塊呈現(xiàn)高低切換特征，核心資產(chǎn)估值性?xún)r(jià)比凸顯。
究竟科技股調(diào)整是行情終結(jié)，還是中場(chǎng)休息？核心資產(chǎn)能否迎來(lái)春天？且看眾券商觀(guān)點(diǎn)：
中信證券：中國(guó)核心資產(chǎn)的春天
展望春季，隨著政策在三大領(lǐng)域的推進(jìn)和發(fā)力，信心修復(fù)將從科技領(lǐng)域逐步擴(kuò)散到經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，美國(guó)對(duì)華限制的加強(qiáng)或是市場(chǎng)在春季的最大一次挑戰(zhàn)，但也是信心全面修復(fù)的試金石；中國(guó)的新賽道在萌芽，具備千億美金市值潛力的新核心資產(chǎn)在擴(kuò)容，同時(shí)傳統(tǒng)賽道龍頭當(dāng)中約有30%的公司陸續(xù)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)；港股的行情還在早期，而前期相對(duì)滯漲的A股核心資產(chǎn)正加速出清，未來(lái)GARP策略或接力極致彈性策略，中國(guó)的核心資產(chǎn)有望迎來(lái)春天。
因此，我們沿著科技創(chuàng)新推動(dòng)產(chǎn)業(yè)價(jià)值重構(gòu)、供給側(cè)改革引導(dǎo)行業(yè)供需出清以及制度優(yōu)化釋放消費(fèi)潛能三個(gè)視角，從科技、工業(yè)和消費(fèi)板塊中甄選出“新核心資產(chǎn)30”組合，作為春季的配置重心，我們認(rèn)為在信心全面修復(fù)后，“好公司”與“普通公司”之間的分化將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)“好行業(yè)”與“普通行業(yè)”之間的分化。
光大證券：科技股“集體熄火”，行情結(jié)束了嗎？
過(guò)去一周，A 股市場(chǎng) “先揚(yáng)后抑”，AI及人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈集中調(diào)整，市場(chǎng)偏好快速降溫。
科技股調(diào)整是多因素共同作用的結(jié)果。外部來(lái)看，美國(guó)日前宣布自3月4日起對(duì)中國(guó)商品加征10%關(guān)稅，擾動(dòng)市場(chǎng)偏好。內(nèi)部方面，3月重磅會(huì)議臨近，市場(chǎng)進(jìn)入政策執(zhí)行與效果觀(guān)察期，防御情緒有所升溫。同時(shí)，科技股自身也存在性?xún)r(jià)比的問(wèn)題，目前板塊擁擠度（即成交額占比）已接近歷史高位，當(dāng)理性情緒回歸時(shí)，資金集中兌現(xiàn)，引發(fā)科技股調(diào)整。
不過(guò)，科技股中期大概率仍是市場(chǎng)核心主線(xiàn)。一方面，國(guó)內(nèi)政策堅(jiān)定支持科技創(chuàng)新。另一方面，AI 技術(shù)不斷突破，如 DeepSeek 技術(shù)帶來(lái)新機(jī)遇，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，拓展投資熱點(diǎn)。
因此，當(dāng)前科技股調(diào)整可能僅是中期上行趨勢(shì)中的短暫休整，當(dāng)新催化劑出現(xiàn)時(shí)，行情有望重啟。在此背景下，大盤(pán)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)總體可控，重磅會(huì)議前后，平穩(wěn)運(yùn)行的概率較大。
配置上，短期來(lái)看，防御類(lèi)資產(chǎn)（比如黃金、有色金屬、電力設(shè)備等）與價(jià)值藍(lán)籌（券商、地產(chǎn)、國(guó)際工程等）配置價(jià)值凸顯。中期來(lái)看，AI硬件和應(yīng)用、人形機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)等板塊在調(diào)整充分后有望繼續(xù)上行。
中信建投：牛市多急跌，短期的快速回落釋放獲利盤(pán)，對(duì)行業(yè)板塊的中期走勢(shì)會(huì)更健康
上周市場(chǎng)遭遇強(qiáng)分歧，以機(jī)器人為代表的熱點(diǎn)板塊集體重挫。而低位的商業(yè)百貨、食品飲料、釀酒行業(yè)等大消費(fèi)板塊得到一定修復(fù)，資金高低切換跡象明顯。究其原因，受特朗普對(duì)中國(guó)輸美產(chǎn)品再加征10%關(guān)稅，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期放緩等消息影響，美股科技股重挫對(duì)市場(chǎng)造成擾動(dòng)。另一方面，本輪A股尤其是AI+相關(guān)科技股，在宏觀(guān)敘事驅(qū)動(dòng)下快速上漲。而在短線(xiàn)獲利盤(pán)兌現(xiàn)以及外資機(jī)構(gòu)發(fā)布研報(bào)對(duì)其形成沖擊。
展望后市，牛市多急跌，短期的快速回落釋放獲利盤(pán)，對(duì)行業(yè)板塊的中期走勢(shì)會(huì)更健康，AI 等科技領(lǐng)域的發(fā)展前景依然廣闊，調(diào)整過(guò)后會(huì)重新迎來(lái)新的機(jī)會(huì)，資金將更多關(guān)注產(chǎn)業(yè)革新給上市公司帶來(lái)的EPS上升空間。中期來(lái)看，在政策“穩(wěn)”的大基調(diào)下，A股下行空間有限，投資者應(yīng)避免盲目殺跌，利用回調(diào)優(yōu)化持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，聚焦業(yè)績(jī)與政策雙主線(xiàn)。
配置上，一、資源類(lèi)資產(chǎn)（金、鋁、銅、石油石化、油運(yùn)、煤炭）的安全屬性確立底部；二、中美關(guān)系緩和預(yù)期下，出口鏈短期或有所反彈，關(guān)注出口鏈中與全球制造業(yè)擴(kuò)張相關(guān)的機(jī)械設(shè)備；三、低估值國(guó)企（銀行、鐵路、港口）的重估過(guò)程仍將繼續(xù)，也是市場(chǎng)穩(wěn)定劑；四、關(guān)注AI+、人形機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)、國(guó)產(chǎn)替代等。
申萬(wàn)宏源：短期順勢(shì)調(diào)整，中期趨勢(shì)不改
短期順勢(shì)調(diào)整，多方面問(wèn)題集中消化：美對(duì)華關(guān)稅威脅再加碼，主要矛盾暫時(shí)切換回海外擾動(dòng)，3月初和4月初是驗(yàn)證窗口。國(guó)內(nèi)兩會(huì)在即，會(huì)后是政策執(zhí)行和效果觀(guān)察期?？萍籍a(chǎn)業(yè)趨勢(shì)短期低性?xún)r(jià)比問(wèn)題被廣泛討論，順勢(shì)調(diào)整是健康的，等待產(chǎn)業(yè)催化再出發(fā)。
25H1科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)占優(yōu)的判斷不變：1. AI硬件和應(yīng)用都有產(chǎn)業(yè)縱深，A股“含AI量”中長(zhǎng)期還有明確提升空間。2. 產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)行情中期高點(diǎn)，大概率會(huì)出現(xiàn)在中期低性?xún)r(jià)比的位置，短期低性?xún)r(jià)比觸發(fā)的調(diào)整，往往不是大級(jí)別調(diào)整，而是領(lǐng)漲細(xì)分方向切換的信號(hào)。3. 25H1小盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)的環(huán)境未變，經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善的預(yù)期仍難形成，交易性資金仍是邊際定價(jià)資金。
調(diào)整窗口更看好有短期催化的價(jià)值板塊：國(guó)際工程承包、房地產(chǎn)、券商，核心消費(fèi)預(yù)期兩會(huì)刺激內(nèi)需，關(guān)注一季報(bào)窗口長(zhǎng)期破凈公司市值管理的投資機(jī)會(huì)。中期繼續(xù)看好科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)是結(jié)構(gòu)主線(xiàn)，重點(diǎn)關(guān)注：國(guó)內(nèi)AI算力和應(yīng)用、人形機(jī)器人和低空經(jīng)濟(jì)。
華西策略：春季攻勢(shì)延續(xù)，深挖“兩會(huì)”相關(guān)投資機(jī)會(huì)
短期受美股大跌和美國(guó)加征關(guān)稅的影響，本輪結(jié)構(gòu)性科技行情的獨(dú)立性有所減弱，市場(chǎng)對(duì)TMT交易擁擠的擔(dān)憂(yōu)有所加劇，部分交易性資金或階段性退潮，建議聚焦受益于“兩會(huì)”政策發(fā)力的內(nèi)需方向的補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。中長(zhǎng)期看，本輪AI+投資已經(jīng)從海外映射向國(guó)內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)鏈景氣度切換，在國(guó)內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)加速追趕海外的過(guò)程中，A股在國(guó)產(chǎn)算力、機(jī)器人、AI應(yīng)用等方向的投資機(jī)會(huì)有望持續(xù)擴(kuò)散。
以下幾個(gè)方面是近期市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)：
1）海外方面，美國(guó)關(guān)稅政策擾動(dòng)全球市場(chǎng)情緒。當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月27日，美方宣布對(duì)加拿大、墨西哥產(chǎn)品加征25%關(guān)稅的決定將于3月4日如期生效，同日還將在對(duì)中國(guó)商品加征10%關(guān)稅的基礎(chǔ)上，再額外增加10%。美國(guó)加征關(guān)稅的政策或正在加劇美國(guó)滯脹擔(dān)憂(yōu)，2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已出現(xiàn)放緩跡象。一是美國(guó)2月Markit服務(wù)業(yè)PMI步入萎縮；二是密歇根大學(xué)美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)大幅下降，同時(shí)長(zhǎng)期通脹預(yù)期上行至1995年以來(lái)最高水平。
2）3月初“兩會(huì)”召開(kāi)在即，市場(chǎng)對(duì)于宏觀(guān)政策的期待隨之增強(qiáng)。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2019年以來(lái)，A股在“兩會(huì)”召開(kāi)期間上攻動(dòng)能或有所放緩，“兩會(huì)”結(jié)束后隨著預(yù)期落地將再次聚焦政策主線(xiàn)。展望2025年“兩會(huì)”，重點(diǎn)關(guān)注擴(kuò)內(nèi)需、新質(zhì)生產(chǎn)力、穩(wěn)樓市股市方面的表述。其一，擴(kuò)內(nèi)需為今年經(jīng)濟(jì)工作的首要重點(diǎn)，其中提振消費(fèi)放在內(nèi)需首位；其二，總書(shū)記在民企座談會(huì)強(qiáng)調(diào)“努力為推動(dòng)科技創(chuàng)新、培育新質(zhì)生產(chǎn)力、建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系多作貢獻(xiàn)”，人工智能、低空經(jīng)濟(jì)、6G等新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)仍是重點(diǎn)支持方向；其三，2月28日中央政治局會(huì)議再次提到“穩(wěn)住樓市股市”，預(yù)計(jì)今年穩(wěn)地產(chǎn)政策有望加碼。
3）短期科技板塊跟隨海外市場(chǎng)波動(dòng)加大，市場(chǎng)對(duì)TMT交易擁擠的擔(dān)憂(yōu)有所加劇，或引發(fā)階段性獲利盤(pán)止盈。2月末，伴隨美股大跌，中國(guó)權(quán)益市場(chǎng)亦出現(xiàn)波動(dòng)，本輪結(jié)構(gòu)性科技行情的獨(dú)立性有所減弱。一方面，前期市場(chǎng)積累了較多浮盈盤(pán)，短期行情的延續(xù)依賴(lài)國(guó)內(nèi)外產(chǎn)業(yè)技術(shù)的持續(xù)突破；另一方面，臨近3月，美國(guó)關(guān)稅政策、俄烏和談、“兩會(huì)”政策等不確定性有待落地，部分交易性資金或階段性退潮。
4）中長(zhǎng)期維度，科技成長(zhǎng)賽道投資的核心在于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)變遷，“新質(zhì)?！辟Y產(chǎn)仍是主線(xiàn)?？萍汲砷L(zhǎng)賽道投資的核心在于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)變遷，類(lèi)比2009-2015年的一階段“智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈”到二階段“互聯(lián)網(wǎng)+”行情，本輪AI+投資亦從海外映射向國(guó)內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)鏈景氣度切換，而第二階段行情持續(xù)時(shí)間往往更長(zhǎng)、涉及范圍更廣。在國(guó)內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)加速追趕海外的過(guò)程中，A股在國(guó)產(chǎn)算力、機(jī)器人、AI應(yīng)用等方向的投資機(jī)會(huì)有望持續(xù)擴(kuò)散。
行業(yè)配置上，關(guān)注受益于“兩會(huì)”政策發(fā)力的內(nèi)需方向的補(bǔ)漲機(jī)會(huì)，如消費(fèi)、“兩重兩新”等領(lǐng)域；中長(zhǎng)期科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)下的“新質(zhì)牛”資產(chǎn)仍是主線(xiàn)，關(guān)注：AI+（AI應(yīng)用、人形機(jī)器人、智能駕駛、智能穿戴、國(guó)產(chǎn)算力）、低空經(jīng)濟(jì)、國(guó)產(chǎn)替代等。
天風(fēng)策略：賽點(diǎn)2.0第三階段攻堅(jiān)不易，波折難免，重視恒生互聯(lián)網(wǎng)
近期A(yíng)H市場(chǎng)均出現(xiàn)一定幅度的調(diào)整，特朗普關(guān)稅升級(jí)是導(dǎo)火索，調(diào)整的背后或主要是一些技術(shù)性的原因干擾，包括近期主線(xiàn)科技板塊交易擁擠的提升，臨近兩會(huì)日歷上具有一定的兌現(xiàn)效應(yīng)、AH溢價(jià)指數(shù)回到24年以來(lái)的最低點(diǎn)附近等。目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面仍然處于復(fù)蘇，一線(xiàn)城市商品房成交表現(xiàn)好于24年、近期出現(xiàn)抬頭，并且2月PMI數(shù)據(jù)也出現(xiàn)明顯修復(fù)。另外兩會(huì)政策的落地及后手有望逐步對(duì)沖特朗普沖擊。
賽點(diǎn)2.0第三階段攻堅(jiān)，社融脈沖已出現(xiàn)回升，春節(jié)歸來(lái)進(jìn)一步觀(guān)察基本面改善情況，恒生已先行，A股反應(yīng)滯后。根據(jù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與市場(chǎng)流動(dòng)性，可以把投資主線(xiàn)降維為三個(gè)方向：
1）Deepseek突破與開(kāi)源引領(lǐng)的科技AI+（詳見(jiàn)《DeepSeek系列：AI+投資圖譜》（20250206）），2）消費(fèi)股的估值修復(fù)和消費(fèi)分層逐步復(fù)蘇（《讓一部分人先消費(fèi)起來(lái)》（20250102）），3）低估紅利繼續(xù)崛起。紅利回撤常在有強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)出現(xiàn)的時(shí)候，因此低估紅利的高度取決于A(yíng)I產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的進(jìn)展，而AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的進(jìn)展又取決于A(yíng)I應(yīng)用端和消費(fèi)端的突破。消費(fèi)板塊投資的核心因子是估值，在當(dāng)前消費(fèi)板塊低估值、利率下行、政策催化下復(fù)蘇周期抬頭（哪怕是很弱的斜率），以宏觀(guān)敘事而對(duì)消費(fèi)過(guò)分悲觀(guān)反而是一種風(fēng)險(xiǎn)，重視恒生互聯(lián)網(wǎng)。
東吳策略：如果成長(zhǎng)風(fēng)格高切低，應(yīng)該買(mǎi)什么板塊？
短期來(lái)看，科技風(fēng)格內(nèi)部或迎來(lái)高切低。風(fēng)格內(nèi)部輪動(dòng)嵌套于大級(jí)別的多空輪動(dòng)和風(fēng)格輪動(dòng)當(dāng)中，即在多空/風(fēng)格輪動(dòng)已完成基本切換且市場(chǎng)形成共識(shí)的情況下。如2020-2022年的新能源產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部就經(jīng)歷了 “電池化學(xué)品/鋰電——風(fēng)電/光伏——其他邊緣品種”的輪動(dòng)表現(xiàn)。在流動(dòng)性充裕環(huán)境下，核心板塊已充分定價(jià)，致使產(chǎn)業(yè)內(nèi)部交易向配套/邊緣領(lǐng)域傳導(dǎo)擴(kuò)散。本輪AI行情中，云計(jì)算、機(jī)器人等核心分支被賦予較高的估值后，資金也開(kāi)始嘗試向低位板塊輪動(dòng)。
市場(chǎng)轉(zhuǎn)向基本面交易的條件尚未成熟，順周期風(fēng)格或只有短期補(bǔ)漲的機(jī)會(huì)。一方面去年四季度增量政策密集落地，但向基本面?zhèn)鲗?dǎo)仍有時(shí)滯，對(duì)年報(bào)和一季報(bào)的影響相對(duì)有限。另一方面，由于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出韌性，兩會(huì)政策大幅超預(yù)期的可能性并不大，這意味著未來(lái)半年到一年向上預(yù)期的盈利空間也并未打開(kāi)。因此，市場(chǎng)轉(zhuǎn)向基本面交易的條件尚未成熟，順周期板塊的補(bǔ)漲更多是短期政策博弈和市場(chǎng)風(fēng)格階段性平衡的結(jié)果。
紅利資產(chǎn)的收益相對(duì)有限。紅利風(fēng)格更加錨定十年期國(guó)債，“類(lèi)債”屬性是交易的核心邏輯。當(dāng)前十年期國(guó)債利率難以復(fù)刻24年末下行的速率和斜率，因此紅利資產(chǎn)的絕對(duì)收益相對(duì)有限。同時(shí)在經(jīng)濟(jì)基本面不斷復(fù)蘇、外部因素?cái)_動(dòng)有限的背景下，市場(chǎng)也難以賦予安全資產(chǎn)過(guò)高的估值溢價(jià)。
綜合本輪行情漲幅、成交擁擠度以及板塊估值分位數(shù)，目前云計(jì)算、宇樹(shù)機(jī)器人、DeepSeek、影視院線(xiàn)已同時(shí)出現(xiàn)短期資金面超買(mǎi)，建議關(guān)注泛科技板塊中的固態(tài)電池、低空經(jīng)濟(jì)、創(chuàng)新藥、存儲(chǔ)、消費(fèi)電子、智駕。
華創(chuàng)策略：核心資產(chǎn)有望回歸，關(guān)注價(jià)格水平回升跡象
市場(chǎng)短期波動(dòng)更多緣于外部沖擊，對(duì)內(nèi)政策仍將處于寬松區(qū)間，短期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇被證偽的概率較低。
近一周全A日均成交量達(dá)到2萬(wàn)億，市場(chǎng)熱度仍處于高位，指數(shù)回調(diào)幅度或相對(duì)有限；更多是由于成交過(guò)熱后杠桿資金階段性獲利了結(jié)引發(fā)高低切。
暗線(xiàn)漸明，核心資產(chǎn)有望回歸。核心資產(chǎn)當(dāng)前具備較高的安全邊際，PEG視角下具備更高的估值性?xún)r(jià)比；經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)改善下資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)推動(dòng)廣義消費(fèi)的回暖。
階段性再均衡后市場(chǎng)風(fēng)格更多取決于流動(dòng)性充裕與通脹回升之間的角逐，及對(duì)應(yīng)以科技為代表的小盤(pán)成長(zhǎng)與核心資產(chǎn)之間的權(quán)衡：科技關(guān)注政策空中加油的信號(hào)，核心資產(chǎn)關(guān)注價(jià)格水平回升跡象。
民生策略：中國(guó)資產(chǎn)不僅是低位防御，擴(kuò)散行情剛剛開(kāi)始
上周（20250224-20250228）市場(chǎng)結(jié)構(gòu)上不僅出現(xiàn)了漲跌幅和估值的“高低切換”，也出現(xiàn)了從AI引領(lǐng)的科技板塊向傳統(tǒng)內(nèi)需領(lǐng)域切換的特征。背后的原因主要是三點(diǎn)：第一，A股各板塊之間的交易熱度和波動(dòng)率上出現(xiàn)了極致的分化，有待收斂；第二，科技股的行情有賴(lài)于新催化的不斷出現(xiàn)，即使新催化出現(xiàn)，參考去年四季度的經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)對(duì)催化本身的反應(yīng)可能逐步鈍化；第三，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生修復(fù)的動(dòng)能正在逐步顯現(xiàn)，而人工智能+機(jī)器人產(chǎn)業(yè)邏輯上出現(xiàn)了邊際挑戰(zhàn)。
今年以來(lái)，恒生科技的表現(xiàn)大幅超越以滬深300（這一指標(biāo)歷史上與中美制造業(yè)相對(duì)強(qiáng)度相關(guān)），前期中國(guó)制造業(yè)活動(dòng)的回落使市場(chǎng)選擇跟隨景氣更強(qiáng)的AI產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的恒生科技，放棄與中國(guó)經(jīng)濟(jì)大盤(pán)更相關(guān)的滬深300。而2月份中國(guó)制造業(yè)PMI開(kāi)始修復(fù)，且超越2024年和2019年的季節(jié)性，或許將使上述的邏輯得到逆轉(zhuǎn)。另一方面，A-H溢價(jià)也已走到近3年的低位，從過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)上來(lái)看，上周恒生科技因映射行情而下跌，或許是開(kāi)啟A股相對(duì)H股溢價(jià)修復(fù)的契機(jī)。
當(dāng)前，國(guó)內(nèi)工業(yè)企業(yè)庫(kù)存水平下降至過(guò)去5年中樞以下，開(kāi)工率有所抬升，“兩會(huì)”后“兩新兩重”政策的發(fā)力將使內(nèi)需順周期板塊有更大邊際改善。
我們推薦：第一，與“量”企穩(wěn)更為相關(guān)的下游消費(fèi)（品牌服飾、食品、飲品、白電、旅游等）+中游供給格局較好或有積極變化（工程機(jī)械、鋼鐵、化學(xué)制品、鋰電等）+有色（銅、鋁）；第二，通脹風(fēng)險(xiǎn)下，大宗商品得到重估：黃金，原油，黃金股的啟動(dòng)可能依賴(lài)于黃金漲幅趨緩后金價(jià)中樞上移的確認(rèn)；第三，低估值+紅利，同時(shí)兼具中國(guó)宏觀(guān)風(fēng)險(xiǎn)下降的：銀行、保險(xiǎn)。
華金策略：春季行情未完，進(jìn)入后半段
增量資金流入還有空間，春季行情未完。（1）分子端：長(zhǎng)債收益率上行顯示基本面改善預(yù)期上升。一是歷史經(jīng)驗(yàn)上，地產(chǎn)銷(xiāo)售增速、固定資產(chǎn)投資增速等均與十年期國(guó)債收益率呈較為明顯的正相關(guān)；二是節(jié)后國(guó)債收益率出現(xiàn)明顯上行，后續(xù)地產(chǎn)銷(xiāo)售、固定資產(chǎn)投資、消費(fèi)增速等可能有所回升。（2）流動(dòng)性：增量資金流入還有空間。一是宏觀(guān)流動(dòng)性短期維持寬松：首先，海外對(duì)國(guó)內(nèi)寬松掣肘有限；其次，國(guó)內(nèi)資金面近期偏緊，一季度仍可能降準(zhǔn)降息。二是增量資金流入還有空間：首先，以全A成交額達(dá)到2萬(wàn)億左右推算，融資可能還有1000億左右的流入空間；其次，本輪陸股通成交額上升幅度（61.7%）與2024年（64.1%）類(lèi)似，預(yù)計(jì)今年春季行情期間陸股通流入可能在900億左右；再次，預(yù)計(jì)新發(fā)基金單月依然維持在200-400億左右的水平，回升幅度有限；最后，險(xiǎn)資等長(zhǎng)期資金流入空間仍較大。（3）風(fēng)險(xiǎn)偏好：短期可能繼續(xù)偏強(qiáng)。一是市場(chǎng)情緒指標(biāo)仍處于中性水平：首先，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍處于高位；其次，除科創(chuàng)50外，多數(shù)指數(shù)估值分位數(shù)均處于中性水平。二是外部事件對(duì)市場(chǎng)情緒有一定擾動(dòng)。三是短期國(guó)內(nèi)政策繼續(xù)支撐風(fēng)險(xiǎn)偏好。
科技短期情緒偏高，但并不過(guò)熱，調(diào)整后仍是逢低配置的機(jī)會(huì)。（1）科技短期情緒偏高。一是TMT成交額占比已達(dá)46%，超過(guò)2009-2010、2013-2015、2019-2021年三輪科技行情的成交額占比最高值，接近2023-2024年科技行情中成交額占比最高達(dá)50%的水平；二是TMT成交額占比從30%提升到46%的速度快于前幾輪科技行情。（2）科技行情短期并不過(guò)熱，調(diào)整后仍是逢低配置機(jī)會(huì)。一是TMT成交額占比/TMT總市值占比明顯低于前幾輪科技行情：首先，成長(zhǎng)行情中，TMT的板塊成交額占比/板塊總市值占比最高值在2.2-3.4倍左右，醫(yī)藥板塊成交額占比/板塊總市值占比約在1.5-8.0倍左右，電新板塊成交額占比/板塊總市值占比最高在2.1倍左右；其次，2024年9月18日至今TMT成交額占比/TMT總市值占比最高在2.2倍，遠(yuǎn)低于前幾輪行情。二是TMT行業(yè)輪動(dòng)還未完成：首先，歷史上成長(zhǎng)行情（TMT、電新、醫(yī)藥）處于中后期時(shí)，除傳媒和醫(yī)藥行業(yè)外，龍頭股（全行業(yè)市值前5名）漲幅均低于非龍頭股漲幅；其次，2024年9月18日至今，TMT非龍頭股漲幅在79.3%，龍頭股漲幅在92.1%，行業(yè)輪動(dòng)未完成。
科技仍是主線(xiàn)，短期繼續(xù)關(guān)注調(diào)整后的科技、可能補(bǔ)漲的成長(zhǎng)和消費(fèi)等行業(yè)。（1）短期科技仍是主線(xiàn)，消費(fèi)和部分低估值紅利也可能補(bǔ)漲。一是短期科技仍可能相對(duì)占優(yōu)：首先，復(fù)盤(pán)歷史，兩會(huì)前后高景氣的行業(yè)持續(xù)占優(yōu)，兩會(huì)后若經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)較強(qiáng)修復(fù)則順周期相關(guān)行業(yè)可能占優(yōu)；其次，短期人工智能、機(jī)器人等產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)不斷上行持續(xù)推動(dòng)科技行業(yè)景氣上行，而經(jīng)濟(jì)基本面可能維持弱修復(fù)，順周期相對(duì)占優(yōu)的條件不滿(mǎn)足。二是短期消費(fèi)和部分低估值紅利行業(yè)可能補(bǔ)漲：首先，歷史經(jīng)驗(yàn)上，春季行情期間前期漲幅靠后的行業(yè)在中后期表現(xiàn)可能相對(duì)偏強(qiáng)；其次，2025/1/13日至今煤炭、石化、銀行等低估值紅利和家電、食品飲料等消費(fèi)行業(yè)漲幅靠后，可能補(bǔ)漲。（2）短期建議繼續(xù)逢低配置：一是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上的電子（半導(dǎo)體、消費(fèi)電子）、機(jī)械（機(jī)器人）、傳媒（AI應(yīng)用）、通信（算力）、計(jì)算機(jī)（自動(dòng)駕駛、數(shù)據(jù)要素）；二是基本面可能改善和補(bǔ)漲的電新、醫(yī)藥、商貿(mào)、社服、券商。
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