近期，同業(yè)存單收益率整體上行，且出現(xiàn)長(zhǎng)短期同業(yè)存單收益率倒掛現(xiàn)象。業(yè)內(nèi)人士表示，資金面趨緊與供需關(guān)系失衡是本輪同業(yè)存單收益率走高的主要原因，其中資金面趨緊的直接原因是銀行融出能力有所下滑。
春節(jié)假期結(jié)束后，銀行負(fù)債端受同業(yè)存款持續(xù)減少與同業(yè)存單到期量顯著增加影響，資產(chǎn)端受持續(xù)配債與信貸投放需求增加影響，負(fù)債缺口加大，銀行通過(guò)增加同業(yè)存單融資進(jìn)行彌補(bǔ)，推動(dòng)同業(yè)存單收益率攀升，這進(jìn)一步加劇了銀行凈息差收窄壓力。
同業(yè)存單收益率走高
2月10日以來(lái)，同業(yè)存單收益率整體上行，且長(zhǎng)短期限同業(yè)存單收益率出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象。據(jù)中國(guó)債券信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，在2月10日至21日，3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月和1年期AAA級(jí)商業(yè)銀行同業(yè)存單到期收益率分別上行28個(gè)、27個(gè)、26個(gè)和22個(gè)基點(diǎn)，至2.035%、2.017%、1.991%和1.955%。
華泰證券研究所所長(zhǎng)張繼強(qiáng)表示，同業(yè)存單的定價(jià)主要取決于三個(gè)因素：一是資金面與流動(dòng)性預(yù)期，此為核心因素；二是供求關(guān)系，其中同業(yè)存單供給端主要受銀行負(fù)債壓力影響，從需求端來(lái)看，理財(cái)是存單第一大投資群體，其次是貨幣市場(chǎng)基金，再次是農(nóng)商行及國(guó)有行；三是銀行綜合負(fù)債成本與同業(yè)存單收益率存在比價(jià)效應(yīng)，銀行綜合負(fù)債成本會(huì)對(duì)同業(yè)存單收益率產(chǎn)生影響。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，本輪同業(yè)存單收益率走高主要受資金面趨緊與供需關(guān)系失衡的雙重因素驅(qū)動(dòng)。然而，從長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)寬流動(dòng)性的預(yù)期猶存，這引發(fā)了長(zhǎng)短期同業(yè)存單收益率倒掛現(xiàn)象。
“資金面緊張的直接原因是銀行融出能力下滑，深層次原因是央行寬松力度回落。”中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明說(shuō)。
春節(jié)假期結(jié)束后，銀行體系凈融出規(guī)模明顯下滑。據(jù)華西證券研究所、天風(fēng)證券研究所數(shù)據(jù)，2月17日至21日，銀行體系日均凈融出規(guī)?？s減至1.18萬(wàn)億元，相比前一周（2月10日至14日）的1.44萬(wàn)億元繼續(xù)下滑，且遠(yuǎn)低于1月的日均凈融出規(guī)模2.1萬(wàn)億元，當(dāng)前水平處于歷史低位。
此外，同業(yè)存單市場(chǎng)面臨供需失衡。張繼強(qiáng)表示，從供給端來(lái)看，去年末至今年初，多家銀行大幅提高了同業(yè)存單備案額度，預(yù)示著2025年同業(yè)存單供給將保持強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)。從需求端來(lái)看，盡管同業(yè)存單利率已處于較高水平，但非銀行金融機(jī)構(gòu)并未顯著增加配置，這主要是因?yàn)橄噍^同業(yè)存單利率，回購(gòu)利率整體更高，更具吸引力。
銀行負(fù)債缺口加大
銀行負(fù)債缺口增大，是導(dǎo)致銀行體系凈融出規(guī)?？s減及同業(yè)存單收益率上升的一個(gè)重要因素。在負(fù)債端，銀行同業(yè)存款持續(xù)減少，加之近期同業(yè)存單到期量顯著增加，進(jìn)一步加大了負(fù)債壓力；在資產(chǎn)端，年初信貸投放需求較大，同時(shí)政府債發(fā)行節(jié)奏較去年同期明顯提速，導(dǎo)致銀行的配債需求增大。負(fù)債端與資產(chǎn)端因素共同導(dǎo)致銀行負(fù)債缺口加大。
自2024年12月1日起，《關(guān)于優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理的倡議》正式生效，明確非銀同業(yè)活期存款利率降至7天期逆回購(gòu)操作利率水平，此舉有效壓縮了資金套利空間。受此影響，貨幣市場(chǎng)基金等開始將部分資金從同業(yè)存款轉(zhuǎn)向其他類型資產(chǎn)，這一轉(zhuǎn)變對(duì)存款增速產(chǎn)生了下拉效應(yīng)。根據(jù)央行發(fā)布的數(shù)據(jù)，去年12月，非銀金融機(jī)構(gòu)存款單月減少3.17萬(wàn)億元，進(jìn)入今年1月，此類存款規(guī)模繼續(xù)減少1.11萬(wàn)億元。
“去年，相關(guān)政策得到了嚴(yán)格執(zhí)行，使得相關(guān)存款的價(jià)格水平基本拉齊，這也對(duì)銀行業(yè)造成了較大影響，我們分行2024年存款規(guī)模減少超過(guò)兩百億元?！蹦彻煞菪斜本┓中腥耸空f(shuō)。
銀行同業(yè)存單的到期壓力也在加大。根據(jù)華泰證券研究所數(shù)據(jù)，近期同業(yè)存單到期規(guī)模攀升，本周到期規(guī)模將達(dá)到1.12萬(wàn)億元，此后四周到期規(guī)模分別為5977億元、7584億元、7380億元、6677億元。
從資產(chǎn)端來(lái)看，隨著銀行持續(xù)配債以及信貸業(yè)務(wù)年初投放需求較大，銀行對(duì)資金的需求加大。華泰證券研究所數(shù)據(jù)顯示，今年1月、2月政府債凈供給規(guī)模分別為9292億元、16605億元，其中2月政府債供給規(guī)模明顯加大，而銀行是主要的一級(jí)市場(chǎng)承接方。
銀行亟須穩(wěn)定凈息差
同業(yè)存單利率上升推高了銀行負(fù)債成本，進(jìn)一步壓縮了銀行的凈息差。
春節(jié)假期結(jié)束后，陜西、山西、湖南等地多家中小銀行上調(diào)存款利率，這些銀行主要為農(nóng)商行和村鎮(zhèn)銀行。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，同業(yè)存單利率與存款利率相互影響，只要上調(diào)后的存款利率仍低于同業(yè)存單利率，銀行就有動(dòng)力通過(guò)上調(diào)存款利率來(lái)吸引更多相對(duì)低成本的資金。
當(dāng)前，銀行迫切需要降低負(fù)債成本以穩(wěn)定凈息差。
從短期來(lái)看，銀行緩解凈息差收窄壓力或依賴流動(dòng)性改善。信達(dá)證券固收首席分析師李一爽表示，由于信貸規(guī)模沖量與春節(jié)季節(jié)性因素，一季度信貸規(guī)?；蚓S持高位，疊加政府債供給規(guī)模加大，銀行資產(chǎn)端配置需求減弱尚需時(shí)日。同時(shí)，由于資金面收緊，銀行負(fù)債端的擴(kuò)張能力受到了限制，因此負(fù)債端擴(kuò)張壓力的緩解或依賴流動(dòng)性改善，資金面偏緊的狀況難以持續(xù)。
從長(zhǎng)期來(lái)看，銀行負(fù)債端是穩(wěn)息差的重要抓手。考慮到新發(fā)放貸款利率下行、存量按揭利率下調(diào)、貸款重定價(jià)等因素，2025年凈息差仍存在收窄壓力。為此，多家銀行明確，2025年將通過(guò)一系列措施優(yōu)化存款結(jié)構(gòu)，如靈活制定內(nèi)外部定價(jià)政策、加強(qiáng)績(jī)效考核、發(fā)力代發(fā)工資業(yè)務(wù)等。
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