截至3月18日，自美國總統(tǒng)特朗普15日宣布下令對也門胡塞武裝發(fā)起大規(guī)?？找u以來，美軍的空襲行動已經(jīng)持續(xù)了四天。特朗普在其社交媒體平臺“真實社交”上再次發(fā)文表示，胡塞武裝的任何進一步襲擊或報復(fù)都將遭到強力反擊，而且不能保證這種反擊會就此停止。地緣局勢升溫，引發(fā)集運指數(shù)（歐線）期貨大幅震蕩，多空分歧加大。市場人士認為，近月合約主要圍繞著船司宣漲進行博弈，遠月合約則更多偏向定價地緣政治變化，受到宏觀、地緣及基本面等多重因素綜合影響，近期市場交易節(jié)奏切換較快。
市場圍繞兩大驅(qū)動因素交易
盧釗毅
集運指數(shù)（歐線）期貨作為國內(nèi)首個現(xiàn)金結(jié)算的非金融類期貨品種及首個服務(wù)型期貨品種上市后，受到市場廣泛關(guān)注，由于其缺乏實體庫存緩沖，價格易受突發(fā)事件沖擊，波動幅度和頻率顯著高于大多數(shù)傳統(tǒng)商品期貨品種。
2025年以來，集運指數(shù)（歐線）期貨連續(xù)下跌后出現(xiàn)反彈，目前處于震蕩格局。截至3月17日收盤，集運指數(shù)（歐線）期貨加權(quán)指數(shù)收于2041.6點，相比今年年初上漲12.8%。當前集運指數(shù)（歐線）期貨自身基本面偏弱，待短期地緣情緒升溫發(fā)酵后，整體價格仍有回調(diào)空間。
2024年9月至2025年春節(jié)前：2024年國慶節(jié)后航司陸續(xù)宣漲11月及12月運價，隨著貨量的季節(jié)性改善，運價止跌企穩(wěn)，集運指數(shù)（歐線）期貨也走出了一波流暢的上漲行情。但宣漲與實際落地程度的差距逐漸拉大，現(xiàn)貨價格逐步下行，同時加沙分階段?；饏f(xié)議達成初見端倪，集運指數(shù)（歐線）期貨加權(quán)指數(shù)從2024年11月22日的2685.7點跌至2025年1月20日的1264.9點，跌幅超過50%。
2025年春節(jié)至2月中旬：春節(jié)前現(xiàn)貨市場打響3000美元/FEU“保衛(wèi)戰(zhàn)”，但疲弱的現(xiàn)貨需求導(dǎo)致3000美元/FEU失守，春節(jié)后運價繼續(xù)下探至2000美元/FEU，形成“弱現(xiàn)實”的格局。隨后地緣沖突加劇，驅(qū)動遠月合約帶動近月合約上漲，同時市場部分資金開始搶跑航司宣漲3月運價的預(yù)期，雙重驅(qū)動下形成“強預(yù)期”壓制“弱現(xiàn)實”的市場特征，集運指數(shù)（歐線）期貨加權(quán)指數(shù)從2月5日的1416.5點漲至2月14日的2193.6點，漲幅超過50%。
2025年2月中旬至今：隨著3月初實際訂艙臨近，現(xiàn)貨市場疲弱，逐步證偽航司的3月提漲成效，馬士基率先調(diào)降3月的訂艙報價，疊加特朗普政府開始加征關(guān)稅，市場對未來集運市場的需求產(chǎn)生擔憂，集運指數(shù)（歐線）期貨承壓下行。3月5日盤后，馬士基再次率先宣漲4月的運價至4000美元/FEU，與3月宣漲的水平相同，但市場對連續(xù)宣漲的敏感度下降，EC盤面的漲幅相較上一輪宣漲有所減弱。在消化完提漲消息后EC盤面呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢。
現(xiàn)貨運價自元旦以來逐步呈現(xiàn)季節(jié)性下滑態(tài)勢，從4500美元/FEU跌至春節(jié)期間的3000美元/FEU再跌至2000美元/FEU。期貨盤面從跟隨現(xiàn)貨運價下跌到地緣沖突再啟，疊加提漲預(yù)期，再到提漲證偽，盤面的主要驅(qū)動因素不斷變動，但總體而言市場仍圍繞現(xiàn)貨運價與地緣政治兩大驅(qū)動影響因素進行交易。
現(xiàn)貨運價方面，航司在現(xiàn)貨市場持續(xù)疲弱的背景下連續(xù)宣漲3月、4月運價，但淡季漲價主要是為了維穩(wěn)運價。期貨盤面對漲價逐步“脫敏”，隨著4月訂艙窗口臨近，一些頭部航司對4月宣漲出現(xiàn)動搖，甚至在4月第一周繼續(xù)沿用3月底的低運價，使得市場對4月提漲落地的預(yù)期不樂觀，因此期貨盤面對本輪提漲的反應(yīng)并不強烈。
地緣政治方面，在現(xiàn)貨羸弱使得盤面整體承壓的情況下，地緣端的擾動成為短期行情的驅(qū)動力。不論是前期以色列總理內(nèi)塔尼亞胡誓言將恢復(fù)以色列與哈馬斯在加沙地帶之間的戰(zhàn)爭，抑或是胡塞重啟襲擊以色列船只，都給近期盤面帶來了短期的上漲動能。除了地緣格局的擾動，貿(mào)易戰(zhàn)同樣對市場有所影響，但關(guān)稅政策對盤面的影響趨于長期化，會在未來較長的周期內(nèi)對全球特別是美線貨量產(chǎn)生持續(xù)的負面影響，但特朗普政府多變的政策仍是全球市場最大的變量。
目前主要合約中，EC2504合約錨定現(xiàn)貨運價，EC2506合約及EC2508合約維持“旺季不旺”的悲觀預(yù)期。短期維持震蕩的盤面判斷，挺價節(jié)點尚未明確，做空操作需保持謹慎。隨著安全邊際逐步顯現(xiàn)，建議逢低布局旺季合約的多頭頭寸。套利策略方面，持續(xù)跟蹤6-8月合約的反套機會，8月合約對應(yīng)更長的旺季周期，若紅海復(fù)航時間窗口未覆蓋8月的預(yù)期得到驗證，6-8月合約價差存在向合理區(qū)間修復(fù)的機會。（作者單位：國貿(mào)期貨）
4月船司提漲一致性略顯不足
柴玉榮
近期集運指數(shù)（歐線）期貨偏弱運行，尤其是上周四EC2506合約跌幅接近10%。EC2504合約表現(xiàn)更為弱勢，主要受船司不斷續(xù)降3月運價影響，由于節(jié)后貨量恢復(fù)緩慢，3月提漲失敗，“弱現(xiàn)實”拖累EC2504合約。集運指數(shù)（歐線）期貨的偏弱表現(xiàn)主要是受兩方面影響，一方面，“弱現(xiàn)實”影響下，市場認為后續(xù)旺季運價上行空間有限，整體估值較為謹慎；另一方面，針對美國對進口鋼鐵和鋁征收的不合理新關(guān)稅，歐盟宣布將從下個月開始對價值260億歐元的美國產(chǎn)品征收反制性關(guān)稅，關(guān)稅貿(mào)易進一步引發(fā)市場對歐洲需求的偏悲觀預(yù)期。周一市場高開主要受到地緣事件帶來的情緒影響，美軍對也門采取大規(guī)模軍事行動，胡塞武裝表示已準備好“以升級對抗升級”，紅海復(fù)航的不確定性再次上升。
從SCFI歐線的走勢來看，隨著船司頻繁調(diào)降，3月第三周運價降幅擴大。上周五盤后SCFI歐線為1342美元/TEU，環(huán)比下跌15.17%，基本對應(yīng)3月17日至23日期間的訂艙價，反映3月提漲失敗后船司對運價的進一步調(diào)降，目前已低于2月底運價。SCFI美線方面，美西和美東航線運價續(xù)跌，美西運價由2291美元/FEU降至1965美元/FEU，環(huán)比下跌14.23%，美東運價由3329美元/FEU降至2977美元/FEU，環(huán)比下跌10.57%。
圖為馬士基的上海至鹿特丹大柜報價（單位：美元/FEU）
從船司報價來看，4月船司提漲陸續(xù)開啟，聯(lián)盟間表現(xiàn)分化。MSK率先提漲，HPL跟漲，目前GEMINI聯(lián)盟4月提漲大柜報價，一致為4000美元/FEU。隨著4月訂艙窗口臨近，預(yù)計MSK將進一步調(diào)降，關(guān)注調(diào)降時點和幅度。OA聯(lián)盟中，CMA在跟漲后出現(xiàn)調(diào)降，將4月初大柜報價由4145美元/FEU降至3745美元/FEU，COSCO沿用3月中下旬報價，大柜3225美元/FEU。OOCL最新公布報價為大柜4100美元/FEU，尚未出現(xiàn)調(diào)降，EMC則將大柜報價提升至3560美元/FEU。PA聯(lián)盟中，ONE已跟漲，大柜報價4002美元/FEU，但ONE和HMM續(xù)降3月中下旬報價，大柜報價均已降至1900美元/FEU左右。MSC大柜報價雖已跟隨提漲至4040美元/FEU，但具體來看，4月第一周MSC仍選擇沿用3月末報價。目前來看，船司4月提漲一致性略顯不足，后續(xù)存在調(diào)降空間，在4月貨量進一步恢復(fù)的情況下，更傾向于穩(wěn)價。
從上海/寧波—歐地周度運力投放情況來看，3月剩余兩周及4月運力仍相對過剩，提漲的落地程度需看船司對運力的進一步調(diào)控，比如新增空班。3月周均運力為26.17萬TEU，環(huán)比上漲7%，第12周和第13周的運力投放分別為28.2萬TEU和30.4萬TEU，運力投放高于前兩周，這基本對應(yīng)3月中下旬運價的不斷調(diào)降。目前4月周均運力為30.38萬TEU，環(huán)比上漲16%，同3月運力調(diào)控方式相似。4月第一周為了配合提漲，運力投入相對較低，之后三周運力投放逐漸增加，同時OA聯(lián)盟在4月還有一條新航線投入，到了第16周，單周運力投放已增至34.81萬TEU。相對貨量而言，運力投放預(yù)計仍相對過剩。更遠的5月，當前統(tǒng)計的周均運力為28.89萬TEU，環(huán)比下降5%，由于時間較遠，目前僅做參考。
從需求端來看，春節(jié)后逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，貨量恢復(fù)較為緩慢。通常春節(jié)對出口的負面影響持續(xù)一個月左右，第10周港口集裝箱吞吐量為614萬TEU，春節(jié)后首次突破600萬TEU，環(huán)比上漲9.60%，或意味著春節(jié)效應(yīng)對貨量影響的結(jié)束。從往年貨量季節(jié)性的表現(xiàn)來看，雖說復(fù)工復(fù)產(chǎn)結(jié)束后，3月和4月貨量通常會逐步回升，但仍對應(yīng)著貨量的傳統(tǒng)淡季。若船司通過提漲能夠為貨量搭建滾動池，或可進一步支撐船司后續(xù)提漲。中長期來看，美國關(guān)稅政策或?qū)Ρ揪推醯臍W洲經(jīng)濟形成影響，年內(nèi)整體的貨量需求預(yù)計仍偏弱。
后市來看，船司3月中下旬運力調(diào)控有限，部分船司運價仍將小幅下調(diào)，同時4月對應(yīng)的是季節(jié)性貨量淡季，OA聯(lián)盟4月仍有新增投放的航線AEU7，相對貨量而言，運力投放相對過剩。4月運價在馬士基率先提漲下，HPL、CMA、MSC等跟隨提漲，但聯(lián)盟間表現(xiàn)分化，船司4月提漲一致性略顯不足，后續(xù)存在調(diào)降空間，在4月貨量進一步恢復(fù)的情況下,傾向于穩(wěn)價。由于EC2506和EC2508合約均處于傳統(tǒng)淡旺季轉(zhuǎn)換后對應(yīng)的時期，表現(xiàn)相對抗跌，可關(guān)注2100點附近的低吸機會，關(guān)注后續(xù)4月運價的調(diào)降情況及船司是否有進一步的停航空班。（作者單位：申銀萬國期貨）
分析人士：后續(xù)不確定性依舊較大
記者董依菲
近段時間以來，受現(xiàn)貨端和地緣端雙重因素影響，集運指數(shù)（歐線）期貨盤面波動加劇。
海通期貨研究所航運組負責人雷悅告訴期貨日報記者，近期集運指數(shù)（歐線）期貨盤面寬幅震蕩，近遠月合約的交易邏輯略有不同。近月合約主要圍繞著船司宣漲進行博弈，船司在3月宣漲失敗后，又陸續(xù)宣漲4月運價至4000美元/FEU，“強預(yù)期”和“弱現(xiàn)實”形成顯著背離。
遠月合約則更多偏向定價地緣政治變化，包括近期加沙地區(qū)第二階段停火協(xié)議談判并不順利，美國軍方宣布對胡塞武裝采取軍事行動，都對遠月合約帶來較大的情緒沖擊。
在銀河期貨航運分析師賈瑞林看來，即期市場主要受“弱現(xiàn)實”和宣漲預(yù)期博弈的影響，一方面，3月現(xiàn)貨運價仍處下跌通道中，部分船司3月底報價已經(jīng)跌至2000美元/FEU以下，且部分船司4月第一周選擇沿用3月底運價。另一方面，市場對前期船司宣漲4月現(xiàn)貨運價的落地幅度仍存分歧，4月主流船司GRI宣漲接近尾聲，宣漲目標在3600~4000美元/FEU，帶動期貨盤面波動加劇。
同時，中信期貨航運研究員武嘉璐表示，市場還受地緣預(yù)期反復(fù)調(diào)整的影響較大。前期以色列和哈馬斯?；饏f(xié)議進入第二階段談判，市場對遠月復(fù)航形成一定預(yù)期。但是，上周末美軍襲擊胡塞武裝，胡塞武裝表示要升級對抗舉措并襲擊美國航母，帶動本周初集運市場看漲情緒。
從全球宏觀走勢來看，她表示，受美國經(jīng)濟邊際走弱疊加關(guān)稅政策影響，市場對后續(xù)6月和8月的旺季運價走勢存疑。整體來看，受到宏觀、地緣及基本面等多重因素綜合影響，最近期貨市場交易節(jié)奏切換較快。
從線上運價來看，武嘉璐表示，當前運價呈現(xiàn)較難證偽的“弱現(xiàn)實、強預(yù)期”特征。MSC、CMA、HPL跟隨MSK宣漲4月運費至4000美元/FEU，但3月運價整體偏弱，MSC沿用3月末價格至4月第一周，擾動了漲價兌現(xiàn)的信心。
雷悅表示，市場預(yù)期船司宣漲意愿并不一致，3月隱性“價格戰(zhàn)”有重現(xiàn)的可能。4月初航次普遍性沿用疊加大規(guī)模運力形成運價負反饋，或?qū)⑼侠?月實際運價表現(xiàn)，這也是上周近月合約顯著回調(diào)的主要原因。
武嘉璐表示，目前來看，航運公司仍希望提升現(xiàn)貨運價，推動歐線長協(xié)運價執(zhí)行以及提升美線長協(xié)談判優(yōu)勢，從而提升年內(nèi)綜合收入及利潤水平。
雷悅認為，春節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)緩慢推進，需求逐步恢復(fù)。參考中國交通運輸部的港口完成集裝箱運輸量，3月3—9日監(jiān)測港口累計完成集裝箱吞吐量614萬標箱，環(huán)比回升9.6%，同比增加11.1%。從裝載率來看，部分航司的部分航次已實現(xiàn)滿載，正在逐步搭建滾動囤貨，這也和港口數(shù)據(jù)所體現(xiàn)的需求改善趨勢基本一致。
她預(yù)計后期需求將繼續(xù)逐步改善，顯性的港口吞吐量可能在620萬標箱左右。供給端持續(xù)施壓，4—5月歐線周均運力預(yù)計維持在28WTEU以上，高于去年同期的25WTEU，預(yù)計在貨量持續(xù)恢復(fù)的背景下會限制運價實際上行的高度。
“后續(xù)看向需求端，還要關(guān)注美國關(guān)稅政策是否將對二季度的出口帶來較大影響。2025年1月份全球集裝箱運量仍然偏強，我國出口歐洲增速放緩,但集裝箱運量仍保持較快增長。”武嘉璐表示。
賈瑞林表示，當下市場還受到美國加征關(guān)稅、“301調(diào)查”以及紅海局勢的影響。短期中美關(guān)稅加征可能對發(fā)運產(chǎn)生不利影響，但在中國具備全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢的背景下，替代并非一蹴而就，轉(zhuǎn)口貿(mào)易和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢延續(xù)，關(guān)注后續(xù)關(guān)稅加征節(jié)奏及貨主出貨預(yù)期。
另外，“301調(diào)查”提出對與運營商和中國建造的船舶相關(guān)的國際海運服務(wù)征收一定的費用并施加限制，同時促進美國貨物通過美國船只的運輸。若制裁措施通過，中國相關(guān)船舶運營成本將增加，船司重新部署排期可能造成階段性船期紊亂。她表示，短期看,“弱現(xiàn)實”和“強預(yù)期”繼續(xù)博弈，市場對4月運價提漲落地幅度仍存分歧，期貨盤面仍以寬幅震蕩為主，關(guān)注后續(xù)運價落地幅度。
雷悅表示，現(xiàn)貨市場仍在評估此輪4月宣漲落地的可能性。當前逐步進入3月最后一周攬貨窗口，需要觀察貨量變化情況及其他船司跟進宣漲后是否帶來新增空班。
就報價而言，目前MSC選擇4月第一周沿用3月末的報價，其他船司的定價策略值得關(guān)注，看其是跟進MSC報價進行沿用還是堅持挺價策略，預(yù)計將對盤面情緒帶來較大影響。
另外，前期歐洲部分港口出現(xiàn)擁堵，觀察4月下旬和5月中國始發(fā)的船期安排是否會受到影響。遠月合約需關(guān)注地緣局勢的進展，包括?；饏f(xié)議第二階段談判何時出現(xiàn)實質(zhì)性推進及美軍對胡塞武裝展開軍事行動的后續(xù)影響。
后續(xù)來看，武嘉璐認為，首先，需要關(guān)注航運公司4月提漲兌現(xiàn)度。船司仍處于3月降價、4月提漲節(jié)奏中，MSK宣漲落地難以完全兌現(xiàn)，OCEAN聯(lián)盟4月新開亞歐航線運力端仍有增量，但MSC對歐線運力調(diào)整將形成綜合影響。其次，需要關(guān)注美國政策影響，“301調(diào)查”結(jié)果后續(xù)或?qū)γ谰€運輸成本帶來影響。最后，建議繼續(xù)關(guān)注中東局勢帶來的情緒端影響，目前遠月合約仍是在繞航情境下定價，需要關(guān)注期貨盤面波動風險。
文章來源：期貨日報
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