原標(biāo)題：碎紙機(jī)生產(chǎn)商邦澤創(chuàng)科闖關(guān)北交所：三年凈利增長40倍存對賭失敗與高傭金之困
每經(jīng)記者｜陳晴 每經(jīng)編輯｜張海妮
碎紙機(jī)生產(chǎn)商廣東邦澤創(chuàng)科電器股份有限公司（以下簡稱邦澤創(chuàng)科）近日遞交招股書（申報稿），闖關(guān)北交所。
2022年—2024年，公司業(yè)績直線攀升。但2021年業(yè)績不達(dá)標(biāo)，直接導(dǎo)致公司未能完成與廣東美的智能科技產(chǎn)業(yè)投資基金管理中心（有限合伙）（以下簡稱美的投資）的對賭協(xié)議，最終以美的投資2023年4月退出收場。
近三年，公司銷售費(fèi)用率持續(xù)攀升，2024年達(dá)19.56%。平臺傭金及服務(wù)費(fèi)三年累計(jì)支出達(dá)3.48億元，超過同期凈利潤總和。與此同時，公司研發(fā)投入力度明顯不足，研發(fā)費(fèi)用率不及行業(yè)平均水平。
美的投資“陪跑”兩年多后退場
邦澤創(chuàng)科主要從事辦公電器和家用電器的自主研發(fā)、原創(chuàng)設(shè)計(jì)、跨國生產(chǎn)、全球商超渠道/互聯(lián)網(wǎng)品牌銷售和全球本地化服務(wù)。公司實(shí)際控制人為陳赤、張勇和徐寧（陳赤配偶）。公司核心產(chǎn)品碎紙機(jī)貢獻(xiàn)超半數(shù)營收。
2021年至2024年，邦澤創(chuàng)科的營收分別為11.69億元、10.71億元、11.68億元和15.10億元；歸母凈利潤分別為362萬元、714萬元、1.08億元和1.48億元。
2022年至2024年，邦澤創(chuàng)科營收和凈利潤持續(xù)增長。公司在招股書（申報稿）中解釋稱，主要原因?yàn)樽杂衅放飘a(chǎn)品銷售占比增加、海運(yùn)費(fèi)價格恢復(fù)正常水平、主要原材料采購單價下降和美元兌人民幣匯率上升導(dǎo)致毛利率上升。
基于公司戰(zhàn)略融資需求，邦澤創(chuàng)科2021年已啟動上市計(jì)劃，需要與投資者開展合作。而美的投資于2021年年初入場，投資成本為6888萬元，持股比例為8.11%，是除了公司實(shí)際控制人之外的最大單一股東。
美的投資系美的集團(tuán)股份有限公司旗下投資機(jī)構(gòu)，其入場伴隨著對賭協(xié)議。按照約定，如果邦澤創(chuàng)科2021年實(shí)際凈利潤低于8000萬元，則觸發(fā)回購條款。
2021年邦澤創(chuàng)科凈利潤僅362萬元，差額占比高達(dá)95%。顯然，邦澤創(chuàng)科未能完成上述業(yè)績要求。對此，公司的解釋是，2021年受到匯率變動和線上業(yè)務(wù)海運(yùn)費(fèi)漲價等因素影響。
邦澤創(chuàng)科跨境電商平臺銷售主要通過海運(yùn)方式將貨物運(yùn)往北美、歐洲等區(qū)域的電商平臺海外倉庫，海運(yùn)費(fèi)價格大幅波動直接影響公司的經(jīng)營業(yè)績。為此，邦澤創(chuàng)科在招股書（申報稿）中也提示了海運(yùn)費(fèi)波動的風(fēng)險：國際海運(yùn)費(fèi)價格在2021年至2022年上半年出現(xiàn)大幅上漲，2022年下半年開始逐步回落。若未來國際海運(yùn)價格繼續(xù)大幅波動，則會對公司的經(jīng)營業(yè)績造成一定影響。
最終，雙方協(xié)商以“定向分紅+減資”方式完成清算：邦澤創(chuàng)科2022年向美的投資定向分紅2197萬元，2023年支付減資款5592.52萬元。上述兩筆款項(xiàng)構(gòu)成了對美的投資股權(quán)回購總對價，即美的投資以6888萬元入場兩年多，以約7800萬元的回報退場。
同期平臺傭金及服務(wù)費(fèi)超過凈利潤
2014年以來，邦澤創(chuàng)科開展跨境電商業(yè)務(wù)，主要通過Amazon（亞馬遜電商）、Walmart（沃爾瑪電商）、Shopify獨(dú)立站等海外線上電商平臺銷售產(chǎn)品。至2024年，Amazon（亞馬遜電商）、Walmart（沃爾瑪電商）分別為公司的第一大和第二大客戶。
跨境電商的高增長背后是高昂的平臺成本。2022年至2024年，邦澤創(chuàng)科銷售費(fèi)用分別為1.84億元、2.22億元和2.95億元，營收占比分別為17.14%、19.04%和19.56%，銷售費(fèi)用率逐年增加，顯著高于小熊電器（002959.SZ）等同行14%左右的平均水平。
上述費(fèi)用中，平臺傭金及服務(wù)費(fèi)是大頭，分別為0.90億元、1.15億元和1.43億元，占各期銷售費(fèi)用的比重分別為48.99%、51.54%和48.33%。近三年，平臺傭金及服務(wù)費(fèi)合計(jì)為3.48億元，超過了同期2.63億元的凈利潤水平。
邦澤創(chuàng)科招股書（申報稿）中提示風(fēng)險稱：2022年—2024年，公司通過亞馬遜等海外電商平臺實(shí)現(xiàn)的銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為48.45%、60.54%和58.49%。如果亞馬遜等平臺對第三方賣家的平臺政策及平臺費(fèi)率進(jìn)行較大調(diào)整，或者公司與亞馬遜等平臺的合作關(guān)系在未來發(fā)生重大不利變化，而公司未能及時、有效拓展其他銷售渠道，將對公司經(jīng)營活動、財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響。
與大手筆的平臺支出形成鮮明對比的是公司的研發(fā)投入。2022年至2024年，公司研發(fā)費(fèi)用分別為2305.39萬元、2713.47萬元和3788.86萬元，占各期營收的比例分別為2.15%、2.32%和2.51%。
相比之下，同期小熊電器、新寶股份（002705.SZ）等五家同行可比公司平均研發(fā)費(fèi)用率分別為3.61%、4.22%和4.42%，邦澤創(chuàng)科在研發(fā)投入上明顯不及同行平均水平。雖然公司解釋稱研發(fā)聚焦碎紙機(jī)等核心產(chǎn)品，但對比小熊電器同期3.61%~4.42%的平均研發(fā)費(fèi)用率，公司“重渠道、輕研發(fā)”的運(yùn)營模式之下，其創(chuàng)新能力的可持續(xù)性仍存疑問。
就北交所上市相關(guān)事項(xiàng)，6月25日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者致電邦澤創(chuàng)科并向公司郵箱發(fā)去采訪郵件，但截至發(fā)稿未獲回復(fù)。
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