截至3月18日，自美國總統(tǒng)特朗普15日宣布下令對也門胡塞武裝發(fā)起大規(guī)?？找u以來，美軍的空襲行動已經(jīng)持續(xù)了四天。特朗普在其社交媒體平臺“真實社交”上再次發(fā)文表示，胡塞武裝的任何進一步襲擊或報復都將遭到強力反擊，而且不能保證這種反擊會就此停止。地緣局勢升溫，引發(fā)集運指數(shù)（歐線）期貨大幅震蕩，多空分歧加大。市場人士認為，近月合約主要圍繞著船司宣漲進行博弈，遠月合約則更多偏向定價地緣政治變化，受到宏觀、地緣及基本面等多重因素綜合影響，近期市場交易節(jié)奏切換較快。
市場圍繞兩大驅動因素交易
盧釗毅
集運指數(shù)（歐線）期貨作為國內(nèi)首個現(xiàn)金結算的非金融類期貨品種及首個服務型期貨品種上市后，受到市場廣泛關注，由于其缺乏實體庫存緩沖，價格易受突發(fā)事件沖擊，波動幅度和頻率顯著高于大多數(shù)傳統(tǒng)商品期貨品種。
2025年以來，集運指數(shù)（歐線）期貨連續(xù)下跌后出現(xiàn)反彈，目前處于震蕩格局。截至3月17日收盤，集運指數(shù)（歐線）期貨加權指數(shù)收于2041.6點，相比今年年初上漲12.8%。當前集運指數(shù)（歐線）期貨自身基本面偏弱，待短期地緣情緒升溫發(fā)酵后，整體價格仍有回調(diào)空間。
2024年9月至2025年春節(jié)前：2024年國慶節(jié)后航司陸續(xù)宣漲11月及12月運價，隨著貨量的季節(jié)性改善，運價止跌企穩(wěn)，集運指數(shù)（歐線）期貨也走出了一波流暢的上漲行情。但宣漲與實際落地程度的差距逐漸拉大，現(xiàn)貨價格逐步下行，同時加沙分階段?；饏f(xié)議達成初見端倪，集運指數(shù)（歐線）期貨加權指數(shù)從2024年11月22日的2685.7點跌至2025年1月20日的1264.9點，跌幅超過50%。
2025年春節(jié)至2月中旬：春節(jié)前現(xiàn)貨市場打響3000美元/FEU“保衛(wèi)戰(zhàn)”，但疲弱的現(xiàn)貨需求導致3000美元/FEU失守，春節(jié)后運價繼續(xù)下探至2000美元/FEU，形成“弱現(xiàn)實”的格局。隨后地緣沖突加劇，驅動遠月合約帶動近月合約上漲，同時市場部分資金開始搶跑航司宣漲3月運價的預期，雙重驅動下形成“強預期”壓制“弱現(xiàn)實”的市場特征，集運指數(shù)（歐線）期貨加權指數(shù)從2月5日的1416.5點漲至2月14日的2193.6點，漲幅超過50%。
2025年2月中旬至今：隨著3月初實際訂艙臨近，現(xiàn)貨市場疲弱，逐步證偽航司的3月提漲成效，馬士基率先調(diào)降3月的訂艙報價，疊加特朗普政府開始加征關稅，市場對未來集運市場的需求產(chǎn)生擔憂，集運指數(shù)（歐線）期貨承壓下行。3月5日盤后，馬士基再次率先宣漲4月的運價至4000美元/FEU，與3月宣漲的水平相同，但市場對連續(xù)宣漲的敏感度下降，EC盤面的漲幅相較上一輪宣漲有所減弱。在消化完提漲消息后EC盤面呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢。
現(xiàn)貨運價自元旦以來逐步呈現(xiàn)季節(jié)性下滑態(tài)勢，從4500美元/FEU跌至春節(jié)期間的3000美元/FEU再跌至2000美元/FEU。期貨盤面從跟隨現(xiàn)貨運價下跌到地緣沖突再啟，疊加提漲預期，再到提漲證偽，盤面的主要驅動因素不斷變動，但總體而言市場仍圍繞現(xiàn)貨運價與地緣政治兩大驅動影響因素進行交易。
現(xiàn)貨運價方面，航司在現(xiàn)貨市場持續(xù)疲弱的背景下連續(xù)宣漲3月、4月運價，但淡季漲價主要是為了維穩(wěn)運價。期貨盤面對漲價逐步“脫敏”，隨著4月訂艙窗口臨近，一些頭部航司對4月宣漲出現(xiàn)動搖，甚至在4月第一周繼續(xù)沿用3月底的低運價，使得市場對4月提漲落地的預期不樂觀，因此期貨盤面對本輪提漲的反應并不強烈。
地緣政治方面，在現(xiàn)貨羸弱使得盤面整體承壓的情況下，地緣端的擾動成為短期行情的驅動力。不論是前期以色列總理內(nèi)塔尼亞胡誓言將恢復以色列與哈馬斯在加沙地帶之間的戰(zhàn)爭，抑或是胡塞重啟襲擊以色列船只，都給近期盤面帶來了短期的上漲動能。除了地緣格局的擾動，貿(mào)易戰(zhàn)同樣對市場有所影響，但關稅政策對盤面的影響趨于長期化，會在未來較長的周期內(nèi)對全球特別是美線貨量產(chǎn)生持續(xù)的負面影響，但特朗普政府多變的政策仍是全球市場最大的變量。
目前主要合約中，EC2504合約錨定現(xiàn)貨運價，EC2506合約及EC2508合約維持“旺季不旺”的悲觀預期。短期維持震蕩的盤面判斷，挺價節(jié)點尚未明確，做空操作需保持謹慎。隨著安全邊際逐步顯現(xiàn)，建議逢低布局旺季合約的多頭頭寸。套利策略方面，持續(xù)跟蹤6-8月合約的反套機會，8月合約對應更長的旺季周期，若紅海復航時間窗口未覆蓋8月的預期得到驗證，6-8月合約價差存在向合理區(qū)間修復的機會。（作者單位：國貿(mào)期貨）
4月船司提漲一致性略顯不足
柴玉榮
近期集運指數(shù)（歐線）期貨偏弱運行，尤其是上周四EC2506合約跌幅接近10%。EC2504合約表現(xiàn)更為弱勢，主要受船司不斷續(xù)降3月運價影響，由于節(jié)后貨量恢復緩慢，3月提漲失敗，“弱現(xiàn)實”拖累EC2504合約。集運指數(shù)（歐線）期貨的偏弱表現(xiàn)主要是受兩方面影響，一方面，“弱現(xiàn)實”影響下，市場認為后續(xù)旺季運價上行空間有限，整體估值較為謹慎；另一方面，針對美國對進口鋼鐵和鋁征收的不合理新關稅，歐盟宣布將從下個月開始對價值260億歐元的美國產(chǎn)品征收反制性關稅，關稅貿(mào)易進一步引發(fā)市場對歐洲需求的偏悲觀預期。周一市場高開主要受到地緣事件帶來的情緒影響，美軍對也門采取大規(guī)模軍事行動，胡塞武裝表示已準備好“以升級對抗升級”，紅海復航的不確定性再次上升。
從SCFI歐線的走勢來看，隨著船司頻繁調(diào)降，3月第三周運價降幅擴大。上周五盤后SCFI歐線為1342美元/TEU，環(huán)比下跌15.17%，基本對應3月17日至23日期間的訂艙價，反映3月提漲失敗后船司對運價的進一步調(diào)降，目前已低于2月底運價。SCFI美線方面，美西和美東航線運價續(xù)跌，美西運價由2291美元/FEU降至1965美元/FEU，環(huán)比下跌14.23%，美東運價由3329美元/FEU降至2977美元/FEU，環(huán)比下跌10.57%。
圖為馬士基的上海至鹿特丹大柜報價（單位：美元/FEU）
從船司報價來看，4月船司提漲陸續(xù)開啟，聯(lián)盟間表現(xiàn)分化。MSK率先提漲，HPL跟漲，目前GEMINI聯(lián)盟4月提漲大柜報價，一致為4000美元/FEU。隨著4月訂艙窗口臨近，預計MSK將進一步調(diào)降，關注調(diào)降時點和幅度。OA聯(lián)盟中，CMA在跟漲后出現(xiàn)調(diào)降，將4月初大柜報價由4145美元/FEU降至3745美元/FEU，COSCO沿用3月中下旬報價，大柜3225美元/FEU。OOCL最新公布報價為大柜4100美元/FEU，尚未出現(xiàn)調(diào)降，EMC則將大柜報價提升至3560美元/FEU。PA聯(lián)盟中，ONE已跟漲，大柜報價4002美元/FEU，但ONE和HMM續(xù)降3月中下旬報價，大柜報價均已降至1900美元/FEU左右。MSC大柜報價雖已跟隨提漲至4040美元/FEU，但具體來看，4月第一周MSC仍選擇沿用3月末報價。目前來看，船司4月提漲一致性略顯不足，后續(xù)存在調(diào)降空間，在4月貨量進一步恢復的情況下，更傾向于穩(wěn)價。
從上海/寧波—歐地周度運力投放情況來看，3月剩余兩周及4月運力仍相對過剩，提漲的落地程度需看船司對運力的進一步調(diào)控，比如新增空班。3月周均運力為26.17萬TEU，環(huán)比上漲7%，第12周和第13周的運力投放分別為28.2萬TEU和30.4萬TEU，運力投放高于前兩周，這基本對應3月中下旬運價的不斷調(diào)降。目前4月周均運力為30.38萬TEU，環(huán)比上漲16%，同3月運力調(diào)控方式相似。4月第一周為了配合提漲，運力投入相對較低，之后三周運力投放逐漸增加，同時OA聯(lián)盟在4月還有一條新航線投入，到了第16周，單周運力投放已增至34.81萬TEU。相對貨量而言，運力投放預計仍相對過剩。更遠的5月，當前統(tǒng)計的周均運力為28.89萬TEU，環(huán)比下降5%，由于時間較遠，目前僅做參考。
從需求端來看，春節(jié)后逐步復工復產(chǎn)，貨量恢復較為緩慢。通常春節(jié)對出口的負面影響持續(xù)一個月左右，第10周港口集裝箱吞吐量為614萬TEU，春節(jié)后首次突破600萬TEU，環(huán)比上漲9.60%，或意味著春節(jié)效應對貨量影響的結束。從往年貨量季節(jié)性的表現(xiàn)來看，雖說復工復產(chǎn)結束后，3月和4月貨量通常會逐步回升，但仍對應著貨量的傳統(tǒng)淡季。若船司通過提漲能夠為貨量搭建滾動池，或可進一步支撐船司后續(xù)提漲。中長期來看，美國關稅政策或對本就偏弱的歐洲經(jīng)濟形成影響，年內(nèi)整體的貨量需求預計仍偏弱。
后市來看，船司3月中下旬運力調(diào)控有限，部分船司運價仍將小幅下調(diào)，同時4月對應的是季節(jié)性貨量淡季，OA聯(lián)盟4月仍有新增投放的航線AEU7，相對貨量而言，運力投放相對過剩。4月運價在馬士基率先提漲下，HPL、CMA、MSC等跟隨提漲，但聯(lián)盟間表現(xiàn)分化，船司4月提漲一致性略顯不足，后續(xù)存在調(diào)降空間，在4月貨量進一步恢復的情況下,傾向于穩(wěn)價。由于EC2506和EC2508合約均處于傳統(tǒng)淡旺季轉換后對應的時期，表現(xiàn)相對抗跌，可關注2100點附近的低吸機會，關注后續(xù)4月運價的調(diào)降情況及船司是否有進一步的停航空班。（作者單位：申銀萬國期貨）
分析人士：后續(xù)不確定性依舊較大
記者董依菲
近段時間以來，受現(xiàn)貨端和地緣端雙重因素影響，集運指數(shù)（歐線）期貨盤面波動加劇。
海通期貨研究所航運組負責人雷悅告訴期貨日報記者，近期集運指數(shù)（歐線）期貨盤面寬幅震蕩，近遠月合約的交易邏輯略有不同。近月合約主要圍繞著船司宣漲進行博弈，船司在3月宣漲失敗后，又陸續(xù)宣漲4月運價至4000美元/FEU，“強預期”和“弱現(xiàn)實”形成顯著背離。
遠月合約則更多偏向定價地緣政治變化，包括近期加沙地區(qū)第二階段?；饏f(xié)議談判并不順利，美國軍方宣布對胡塞武裝采取軍事行動，都對遠月合約帶來較大的情緒沖擊。
在銀河期貨航運分析師賈瑞林看來，即期市場主要受“弱現(xiàn)實”和宣漲預期博弈的影響，一方面，3月現(xiàn)貨運價仍處下跌通道中，部分船司3月底報價已經(jīng)跌至2000美元/FEU以下，且部分船司4月第一周選擇沿用3月底運價。另一方面，市場對前期船司宣漲4月現(xiàn)貨運價的落地幅度仍存分歧，4月主流船司GRI宣漲接近尾聲，宣漲目標在3600~4000美元/FEU，帶動期貨盤面波動加劇。
同時，中信期貨航運研究員武嘉璐表示，市場還受地緣預期反復調(diào)整的影響較大。前期以色列和哈馬斯停火協(xié)議進入第二階段談判，市場對遠月復航形成一定預期。但是，上周末美軍襲擊胡塞武裝，胡塞武裝表示要升級對抗舉措并襲擊美國航母，帶動本周初集運市場看漲情緒。
從全球宏觀走勢來看，她表示，受美國經(jīng)濟邊際走弱疊加關稅政策影響，市場對后續(xù)6月和8月的旺季運價走勢存疑。整體來看，受到宏觀、地緣及基本面等多重因素綜合影響，最近期貨市場交易節(jié)奏切換較快。
從線上運價來看，武嘉璐表示，當前運價呈現(xiàn)較難證偽的“弱現(xiàn)實、強預期”特征。MSC、CMA、HPL跟隨MSK宣漲4月運費至4000美元/FEU，但3月運價整體偏弱，MSC沿用3月末價格至4月第一周，擾動了漲價兌現(xiàn)的信心。
雷悅表示，市場預期船司宣漲意愿并不一致，3月隱性“價格戰(zhàn)”有重現(xiàn)的可能。4月初航次普遍性沿用疊加大規(guī)模運力形成運價負反饋，或將拖累4月實際運價表現(xiàn)，這也是上周近月合約顯著回調(diào)的主要原因。
武嘉璐表示，目前來看，航運公司仍希望提升現(xiàn)貨運價，推動歐線長協(xié)運價執(zhí)行以及提升美線長協(xié)談判優(yōu)勢，從而提升年內(nèi)綜合收入及利潤水平。
雷悅認為，春節(jié)后復工復產(chǎn)緩慢推進，需求逐步恢復。參考中國交通運輸部的港口完成集裝箱運輸量，3月3—9日監(jiān)測港口累計完成集裝箱吞吐量614萬標箱，環(huán)比回升9.6%，同比增加11.1%。從裝載率來看，部分航司的部分航次已實現(xiàn)滿載，正在逐步搭建滾動囤貨，這也和港口數(shù)據(jù)所體現(xiàn)的需求改善趨勢基本一致。
她預計后期需求將繼續(xù)逐步改善，顯性的港口吞吐量可能在620萬標箱左右。供給端持續(xù)施壓，4—5月歐線周均運力預計維持在28WTEU以上，高于去年同期的25WTEU，預計在貨量持續(xù)恢復的背景下會限制運價實際上行的高度。
“后續(xù)看向需求端，還要關注美國關稅政策是否將對二季度的出口帶來較大影響。2025年1月份全球集裝箱運量仍然偏強，我國出口歐洲增速放緩,但集裝箱運量仍保持較快增長。”武嘉璐表示。
賈瑞林表示，當下市場還受到美國加征關稅、“301調(diào)查”以及紅海局勢的影響。短期中美關稅加征可能對發(fā)運產(chǎn)生不利影響，但在中國具備全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢的背景下，替代并非一蹴而就，轉口貿(mào)易和產(chǎn)業(yè)轉移趨勢延續(xù)，關注后續(xù)關稅加征節(jié)奏及貨主出貨預期。
另外，“301調(diào)查”提出對與運營商和中國建造的船舶相關的國際海運服務征收一定的費用并施加限制，同時促進美國貨物通過美國船只的運輸。若制裁措施通過，中國相關船舶運營成本將增加，船司重新部署排期可能造成階段性船期紊亂。她表示，短期看,“弱現(xiàn)實”和“強預期”繼續(xù)博弈，市場對4月運價提漲落地幅度仍存分歧，期貨盤面仍以寬幅震蕩為主，關注后續(xù)運價落地幅度。
雷悅表示，現(xiàn)貨市場仍在評估此輪4月宣漲落地的可能性。當前逐步進入3月最后一周攬貨窗口，需要觀察貨量變化情況及其他船司跟進宣漲后是否帶來新增空班。
就報價而言，目前MSC選擇4月第一周沿用3月末的報價，其他船司的定價策略值得關注，看其是跟進MSC報價進行沿用還是堅持挺價策略，預計將對盤面情緒帶來較大影響。
另外，前期歐洲部分港口出現(xiàn)擁堵，觀察4月下旬和5月中國始發(fā)的船期安排是否會受到影響。遠月合約需關注地緣局勢的進展，包括?；饏f(xié)議第二階段談判何時出現(xiàn)實質(zhì)性推進及美軍對胡塞武裝展開軍事行動的后續(xù)影響。
后續(xù)來看，武嘉璐認為，首先，需要關注航運公司4月提漲兌現(xiàn)度。船司仍處于3月降價、4月提漲節(jié)奏中，MSK宣漲落地難以完全兌現(xiàn)，OCEAN聯(lián)盟4月新開亞歐航線運力端仍有增量，但MSC對歐線運力調(diào)整將形成綜合影響。其次，需要關注美國政策影響，“301調(diào)查”結果后續(xù)或對美線運輸成本帶來影響。最后，建議繼續(xù)關注中東局勢帶來的情緒端影響，目前遠月合約仍是在繞航情境下定價，需要關注期貨盤面波動風險。
文章來源：期貨日報
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