“黑色星期一”后，在“國家隊”資金持續(xù)擁護下，A股用吹響了反彈號角，指數(shù)和個股都有所修復。
本周五A股尾盤收跌，險些將連漲天數(shù)延續(xù)下去，不少個股和滬指同樣走出了八連漲。
雖然情緒面逐漸對關稅信息脫敏，但各方資金仍然比較謹慎，成交規(guī)模也從前一周的放量上漲，逐漸轉至縮量震蕩。
反彈徹底結束了嗎？
即將結束的四月份，還有哪些值得重點關注的信息？
01.超越常規(guī)？
關稅在股票市場已經(jīng)發(fā)酵接近兩個星期，在中方表明“奉陪到底”，愿打“持久戰(zhàn)”的決心之后，A股市場逐漸對關稅脫敏，走出一小波上漲潮。
資金的加持對于穩(wěn)定市場表現(xiàn)做出了首要貢獻。
4月7號之后，以中央?yún)R金為代表的“國家隊”資金高調(diào)入場支持A股，其在四月上旬多次出售增持四大行。銀行股之所以能在大市持續(xù)震蕩回調(diào)的背景下創(chuàng)新高，很大程度上或來源于以國家隊為代表的主力資金大力增持。
從持股規(guī)模來看，基于基金年報前十大持有人數(shù)據(jù)，2024年末，包括匯金、國新、誠通等在內(nèi)的“國家隊”持有ETF共1.04萬億元，約占A股股票型ETF總規(guī)模的36%。
而過去兩周，匯金公司重倉的ETF基金出現(xiàn)顯著放量，相關ETF產(chǎn)品資金凈流入規(guī)模超過2000億元。除了滬深300ETF、上證50ETF、中證500ETF等價值品種外，以中證1000、科創(chuàng)50為代表的偏成長屬性ETF也出現(xiàn)資金凈流入，尤其是中證1000相關ETF兩周凈流入規(guī)模達到306億元，釋放出維護資本市場平穩(wěn)運行的強烈信號。
其次，內(nèi)需基本面依舊穩(wěn)健。4月16日統(tǒng)計局公布一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)，Q1GDP同比增長5.4%，環(huán)比去年四季度提高1.2%，與去年一季度相比，投資和消費增速回落，出口增速提高。但3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)進一步回升，投資、消費和出口同比增速均比1-2月有所提高。
尤其地產(chǎn)端的修復跡象比較明顯，3月商品房銷售面積同比增速為-0.9%、前值為-5.1%；銷售金額同比增速為-1.6%、前值為-2.6%；銷售均價單月同比增速為-0.7%、單月環(huán)比增速為-0.8%。
隨著更多擴內(nèi)需等政策出臺，有望加速樓市止跌回穩(wěn)，一些地產(chǎn)股的估值修復本周也開始在發(fā)酵。
除此以外，消費賽道眾多個股業(yè)績表現(xiàn)十分亮眼。譬如東鵬特飲，一季報營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤48.48/9.8/9.59億元，同比+39.23%/+47.62%/+53.55%，都在超預期。
根據(jù)機構統(tǒng)計，截至4月18日，已有230家上市公司發(fā)布2025年一季報業(yè)績預告，業(yè)績普遍實現(xiàn)開門紅。其中，217家公司預喜，預喜率高達94.35%。按一級行業(yè)統(tǒng)計，基礎化工、電子行業(yè)Q1業(yè)績表現(xiàn)突出，預喜家數(shù)超30家。
在關稅貿(mào)易還未走向穩(wěn)態(tài)以前，二季度首先是各國分別進行“壓力測試”的關鍵期。投資角度，由于關稅政策的不確定性因素過高，外部出口依賴度過高的板塊很難得到資金的擁護，除非政策發(fā)力構建外需轉向內(nèi)銷的有效途徑。
這個力度多大，成了無數(shù)股民想象的一個謎。
人民日報在4月6日文章里提到“將以超常規(guī)力度提振國內(nèi)消費”，17日高層講話中又提出“要把握政策力度，必要時要敢于打破常規(guī)”。
這意味著，實現(xiàn)經(jīng)濟增長目標的難度增加，需要增量政策支持，在應對風險挑戰(zhàn)時帶有“底線思維”并非被動應對，而是要求政策力度要超過底線之上，帶有主動性和前瞻性。從邏輯上看，這時候談推動政策早出手快出手，已經(jīng)和市場認為的“經(jīng)濟下來再給政策”截然不同。
那么，如何超越常規(guī)呢？
02.反彈留有余地
關稅壓力對市場表現(xiàn)的邊際效應雖然正在減弱，但二階效應未來會造成更大的影響。
上周當特朗普將關稅推至145%時，中方已經(jīng)宣布不再跟進，同時“國家隊”為穩(wěn)住股市信心親自下場增持，與美國發(fā)生大幅度波動的股市債市相反，中國股市正在上周一的逆天大跌中慢慢恢復過來。
但是我們也知道，關稅生效后一日不取消，承受損失的依然還是企業(yè)和整個經(jīng)濟基本面。
在國際大行的預測下，根據(jù)當前的關稅水平，中國今年出口受到的下滑幅度超過了10%，中國GDP增速也會受到50個基點的影響。
怎樣應對出口沖擊，以及何時拿出政策箱工具？市場現(xiàn)下正在圍繞這些問題運轉，高盛和摩根士丹利率先給出了他們的版本。
在外資看來，核心邏輯是通過強力的政策干預加速“內(nèi)需替代外需”的結構轉型，以財政擴張、資本市場維穩(wěn)和改革深化構建經(jīng)濟韌性。盡管短期面臨外部沖擊，國內(nèi)政策工具的充足空間（如高儲蓄率、政策利率下調(diào)潛力）為自救提供了可行性。
在配套政策工具里，高盛首先對廣義財政赤字占比預測進行了修正，由2024年的10.8%增至2025年的14.5%，對應增量支出約5-6萬億元人民幣，用于基建投資和消費補貼。
其次是針對流動性改善的降準降息，大型銀行存準率預計進一步下調(diào)至7%，回購利率可能從1.5%降至0.9%。
另外，國家就穩(wěn)住房地產(chǎn)市場和外匯市場進一步下跌同樣會出手，地產(chǎn)市場方面繼續(xù)通過“白名單”和項目貸款和城市改造計劃穩(wěn)定需求。
而高壓關稅下人民幣過度貶值是得不償失的，而且還會加劇資本外流，因此機構預計央行會更加謹慎地管理人民幣的波動范圍。
這些刺激手段具體何時推出，對于引導市場預期也是極為重要的。
摩根士丹利認為，已經(jīng)公布2萬億刺激方案可能會于二季度提前執(zhí)行，包括加速地方基建債券發(fā)行部署、擴大消費品以舊換新計劃、收購存量房等用途。
貨幣政策也會率先發(fā)力，包括50個基點的存款準備金率下調(diào)，15個基點的政策利率下調(diào)，可能會于2季度提前執(zhí)行。
如果關稅的二階效應擴大，下半年出口面臨大幅度下滑的不利局面時，那么可能還會再追加1-1.5萬億作為補充。
總的來看，高盛對于增量支出的預測更加激進一些，但即使得以兌現(xiàn)，其結論也很難完全對沖貿(mào)易沖突帶來影響，況且影響經(jīng)濟增速的還不止是關稅，還有各種限制進出口新規(guī)定，均對不同領域帶來復雜影響。
國內(nèi)政策箱工具的潛在規(guī)模和反應時機將取決于：1）經(jīng)濟增長與社會反饋；2）現(xiàn)有政策效果；3）美國對他國關稅恢復可能性；4）中美談判進展。
毫無疑問，市場希望看到的是堅定有力的周期性刺激。但是，假設我們?yōu)槌隹跊_擊做好了準備，仍然要盡最大努力來調(diào)整經(jīng)濟結構，那現(xiàn)在只是一個開始，還是一步一個腳印，摸著石頭過河去走。
只靠周期性政策當然不夠，要完成出口導向轉向內(nèi)需消費驅動的結構調(diào)整，這仍然是個耗時數(shù)年，甚至幾十年的經(jīng)濟工程。
而所謂結構改革，其中很重要的一部分在對于整個社會保障體系的完善，譬如養(yǎng)老、醫(yī)療、就業(yè)和教育，如果這些保障力度得以提高，人們不用為了住房、生活、養(yǎng)育問題進行過多儲蓄，轉而將更多儲蓄用于消費和股市投資，帶來更大的消費潛力。
03.尾聲
增量政策，無論貨幣還是財政，市場都已經(jīng)有個大概的設想。
至于規(guī)模會不會加碼，能否加速執(zhí)行，即將召開的政治局會議或將釋放更加積極的工作基調(diào)。
在外部環(huán)境進入穩(wěn)態(tài)之前，已有工具的加快落地可能性會更大，但也應該會引導出適當?shù)脑隽空哳A期，留有更多的底牌應對沖擊。
穩(wěn)定預期的重要性不言而喻，市場信心也將隨著新階段的定調(diào)進行調(diào)整。（全文完）
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