今年以來(lái)，天然橡膠期貨與合成橡膠期貨走勢(shì)出現(xiàn)分化，前者震蕩偏強(qiáng)，而后者沖高回落，主要在于兩者的運(yùn)行邏輯較為獨(dú)立。對(duì)于天然橡膠期貨而言，由于國(guó)內(nèi)外的主產(chǎn)區(qū)逐漸進(jìn)入停割期，供應(yīng)不斷縮量導(dǎo)致天然橡膠原料價(jià)格易漲難跌，并且，20號(hào)膠期貨的倉(cāng)單數(shù)量處于較低水平，這對(duì)天然橡膠價(jià)格形成了較為強(qiáng)勁的支撐。反觀合成橡膠期貨，其以成本定價(jià)為主，成本端丁二烯供應(yīng)先緊后松，使得合成橡膠期貨價(jià)格在1月強(qiáng)勢(shì)上漲，而后在2月回落。
天然橡膠：缺乏進(jìn)一步上漲動(dòng)能
今年以來(lái)，天然橡膠期貨價(jià)格走勢(shì)偏強(qiáng)，主要原因是1—2月國(guó)內(nèi)外天然橡膠主產(chǎn)區(qū)進(jìn)入季節(jié)性減產(chǎn)階段，原料價(jià)格易漲難跌，高位運(yùn)行，對(duì)天然橡膠價(jià)格有較強(qiáng)的支撐作用。同時(shí)20號(hào)膠倉(cāng)單數(shù)量低位運(yùn)行，20號(hào)膠期貨價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上漲，提振天然橡膠期貨上漲。進(jìn)入3月，由于前期利好因素逐步消化，訂單情況不佳，輪胎開(kāi)工率略低于去年同期，疊加天然橡膠累庫(kù)趨勢(shì)未變，天然橡膠價(jià)格回落。
供應(yīng)情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)方面，按往年開(kāi)割時(shí)間來(lái)看，今年云南天然橡膠產(chǎn)區(qū)或在3月下旬開(kāi)割。根據(jù)云南省農(nóng)業(yè)農(nóng)村廳發(fā)布的《云南農(nóng)墾熱作病蟲(chóng)害監(jiān)測(cè)與防控簡(jiǎn)報(bào)2025年第2期》，由于3月上旬最高氣溫未達(dá)到30℃，氣溫條件有利于白粉菌的生長(zhǎng)，但云南產(chǎn)區(qū)已進(jìn)行集中防治，且進(jìn)入3月中旬，天氣預(yù)報(bào)顯示，最高氣溫在30℃以上，因此，針對(duì)云南產(chǎn)區(qū)白粉病的天然橡膠拉漲空間預(yù)計(jì)不大。
泰國(guó)方面，根據(jù)機(jī)構(gòu)資訊，3月初泰東北大部分區(qū)域膠樹(shù)落葉進(jìn)入停割期，泰南產(chǎn)出持續(xù)縮量，干膠含量降低，供應(yīng)收緊下原料杯膠價(jià)格維持高位。受濃乳及煙片需求拖拽，膠水價(jià)格出現(xiàn)下滑。泰國(guó)大廠原料維持2~3個(gè)月基本庫(kù)存水平，開(kāi)工在八成附近。海外訂單整體情況一般，主要發(fā)往中國(guó)及本土銷售。短時(shí)泰國(guó)膠樹(shù)整體呈現(xiàn)零星割膠狀態(tài)，供應(yīng)縮量，預(yù)計(jì)原料價(jià)格易漲難跌。
庫(kù)存情況方面，今年以來(lái)，中國(guó)天然橡膠社會(huì)庫(kù)存以及青島地區(qū)天然橡膠現(xiàn)貨維持累庫(kù)趨勢(shì)，這是由于去年12月—今年1月是泰國(guó)天然橡膠供應(yīng)旺季，且泰國(guó)降雨偏少，1月中國(guó)天然橡膠進(jìn)口預(yù)計(jì)較多，2月時(shí)值中國(guó)春節(jié)假期，需求季節(jié)性下滑。另外，2024年10月起20號(hào)膠倉(cāng)單大幅注銷，且今年2月為泰國(guó)季節(jié)性減產(chǎn)階段，所以今年20號(hào)膠倉(cāng)單數(shù)量持續(xù)偏低。
國(guó)內(nèi)方面，3月需要重點(diǎn)關(guān)注以下情況：由于受到上游船貨推遲的影響，3月中旬存在集中到貨的可能性，從而導(dǎo)致階段性累庫(kù)的趨勢(shì)可能較2月有所增加。另外，還要關(guān)注3月下旬云南產(chǎn)區(qū)的開(kāi)割情況。
另外，歐盟零毀林法案（EUDR）仍利好天然橡膠。通過(guò)分析2024年歐盟天然橡膠進(jìn)口情況，可知?dú)W盟在2024年第二、第三季度大量進(jìn)口符合EUDR標(biāo)準(zhǔn)的天然橡膠，并且我們推斷EUDR的實(shí)施是影響2024年泰國(guó)出口到中國(guó)的天然橡膠量同比下滑的部分原因。由于EUDR推遲至今年執(zhí)行，今年歐盟第二、第三季度對(duì)天然橡膠補(bǔ)庫(kù)的行為以及泰國(guó)天然橡膠出口分流，很有可能重演，EUDR在今年依然利好天然橡膠。
合成橡膠：成本端預(yù)計(jì)先弱后強(qiáng)
天然橡膠與丁二烯是合成橡膠期貨價(jià)格走勢(shì)的兩個(gè)重要參考物，但今年以來(lái)，合成橡膠期貨走勢(shì)與天然橡膠期貨、20號(hào)膠期貨走勢(shì)背離，以成本定價(jià)為主。
今年以來(lái)，合成橡膠期貨價(jià)格走勢(shì)可分為兩個(gè)階段：1月，由于前期停車的丁二烯裝置重啟延遲以及海外船貨到港推遲，且下游春節(jié)前補(bǔ)庫(kù)，使得丁二烯供應(yīng)緊張，港口庫(kù)存低位去化，助推丁二烯價(jià)格大幅上漲。同時(shí)順丁橡膠工廠成本壓力劇增，致使順丁橡膠裝置降負(fù)或停車，提振合成橡膠期貨強(qiáng)勢(shì)上漲。2月—3月初，春節(jié)后丁二烯下游需求恢復(fù)緩慢，疊加久泰及斯?fàn)柊畹难趸摎溲b置重啟，供需寬松導(dǎo)致丁二烯價(jià)格重心下移，合成橡膠期貨價(jià)格跟跌丁二烯。
成本端，國(guó)內(nèi)供應(yīng)方面，3月國(guó)內(nèi)僅有南京誠(chéng)志和古雷石化的丁二烯裝置短期停車檢修的計(jì)劃，其余裝置穩(wěn)定運(yùn)行，預(yù)計(jì)產(chǎn)量有較為明顯的提升。海外供應(yīng)方面，韓國(guó)樂(lè)天化學(xué)丁二烯裝置3月初重啟，LG化學(xué)估計(jì)停工可能會(huì)持續(xù)到3月中旬，日本因效益問(wèn)題關(guān)停一套乙烯裂解裝置，涉及一套7萬(wàn)噸／年的丁二烯裝置，此外，二季度將是亞洲乙烯裝置檢修季，丁二烯凈進(jìn)口量預(yù)期下滑，或?qū)е赂劭趲?kù)存去化至低位。因此，丁二烯3月供需預(yù)期寬松，價(jià)格上行高度有限，二季度供需逐步好轉(zhuǎn)。
供應(yīng)端，隨著丁二烯價(jià)格下跌，減輕了順丁橡膠工廠的虧損程度，順丁橡膠工廠開(kāi)工意愿提升，3月初振華新材料順丁橡膠裝置重啟，燕山石化裝置提升至滿負(fù)荷，且山東威特存重啟裝置意向。隨著順丁橡膠行業(yè)產(chǎn)能利用率的提升，預(yù)期3月順丁橡膠廠內(nèi)庫(kù)存去化緩慢，仍維持高位。二季度順丁橡膠裝置檢修增加：浙江傳化15萬(wàn)噸／年順丁橡膠裝置計(jì)劃3月20日起停車檢修20~30天，錦州石化與茂名石化的順丁橡膠裝置計(jì)劃在5月進(jìn)行檢修。因此，順丁橡膠與丁二烯的供需在一定程度上是同步的，即近弱遠(yuǎn)強(qiáng)。
需求端，機(jī)構(gòu)調(diào)研顯示，當(dāng)前輪胎庫(kù)存較高，且3月輪胎企業(yè)新訂單表現(xiàn)為穩(wěn)中偏弱運(yùn)行。節(jié)后輪胎企業(yè)開(kāi)工快速恢復(fù)，渠道補(bǔ)貨增多，然而終端需求不足，渠道貨源向下傳導(dǎo)阻力加大，社會(huì)庫(kù)存逐步增加，企業(yè)節(jié)后實(shí)際出貨表現(xiàn)不及預(yù)期，庫(kù)存去化速度較往年同期放緩。3月輪胎市場(chǎng)將進(jìn)入庫(kù)存去化階段，但訂單增加預(yù)期減弱。出口方面，貿(mào)易摩擦不斷，對(duì)出口形成拖拽，企業(yè)整體訂單量不及往年同期。從開(kāi)工情況來(lái)看，受2月春節(jié)假期及企業(yè)訂單儲(chǔ)備影響，3月企業(yè)產(chǎn)能利用率環(huán)比將增加，但考慮到當(dāng)前出貨緩慢，部分企業(yè)已出現(xiàn)控制生產(chǎn)現(xiàn)象，輪胎企業(yè)開(kāi)工率或整體低于去年同期水平，預(yù)計(jì)3月半鋼胎企業(yè)產(chǎn)能利用率在八成，全鋼胎產(chǎn)能利用率在七成。
綜上所述，展望橡膠板塊后期走勢(shì)，預(yù)計(jì)品種運(yùn)行邏輯較獨(dú)立。
其中，天然橡膠方面，短期國(guó)內(nèi)外主產(chǎn)區(qū)處于停割階段，且20號(hào)膠期貨庫(kù)存數(shù)量低位，天然橡膠下方仍有支撐，短期關(guān)注天然橡膠2505合約和20號(hào)膠2505合約分別在17000元／噸和14500元／噸附近支撐，同時(shí)關(guān)注3月下旬云南產(chǎn)區(qū)開(kāi)割情況。從中長(zhǎng)期看，雖然EUDR的實(shí)施對(duì)天然橡膠價(jià)格形成一定支撐，但隨著國(guó)內(nèi)外開(kāi)割，由于原料價(jià)格較高，刺激膠農(nóng)割膠意愿，且在貿(mào)易摩擦的影響下，國(guó)內(nèi)輪胎訂單預(yù)計(jì)不及去年，天然橡膠庫(kù)存或累積，對(duì)天然橡膠形成利空。
合成橡膠方面，成本端丁二烯短期供應(yīng)相對(duì)充裕，價(jià)格承壓，但隨著二季度亞洲乙烯裝置集中檢修的到來(lái)，丁二烯預(yù)計(jì)易漲難跌，供應(yīng)端順丁橡膠短期開(kāi)工率較高，庫(kù)存或仍維持高位，預(yù)計(jì)合成橡膠仍延續(xù)成本定價(jià)，3月合成橡膠主力合約運(yùn)行區(qū)間為13000~14500元／噸。（作者單位：廣發(fā)期貨）
文章來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)
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