來源：環(huán)證網(wǎng)
海正人始終希望重回巔峰。
2023年10月，海正藥業(yè)迎來新總裁肖衛(wèi)紅，他也曾算海正的一份子。希望在海正人心中慢慢積累。第二年，肖衛(wèi)紅繼續(xù)履新海正藥業(yè)董事長，他喊出，“讓海正再次偉大”!
數(shù)年的變革和刷新，海正藥業(yè)終于迎來好消息。
2024年業(yè)績預喜：預計這一年將實現(xiàn)凈利潤5.7億-6.3億元，與上年比實現(xiàn)扭虧。并且，凈利潤超過了過去十年的任何一年。
在外界環(huán)境持續(xù)惡化的情況下，這一表現(xiàn)特別可圈可點，海正值得一次重估。
一方面，這家老牌藥企有著中國醫(yī)藥崛起的歷史，曾經(jīng)比恒瑞還風光，第一個把中國原料藥賣到海外并且獨創(chuàng)一種模式;另一方面，從“大象”起舞到式微時刻，海正從沉重的教訓中驚醒，自救-失敗-自救，這種經(jīng)歷在中國也是稀缺的。
可海正真的翻身了嗎?該怎么重估海正?CM10醫(yī)藥研究中心將從行業(yè)稀缺值、財務健康度、業(yè)務健康度以及綜合建議等多個方面，來一一回答。
從輝煌到低谷
產(chǎn)業(yè)里的醫(yī)藥老炮們對海正藥業(yè)都不陌生，這家藏于臺州的老牌藥企，有著近70年歷史。前身為海門制藥廠，于2000年在上交所成功上市，曾一度引領時代。
即便現(xiàn)在，人們回顧海正的成敗論時，也總會拿他和制藥一哥恒瑞醫(yī)藥比較。
恒瑞的前身是1970年成立的連云港制藥廠，兩者均起家于中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)崛起的關鍵城市，不僅是業(yè)務和起點相似，更是同年登陸資本市場。不過，后來的走向云泥之別。
早年前的海正，可以說是風光無兩，比起恒瑞有過之而無不及。這一輝煌離不開一位關鍵先生——白驊。一個偉大的企業(yè)必然有一個偉大的企業(yè)家，就像華為有任正非，恒瑞有孫飄揚。
在他的執(zhí)掌下，海正藥業(yè)先后購入克念菌素、阿霉素、阿佛菌素等技術，推進抗生素產(chǎn)業(yè)化。尤其是阿佛菌素，成為海正藥業(yè)史上首個利潤過億的單品種。憑借該款藥物發(fā)力，甚至在國際獸藥市場的市占率一度達到40%以上。
更重要的是，一系列深遠的改革和市場拓展策略，使得“海正模式”名聲大噪。
回過頭再看，其中最正確的決策之一，是歷經(jīng)數(shù)年、堅定推進當時看似吃力不討好但具有前瞻性的FDA認證。據(jù)公開資料顯示，海正藥業(yè)的妥布霉素和阿霉素分別在1992年和1995年獲得了美國FDA的認證，成為國內(nèi)最早通過該認證、成功打入歐美高端市場的企業(yè)之一。到了1998年，海正藥業(yè)投產(chǎn)的阿奇霉素更是通過合作模式，成為了首個進入歐洲市場的自主品牌。
自2000年上市后，海正的營收規(guī)模一路攀升，到2014年突破了百億元大關，而同期的恒瑞還只有70多億元。有人曾贊譽說，十年前的海正藥業(yè)是國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)的“黃埔軍?！?。
然而，“大象”式微難以察覺，到問題出現(xiàn)時已經(jīng)晚了。自2012年起，海正的增速已有所放緩。
變化背后，既有外部的催化，也有內(nèi)部的積弊。
從重創(chuàng)抗生素市場的最嚴“限抗令”實施，到FDA、歐盟對海正原料藥的禁入，再加上合資公司海正輝瑞后期合作的不利，一系列事件，都對海正藥業(yè)造成了沉重的打擊。
一時間海正急轉(zhuǎn)直下。2015年，收入利潤大幅下滑;第二年利潤端更是首次陷入虧損;到2018年，海正的負債總額達到145億元，負債率達66.24%，持續(xù)走高。
彼時正是中國創(chuàng)新藥的激蕩之年，可曾經(jīng)的先鋒海正卻深陷水深火熱。就在這年，海正又面臨著靈魂人物白驊的退休，一時間信心跌至谷底。
與之相反，恒瑞卻在此期間扶搖直上，2019年突破200億元，縱使近些年轉(zhuǎn)型承壓，但制藥一哥地位卻近乎無人撼動。
如今如果從市值看，海正105億，恒瑞2800億，滿是唏噓和沉默。
自救：曇花一現(xiàn)
曾經(jīng)輝煌過的，怎會甘心一直處于低谷。如何重回巔峰，這幾乎成為了海正藥業(yè)近年來的核心命題與挑戰(zhàn)。
面臨此前數(shù)年積弊，海正藥業(yè)更需直面改革。自2018年起，這家老牌藥企終于明確了改革方向，在新的掌舵人蔣國平上任后，提出了“聚焦、瘦身、優(yōu)化”的戰(zhàn)略，開始大量處置閑置資產(chǎn)，剝離非核心業(yè)務，也開啟了諸多資本動作。
海正藥業(yè)主要干了幾件事。一是厘清資產(chǎn)，梳理管線和產(chǎn)能，優(yōu)化布局;二是明確戰(zhàn)略并優(yōu)化內(nèi)控管理;三是降本增效，對工藝進行優(yōu)化，歐盟整改。
?2019年，海正藥業(yè)秉持瘦身舉措：先后轉(zhuǎn)讓導明醫(yī)藥、海正博銳的股權(quán);同時將上海、北京、臺州等地的多處房產(chǎn)或廠房掛牌轉(zhuǎn)讓。同年引進戰(zhàn)投，改革完善用人機制，梳理管線，積極拓展對外業(yè)務。
?2020年，海正藥業(yè)重點推進瀚暉制藥的資產(chǎn)重組業(yè)務，同時積極推進歐盟整改。
?2022年，海正藥業(yè)控股子公司海正動保、甦力康完成內(nèi)部重組，瀚暉制藥與海晟藥業(yè)內(nèi)部重組，原料藥生產(chǎn)歐盟整改取得實質(zhì)性進展，一期工程驗收合格。
與此同時，海正加速了從原料藥向制劑業(yè)務的轉(zhuǎn)型升級，旗下瀚暉制藥的銷售規(guī)模已經(jīng)超過了同類的CSO平臺;另外，海正藥業(yè)也開始布局了海正動保等新業(yè)務。
……
經(jīng)過幾年陣痛期，隨著業(yè)務結(jié)構(gòu)逐漸清晰，一切有了初步成效。
而今，其核心聚焦原料藥、制劑、動保等業(yè)務。其中瀚暉制藥通過整合海晟藥業(yè)，慢病治療管線補強，瀚暉制藥核心業(yè)務包含抗感染、呼吸、腫瘤、慢病等領域;浙江省醫(yī)藥海正藥業(yè)負責藥品批發(fā)、獸藥經(jīng)營的經(jīng)銷工作，在售產(chǎn)品3000個，純銷業(yè)務覆蓋浙江全省;海正杭州和海正南通是海正藥業(yè)原料藥業(yè)務的核心;海正動保是海正藥業(yè)動保業(yè)務的核心主體。
業(yè)績有了短暫的好轉(zhuǎn)。2019年，海正藥業(yè)扭虧為盈，2020年歸母凈利潤同比大增348.25%。
然而復蘇曇花一現(xiàn)。到2022年，海正已經(jīng)不增長了，甚至營收開始下滑，2023年更是掩不住地同比下降13.82%，至103.73億元?；氐绞昵八?。
當巨輪沉沒時，如果不是創(chuàng)客，沒人會愿意留在船上。2023年，海正藥業(yè)董事長蔣國平、副董事長兼高級副總裁陳曉華雙雙辭職，期間還有財務總監(jiān)等高管也都離開。
海正藥業(yè)還能救得了嗎?
再打翻身仗
海正人，真的希望能打起一場漂亮的翻身仗。
這時，又迎來了一位關鍵先生：2023年，曾任職海正輝瑞CEO的肖衛(wèi)紅獲聘成為海正總裁，后在2024年10月履新董事長。
老將回歸，再次拉開深化改革的序幕，但海正能否打贏這場翻身仗?這備受外界關注。
當前，肖衛(wèi)紅帶領的海正藥業(yè)正以前所未有的決心押注未來。然而，僅僅喊口號是遠遠不夠的，更需要付諸實際行動。在過去的一年里，海正藥業(yè)大刀闊斧的內(nèi)部改革，解決了許多遺留問題，還成功出清了低效部分，調(diào)整了銷售架構(gòu)、營銷模式、渠道布局，并進行了庫存優(yōu)化與提速降本工作。
無論干什么，都得把自身優(yōu)勢想明白。這家成立近70年的國企，正往多元化戰(zhàn)略方向發(fā)展。海正藥業(yè)確定以人用藥為核心，醫(yī)美大健康和動保為兩翼的研發(fā)戰(zhàn)略，打造“大海正”的集團品牌。具體來說分五步走：
一、鞏固既有優(yōu)勢。
原料藥——海正藥業(yè)的看家之寶，中國原料藥出海最早吃螃蟹的企業(yè)之一。自1992年首次通過美國FDA審計起，海正藥業(yè)積累了30多年在全球70多個國家和地區(qū)的中高端原料藥市場的資源網(wǎng)絡。
盡管現(xiàn)在原料藥業(yè)務很卷，利潤也越來越薄，但海正藥業(yè)憑借國內(nèi)外已積累的口碑和工業(yè)基礎支撐，在這一基礎上，正在做優(yōu)化，恢復老客戶，開發(fā)新客戶，規(guī)劃未來原料藥市場，提前做研發(fā)注冊布局，讓原料藥重新成為海正的一條腿。
二、子公司分工明確，發(fā)揮各自最大的優(yōu)勢。
瀚暉制藥前身即“海正輝瑞”，是國內(nèi)唯一成功的原研藥地產(chǎn)化案例，憑借其豐富的產(chǎn)品線、卓越的銷售能力(尤其在抗感染和心血管領域表現(xiàn)突出)以及強大的產(chǎn)品力，瀚暉制藥歸母凈利潤連續(xù)多年高增長，從 2016 年的 3.5 億元增長到 2022 年的8.4億元。
其中輝瑞原研藥產(chǎn)品力強市占率穩(wěn)定，目前多達一、玫滿、甲強龍等產(chǎn)品批次性地產(chǎn)化，未來有望貢獻穩(wěn)定現(xiàn)金流。新品方面，自研降脂產(chǎn)品海博麥布市場空間和格局良好，且進入醫(yī)保目錄未來放量可期，引進產(chǎn)品奧馬環(huán)素、西格列他鈉、“三潤”系列等產(chǎn)品，由此被視為依托海正藥業(yè)原有CSO業(yè)務優(yōu)勢有望實現(xiàn)快速增長。
創(chuàng)新藥研發(fā)現(xiàn)階段將資源聚焦在心血管、代謝等領域，欲踏踏實實做好創(chuàng)新藥精準布局。
早在2021年6月，海正藥業(yè)自主研發(fā)的創(chuàng)新藥海博麥布片獲批上市，是國內(nèi)心血管領域近年唯一獲批的1類新藥，目前國內(nèi)獲批的膽固醇吸收抑制劑除依折麥布及其復方制劑外，僅有海正藥業(yè)的海博麥布片。海博麥布因安全性更高、更適合中國人群，上市后銷售額迅速增長，2022年院內(nèi)銷售額突破2億元。據(jù)西部證券預測，隨著治療滲透率的提升，海博麥布峰值銷售或近20億元?？紤]到我國血脂異常患病率高而治療率低，若8%的患者使用膽固醇吸收抑制劑，海博麥布在市場的35%份額下，預計峰值銷售可達19.54億元。
三是，以新姿態(tài)去做動保業(yè)務。
海正動保主要從事動保業(yè)務，從事獸藥研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，海正藥業(yè)持股66.34%。
這是另一大關鍵路徑。海正藥業(yè)專注動保其實已有20多年，成為國內(nèi)寵物藥第一品牌，其業(yè)務布局豬、反芻、寵物、疫苗四大領域，依托行業(yè)高景氣度，海樂妙成為首個銷售額突破1億元的國產(chǎn)驅(qū)蟲藥，莫愛佳成為海正藥業(yè)歷史上銷售最快破千萬的單品(貓用體內(nèi)外驅(qū)蟲藥以外資品牌為主，前五名中僅海正動保的莫愛佳為國產(chǎn)驅(qū)蟲藥)。自2019年以來，海正動保營業(yè)收入保持高速增長，2021年實現(xiàn)營業(yè)收入4.53億元，同比增長28.8%，三年收入復合增速為52.66%。
四是開拓新興業(yè)務，如依托現(xiàn)有工業(yè)基礎以及合成生物學，迅速以原料藥形式進入到大健康、醫(yī)美等領域。
海正公司，一直深耕于發(fā)酵領域和生物制造領域，現(xiàn)已成功從生物制造技術平臺升級為合成生物學平臺。2024年12月28日，海正藥業(yè)宣布海正藥業(yè)將投入超1.7億元的總投資，建成先進的專業(yè)化合成生物學產(chǎn)品柔性生產(chǎn)線。
五是，通過更輕量的運作做生物創(chuàng)新。
博銳生物是海正藥業(yè)孵化的生物創(chuàng)新藥企，聚焦免疫領域，具有20+主要在研產(chǎn)品，其中10+已進入臨床和7個已商業(yè)化上市。從已上市產(chǎn)品品種來看，既有大單品的生物類似藥，幫助快速打開自免、腫瘤的生物藥市場，后續(xù)或可為自主研發(fā)的創(chuàng)新產(chǎn)品上市放量打下基礎。
一切布局，似乎正在陸續(xù)開花結(jié)果的階段。(CM10醫(yī)藥研究中心 堯今)
參考資料：
1.西部證券《海正藥業(yè) 首次覆蓋報告：資產(chǎn)重估、困境反轉(zhuǎn)，盈利能力穩(wěn)步提升》
2.德邦證券《海正藥業(yè)-經(jīng)營效率+盈利能力持續(xù)改善，老牌藥企煥發(fā)新機》
本文鏈接：http://www.enbeike.cn/news-14-7036-0.html十年首次！一年凈賺6億，海正藥業(yè)到了重估時刻
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