中東地緣沖突再起，全球市場風險偏好短期承壓，但機構普遍認為其對中國資產(chǎn)的長期影響有限。中信證券指出，此類事件難以成為主導市場的主要變量，需警惕高位板塊波動加劇，建議回歸產(chǎn)業(yè)趨勢，關注AI算力鏈等結(jié)構性機會 。
中國銀河強調(diào)，外部擾動下應聚焦增量政策落地節(jié)奏，陸家嘴論壇或成關鍵窗口，低估值、科技及消費板塊具備配置價值 。
華西證券也認為， 地緣事件對國內(nèi)而言更多是情緒上的短期沖擊，影響A股的核心因素還是自身結(jié)構問題。6.18陸家嘴論壇期間中央金融管理部門將發(fā)布若干重大金融政策，投資者對此抱有積極預期，有望呵護股市風險偏好，助力A股“穩(wěn)中有漲”。
中信證券：中東沖突可能成為行情結(jié)構轉(zhuǎn)變的誘因
從策略層面來看，此類地緣問題的預測難度極大，商品市場可能會有應激性反應，股票市場短期可能局部會有反應，但是由于不可預測性，很難成為主導市場的主要變量。
4月的貿(mào)易戰(zhàn)再次提醒我們，當中國資產(chǎn)的長期重估已經(jīng)成為一個共識的時候，任何過度反應一些外部沖擊因素而進行的交易，回頭來看出錯率都很高。不過，油價上漲能階段性緩解工業(yè)品價格下行壓力，更重要的是高油價將阻礙美國通脹回落。今年2月以來，美國CPI能源分項進入同比下跌區(qū)間，帶動全口徑CPI同比漲幅從1月的高點3.0%回落至5月的2.4%。一旦后續(xù)油價因為供給因素飆升，該抑制作用勢必減弱。美國通脹隱患重新升溫、驅(qū)逐非法移民帶來的沖突，都可能會影響到減稅法案的推進，同時也制約特朗普在貿(mào)易問題上做文章的空間。如果從這個角度看問題，中東的沖突對中國資產(chǎn)未必有負面影響。
不過中東沖突引發(fā)了風險偏好的突然變化，結(jié)構上受影響最大的是高位、高成交且高度共識的板塊，支持微盤股抱團上漲的因素在出現(xiàn)裂紋，此類板塊接下來更容易出現(xiàn)波動；小票和題材輪動模式的削弱，同時意味著回歸以AI為代表的強產(chǎn)業(yè)趨勢的邏輯會加強；另一條值得開始跟蹤的線索回到了政策，價格信號的持續(xù)且普遍低迷可能成為新的催化，但需要耐心等待。整體而言，淡化宏觀擾動、回歸產(chǎn)業(yè)趨勢、警惕微盤波動依然是下個階段的核心策略思路。
建議在6~8月的半年報季，更加注重回歸產(chǎn)業(yè)趨勢的投資邏輯，避免頻繁對宏觀信息做出過度的反應或交易，同時警惕微盤風格的波動。具體配置方面：1）A股建議關注AI鏈，算力供應鏈（AI服務器、PCB、ASIC芯片、光模塊、交換機、算力租賃等）值得重點關注；應用環(huán)節(jié)需要持續(xù)跟蹤觀察，其中多模態(tài)視覺理解應用趨勢明確，建議重點關注字節(jié)生態(tài)鏈公司，以及綁定品牌客戶成長的零部件及模組公司，品類方面建議關注AI眼鏡、AI玩具等產(chǎn)品；2）港股步入自下而上的選股階段，地緣擾動及環(huán)境變量突然變化的背景下，港股是全球的風險資產(chǎn)的避風港，建議繼續(xù)平衡A股和港股的配比；3）建議開始重新關注政策信號，未來價格信號的進一步普遍下行可能催生新一輪的政策加碼，但需要耐心等待。
中國銀河：外部擾動中聚焦增量政策落地節(jié)奏
本周，中美兩國官員在倫敦進行了為期兩天的談判后宣布就緩解貿(mào)易緊張局勢達成“框架協(xié)議”，短期來看外貿(mào)環(huán)境壓力趨于緩和，但地緣沖突升級再度沖擊市場風險偏好。
6月18日至19日，陸家嘴論壇即將舉行，期間將發(fā)布若干重大金融政策，關注下一步增量政策的落地節(jié)奏。短期內(nèi)，A股市場大概率維持震蕩行情，重點把握結(jié)構性機會。長期來看，外部不確定性加大仍將是基本面面臨的一大挑戰(zhàn)，但在政策持續(xù)發(fā)力下，國內(nèi)經(jīng)濟有望展現(xiàn)較強韌性。
在權益類公募基金擴容、中長期資金入市與政策工具護航下，A股資金面或?qū)⒀永m(xù)穩(wěn)中向好態(tài)勢。居民財富向金融資產(chǎn)加速再配置的趨勢愈發(fā)明確，后續(xù)可重點觀察市場情緒面的修復節(jié)奏。
三大主線配置機會：第一，安全邊際較高的資產(chǎn)。低估值、高股息特性契合中長期資金配置需求，在外部不確定性與低利率環(huán)境下兼具安全邊際與收益確定性。第二，科技仍將是中長期配置主線。短期來看，在市場主線快速輪動的環(huán)境下，建議關注估值較低的細分板塊。第三，政策提振下的大消費板塊。以舊換新政策顯效，新消費潛力在消費行為重構與技術深度賦能下持續(xù)釋放。
風險提示：國內(nèi)政策效果不確定風險;地緣因素擾動風險;市場情緒不穩(wěn)定。
浙商證券：地緣博弈下的資產(chǎn)復盤啟示
2025年6月13日以來，以伊發(fā)生局部沖突，地緣博弈提振能源和金價。我們選取20世紀以來的重要戰(zhàn)爭進行復盤。發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)影響關鍵變量在于戰(zhàn)爭規(guī)模、是否涉及主要經(jīng)濟體、通脹環(huán)境、貨幣政策及戰(zhàn)后重建情況。
對于以伊沖突影響，我們認為：1）美股、A股和港股方面，地緣沖擊影響偏短期，軍工、大金融板塊相對受益。2）原油而言，6-12月價格中樞可能高于1-5月?；魻柲酒澓{原油運輸占全球海洋運輸量1/4以上，伊朗亦為全球十大產(chǎn)油大國之一，關注兩個變量對油價的推動。3）黃金而言，地緣博弈疊加“去美元化”趨勢下，年內(nèi)金價或仍有新高可能。
興業(yè)證券：地緣風險是否會影響科技的修復邏輯？
5月底以來，我們反復提示6月市場主線有望再度偏向科技成長。近期以傳媒、通信、醫(yī)藥為代表的科技成長板塊正逐步成為市場愈發(fā)鮮明的主線。
但6月13日，以色列突然對伊朗發(fā)動空襲，隨后雙方展開多輪交火。中東局勢突變，全球大類資產(chǎn)再受擾動。風險資產(chǎn)普跌，而石油、黃金則大幅上行。地緣風險升溫、市場情緒遭受沖擊之下，也引發(fā)部分投資者對本輪科技成長行情是否會就此終結(jié)的擔憂。
不過，復盤2020年初美伊沖突及2023年10月巴以沖突這兩輪與本輪可比的地緣危機，可以看到其對市場的影響多為短期事件性沖擊，內(nèi)因才是市場走勢的主要矛盾。并且從結(jié)構上看，科技成長板塊均非調(diào)整最劇烈的方向，反而由于有獨立產(chǎn)業(yè)趨勢的支撐而表現(xiàn)出較強的韌性。
對于本輪伊以沖突，我們認為后續(xù)持續(xù)升級為多國長期戰(zhàn)爭的可能性較低，短期事件性沖擊引發(fā)的下跌反而提供布局機會。情緒修復過后，內(nèi)因仍是決定市場走勢的主要矛盾。結(jié)構上，中美談判結(jié)果落地、國內(nèi)經(jīng)濟平穩(wěn)運行，在新的宏觀變化出現(xiàn)之前，具備產(chǎn)業(yè)趨勢支撐、有基本面改善預期的科技成長板塊依然有望是支撐行情的結(jié)構性亮點。
當前從擁擠度、滾動收益差、成交占比、日歷效應等各項指標來看，當前科技板塊整體仍處于高性價比區(qū)間。
以AI產(chǎn)業(yè)鏈為抓手，關注上游算力自主可控與中下游應用創(chuàng)新。AI50大細分方向中，可率先關注上游GPU、光模塊、PCB、IDC（算力租賃）；中游AIAgent、SASS、行業(yè)應用軟件、基礎及通用軟件；下游人形機器人、在線教育、金融科技、虛擬現(xiàn)實、數(shù)字營銷等。
軍工：近期地緣沖突再度升溫，外部環(huán)境日益動蕩，原有的國際體系越發(fā)脆弱，軍工等對沖系統(tǒng)性風險的傳統(tǒng)戰(zhàn)略性資產(chǎn)越發(fā)重要。
創(chuàng)新藥：國內(nèi)政策邊際轉(zhuǎn)向，龍頭業(yè)績持續(xù)改善，行業(yè)拐點已在逐步顯現(xiàn)。
招商證券：中東軍事沖突和中報業(yè)績預告預期對A股的影響
【觀策·論市】中東軍事沖突和中報業(yè)績預告對A股的影響。當?shù)貢r間6月13日凌晨，以色列對伊朗核計劃發(fā)動空襲。當前中東局勢會壓制全球市場風險偏好，全球風險資產(chǎn)價格短期預期承壓。同時推升原油、貴金屬等大宗商品價格，進一步可能傳導影響化工、有色金屬等板塊。對A股影響來看，地緣沖突不確定性引發(fā)的市場避險情緒可能促使資金流向紅利等防御性板塊；其中油氣與貴金屬（黃金、白銀等）或?qū)⒋嬖谳^優(yōu)的投資機會；考慮沖突爆發(fā)后中東地區(qū)航線受到影響，疊加原油價格飆漲，將會推高運力成本，加劇全球通脹，具有國際航線運營資質(zhì)的公司將具備較好的投資機會。從披露中報業(yè)績預告來看，僅主板強制要求披露且披露比例高于其他板塊；2019年以來，6月15日-7月15日業(yè)績預告向好率較高的行業(yè)或是盈利預期改善的行業(yè)占優(yōu)。風格有明顯的日歷效應，大盤成長風格、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在收益率上表現(xiàn)較好。
【復盤·內(nèi)觀】本周A股市場整體走勢偏弱，主要原因為：（1）國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)邊際走弱的狀態(tài)，社融數(shù)據(jù)中企業(yè)貸款意愿仍在下滑；（2）地緣沖突再起，抑制場內(nèi)的風險偏好；（3）日內(nèi)題材無序高速輪動特征較強，缺少凝聚賺錢效應的確定性方向。
【中觀·景氣】5月出口同比增幅收窄，各類挖機銷量同比增幅收窄。本周景氣改善的領域主要有：1）黃金、白銀期現(xiàn)價格上行，工業(yè)金屬庫存多數(shù)下行；2）TMT持續(xù)高景氣，DDRM價格上行，5月汽車包括底盤出口同比增幅擴大；3）5月汽車包括底盤出口同比增幅擴大。后續(xù)關注景氣較高或有改善的存儲器、集成電路、有色、汽車等。
【資金·眾寡】融資資金凈流入、ETF凈流出。融資資金前四個交易日合計凈流入125.8億元；新成立偏股類公募基金11.5億份，較前期下降119.6億份；ETF凈贖回，對應凈流出149.4億元。融資資金凈買入醫(yī)藥生物、電子、有色金屬等；消費ETF申購較多，醫(yī)藥ETF贖回較多。重要股東規(guī)模擴大，計劃減持規(guī)模下降。
【主題·風向】火山引擎原動力大會啟動，大模型與AI Agent加速升級。2025年6月11-12日，字節(jié)跳動旗下的云與AI服務平臺火山引擎于北京舉行了新一屆 FORCE 原動力大會。此次大會聚焦大模型、AI云原生、Agent開發(fā)、多模態(tài)理解等前沿領域，深入探討 AI 技術產(chǎn)業(yè)化路徑。大會期間，火山引擎發(fā)布了豆包大模型1.6、視頻生成模型Seedance 1.0 pro等新模型，并對 Agent 開發(fā)平臺等AI云原生服務進行了升級。在模型性能提升上，豆包大模型1.6著重強化推理與多模態(tài)能力，同時顯著降低成本；視頻生成模型Seedance 1.0 pro在相關國際榜單中成績領先，且具備突出的價格優(yōu)勢。在服務升級層面，火山引擎推出了火山引擎MCP服務等一系列產(chǎn)品，全力助推Agent開發(fā)與應用，其 AI 云原生全棧服務在基礎設施、數(shù)據(jù)處理、安全防護等多個關鍵環(huán)節(jié)實現(xiàn)了迭代更新。
【數(shù)據(jù)·估值】本周整體A股估值水平上行，萬得全A指數(shù)PE（TTM）為15.2，較上周上行0.1，處于歷史估值水平的51.7%分位數(shù)。本周指數(shù)估值多數(shù)下降，其中，汽車、國防軍工和有色金屬估值漲幅居前，計算機、食品飲料、建筑材料估值跌幅居前。
風險提示：經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預期，政策理解不全面，海外政策超預期收緊
中泰證券：中美倫敦談判對市場影響幾何？
受中美倫敦談判相關信息擾動，周中A股盤中波動顯著。6月10日，A股盤中出現(xiàn)明顯波動，中美倫敦談判的兩則消息或?qū)κ袌銮榫w產(chǎn)生較大影響。一是中美代表團合影中未出現(xiàn)公安系統(tǒng)相關人員，這意味本次談判不涉及芬太尼稅和降關稅相關議題，更多聚焦其他經(jīng)貿(mào)合作領域。盡管這一情況與我們一直以來的預期基本相符，但市場一度對“降關稅”抱有預期。二是權威媒體“玉淵譚天”發(fā)表文章對美國商務部長盧特尼克近日表態(tài)公開批評，引發(fā)了市場對中美談判受阻的擔憂。這兩則消息對市場情緒產(chǎn)生了較大影響，成為當日股市波動的核心催化劑。
本次倫敦談判達成“框架協(xié)議”，延續(xù)日內(nèi)瓦共識，但關稅等細節(jié)談判進度或低于市場預期。中美雙方在經(jīng)歷6月9日至10日的高強度談判后，達成實施日內(nèi)瓦共識的協(xié)議框架，為未來進一步磋商提供了結(jié)構性基礎。結(jié)合中美兩方發(fā)布的信息，該協(xié)議主要包括以下協(xié)同措施：美國將考慮在協(xié)議框架內(nèi)調(diào)整對華出口管制和技術限制，尤其是芯片、噴氣式發(fā)動機零件等領域；相應的，中國將在稀土出口上適度放寬管控。這一結(jié)果符合我們此前的預判。
盡管倫敦會談并未帶來實質(zhì)性的關稅減免或全面技術封鎖松綁，但該框架協(xié)議在結(jié)構與機制層面上成功延續(xù)了日內(nèi)瓦共識，重啟了稀土資源供應與技術出口的對話路徑，為未來落地奠定了政策穩(wěn)定基礎。盡管還未公開細節(jié)，但該協(xié)議的核心在于逐步恢復互利貿(mào)易秩序，而非一蹴而就解決所有分歧。我們認為此次中美倫敦會談的意義在于恢復高層政策對話、防控政策路徑多變，而非立即實現(xiàn)全面協(xié)議。
海外方面，中東局勢再度升級，使得全球大類資產(chǎn)價格出現(xiàn)較大波動，黃金與原油價格雙雙大幅上漲。6月13日伊朗遭受以色列代號“崛起的雄獅”的空襲行動，多處核相關設施遭擊中，伊朗總參謀長巴蓋里身亡，大幅激化市場避險預期，黃金“避險”屬性推動金價明顯上漲。周五倫敦金一度突破?3,400?美元/盎司，成交在?3433.35?美元/盎司，本周累計漲幅約?3.74%。與此同時，受中東局勢影響，市場開始預期伊朗封鎖霍爾木茲海峽，對于全球石油供給造成更大威脅，使得本周油價大幅上漲。布倫特原油本周累計上漲12.8%，周五收于?75.18?美元/桶。
投資建議：本輪談判釋放的出口管制逐步緩和信號以及整體緩和氛圍，為稀土產(chǎn)業(yè)、恒生科技板塊及AI中游與出口鏈條帶來了明顯利好。然而，投資者仍應謹慎，切勿在情緒高點盲目追高。
1）安全資產(chǎn)方向（如黃金、稀土、核電設備等）：中美談判中稀土出口管制可能放松，顯著緩解供應端擔憂；在地緣和資源主權意識升溫背景下，此類安全資產(chǎn)中期配置價值凸顯，建議適度配置并密切關注政策節(jié)奏；
2）AI中游與恒生科技：當前中美談判中出口管制緩和預期推升AI與半導體中游方向，特別是恒生科技指數(shù)、中資服務器、算力基礎設施及部分半導體設備公司，具備主題催化與估值低位修復雙重驅(qū)動；
3）高股息、紅利資產(chǎn)：作為資金避險與低波動配置的重要去處，建議繼續(xù)持有部分高分紅、公用事業(yè)與類債屬性資產(chǎn)，適合中性偏防御型組合的底倉配置。
風險提示：全球流動性超預期收緊，市場博弈的復雜性超預期，政策變化的節(jié)奏復雜性超預期等。
華西證券：聚焦6.18陸家嘴論壇，A股上攻行情仍在路上
市場回顧：本周A股、港股指數(shù)先揚后抑，周五中東地緣沖突使得資金流出風險資產(chǎn)，全球股指普遍回調(diào)，中國權益市場亦跟隨調(diào)整。A股市場成交額放量，主要指數(shù)多數(shù)收跌，僅創(chuàng)業(yè)板指、微盤股指上漲；北證50、科創(chuàng)50領跌。一級行業(yè)方面，本周A股有色金屬、石油石化、農(nóng)林牧漁領漲；食飲、家電、建材領跌；熱門概念來看，稀土永磁、油氣開采受外圍擾動因素走強。大宗商品方面，避險情緒推升油價和黃金大漲，本周WTI原油、ICE布油期貨漲超13%，COMEX黃金漲3.3%。外匯方面，美元指數(shù)跌破98關口，人民幣匯率震蕩。
市場展望：聚焦6.18陸家嘴論壇，A股上攻行情仍在路上。近期中美倫敦談判進展符合市場預期，但中東地緣局勢再次擾動全球風險偏好，A股短期跟隨震蕩調(diào)整。我們認為地緣事件對國內(nèi)而言更多是情緒上的短期沖擊，影響A股的核心因素還是自身結(jié)構問題。近期滬深300風險溢價回落至4月以來最低水平，風險偏好進一步回升還需要經(jīng)濟基本面或增量政策的持續(xù)發(fā)力，6.18陸家嘴論壇將成為重要政策觀察窗口。本次論壇期間中央金融管理部門將發(fā)布若干重大金融政策，投資者對此抱有積極預期，有望呵護股市風險偏好，助力A股“穩(wěn)中有漲”。
以下幾個方面是近期市場關注的重點：
1）中東地緣局勢擾動風險偏好，但影響A股的核心因素仍在于自身的結(jié)構。本周五A股、港股指數(shù)普遍回調(diào)，避險情緒推升能源、貴金屬、軍工上漲，但中東局勢對國內(nèi)而言更多是情緒上的短期沖擊，影響A股的核心因素還是自身結(jié)構問題。從風險溢價來看，在中美談判利好預期下，本周滬深300風險溢價一度回落至6.1%附近，為今年4月以來的最低水平。關稅對市場情緒的沖擊修復后，風險溢價進一步下行還需要經(jīng)濟基本面或增量政策的持續(xù)發(fā)力；結(jié)構上來看，前期活躍的新消費、創(chuàng)新藥等主題的成交占比持續(xù)提升后，細分賽道快速輪動，部分獲利盤存在止盈需求。
2） 中美倫敦談判原則上達成協(xié)議框架，但未涉及關稅層面的調(diào)整。當?shù)貢r間6月9日至10日，中美經(jīng)貿(mào)團隊在英國倫敦舉行中美經(jīng)貿(mào)磋商機制首次會議，中美原則上達成了協(xié)議框架，市場對此定價偏積極。根據(jù)美國商務部長的表態(tài)，本次框架涉及了稀土和磁鐵、芯片設計軟件、航空發(fā)動機部件、乙烷化工原料等領域，但沒有涉及關稅層面的調(diào)整，整體符合市場預期。
3） 經(jīng)濟基本面來看，內(nèi)需不足、物價低迷仍對企業(yè)盈利產(chǎn)生制約。5月CPI同比下降0.1%，小幅好于市場預期，5月PPI同比下降3.3%，降幅較上月進一步走擴，已連續(xù)32個月處于負值區(qū)間。PPI持續(xù)低迷，除了油價下行的輸入性影響外，國內(nèi)有效需求不足、部分行業(yè)產(chǎn)能過剩也是重要原因。提振物價的關鍵在于“擴大有效需求，暢通供需循環(huán)，打通實體經(jīng)濟堵點”，需要“財政、貨幣、產(chǎn)業(yè)、就業(yè)、社?！钡雀黜椪邊f(xié)同形成合力。歷史經(jīng)驗顯示，PPI與A股非金融企業(yè)盈利增速呈正相關，物價中樞重回上行還需政策進一步落地顯效。
4） 6.18陸家嘴論壇將出臺若干重大金融政策，A股市場對于“新政”出臺有一定期待。2025陸家嘴論壇將于6月18日至19日召開，主題為“全球經(jīng)濟變局中的金融開放合作與高質(zhì)量發(fā)展”。央行行長和副行長、國家金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會、國家外匯局局長將出席本次論壇，論壇期間中央金融管理部門將發(fā)布若干重大金融政策。2008年以來，陸家嘴論壇已成功舉辦15屆，成為了金融監(jiān)管發(fā)布重大政策、釋放重要信號的平臺。本屆論壇關注前沿熱點，安排了8場全體大會，包括：金融開放合作與高質(zhì)量發(fā)展、增強全球貨幣政策的協(xié)調(diào)性、推動資本市場持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展、人工智能賦能金融改革創(chuàng)新：機遇和挑戰(zhàn)等，金融領域“新政”預期有望支撐投資者風險偏好。
行業(yè)配置上，適度均衡配置，建議關注有色金屬、軍工、AI應用（軟件、硬件）、創(chuàng)新藥等。主題方面，建議關注：自主可控、并購重組等。
風險提示：海外政策變化超預期，海外流動性風險，地緣政治風險等。
東吳證券：創(chuàng)新藥和新消費之后，還能買什么板塊？
今年以來大盤兩輪上漲行情中板塊輪動存在明顯差異
2025 年以來大盤的兩輪上漲行情在空間和時間維度都具備相似性。第一輪“東升西落”行情始于美元見頂回落，弱美元和中國科技資產(chǎn)重估雙重敘事驅(qū)動下，全A量價齊升。第二輪行情是中美貿(mào)易摩擦沖擊下大盤形成“黃金坑”，隨后國家隊積極入市、穩(wěn)市政策陸續(xù)出臺修復市場預期，外部方面中美關稅邊際改善，市場反彈。兩輪行情雖時空相似，但板塊輪動特征差異顯著。
從輪動面積來看，第二輪行情的輪動面積更大。以申萬一級行業(yè)相較全 A 有超額收益的比例衡量，第一輪行情聚焦于算力和人形機器人，超額收益行業(yè)比例僅 45.2%；第二輪超跌反彈中，存量資金在反關稅、軍工、新消費、創(chuàng)新藥等方向輪動，超額收益行業(yè)比例超 60%，輪動范圍顯著拓寬。
從輪動高度來看，第一輪行情的輪動高度更高。統(tǒng)計相對萬得全A跑出超額收益的行業(yè)，這些行業(yè)的平均超額收益達到7.8%，計算機、傳媒等領漲行業(yè)的區(qū)間最大漲幅分別達 41%、33%；第二輪因板塊輪動加速且資金存量博弈，平均超額收益出現(xiàn)下降，且領漲板塊區(qū)間最大漲幅均未超過 30%。
在新一輪行情展開前，電風扇式的主題輪動仍將持續(xù)
4 月以來的反彈行情中市場輪動混亂且缺乏主線，核心因宏觀因素擾動市場預期：1）關稅沖擊下中美摩擦存在進一步升級可能，致使市場風險偏好受挫；2）關稅影響下國內(nèi)經(jīng)濟承壓，企業(yè)盈利復蘇節(jié)奏趨緩；3）地緣局勢升溫加劇市場不確定性；4）區(qū)別于第一輪科技重估邏輯，當前缺乏能催化行情展開的新敘事。在這些因素的擾動下，市場預期偏弱，滬指超跌反彈后僅圍繞關稅沖擊前位置窄幅震蕩，難以實現(xiàn)實質(zhì)性突破；同時增量資金匱乏，一個直觀的體現(xiàn)是融資余額未隨指數(shù)修復至關稅沖擊前的水平。因此，當前市場處于存量博弈的狀態(tài)，表現(xiàn)相對無序。而從短期來看，“電風扇”式的主題輪動仍將持續(xù)。
創(chuàng)新藥、新消費等熱門主題短期可能已經(jīng)到達階段性頂部
在“電風扇”式的輪動行情中，把握高切低節(jié)奏是獲取超額收益的關鍵，而當前創(chuàng)新藥、新消費等熱門主題可能已經(jīng)階段性見頂。以創(chuàng)新藥為例，近期板塊的走強固然存在強基本面因素支撐，但也不乏資金面驅(qū)動——部分欠配創(chuàng)新藥的資金產(chǎn)生踏空焦慮，“FOMO”情緒成為行情階段性加速的重要力量，板塊演繹也從最初的核心標的上漲到低位挖掘/后排套利標的普漲，呈現(xiàn)出階段性見頂?shù)男盘枴?strong>中長期維度來看，我們依然看好低利率環(huán)境下創(chuàng)新藥BD出海進入商業(yè)收獲期，板塊中樞上移，基本面優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)新藥標的將獲得顯著超額。但對于重視時間成本的投資者而言，在短期波動思維下，板塊的容錯率隨著交易擁擠度提升開始下降，在“守住勝利果實”的心態(tài)下，部分資金逐漸選擇止盈。同時，新消費板塊的成交額占比也從高位回落，表明資金開始流出，選擇性價比更高的方向。從近期算力通信、傳媒修復、AI端側(cè)開始活躍等現(xiàn)象亦能夠看出，部分資金已經(jīng)有意愿進行高切低。
創(chuàng)新藥、新消費見頂后，建議關注AI推理算力及應用、可控核聚變、軍工、商業(yè)航天、固態(tài)電池及深海科技等泛科技方向機會。
申萬宏源：中短期市場節(jié)奏判斷視角：淡化宏觀，強化結(jié)構
一、區(qū)域沖突再升級，觸發(fā)全球風險偏好下行，A股順勢休整。這背后，區(qū)域沖突可能只是脈沖式影響，短期休整的核心，還是結(jié)構性行情已演繹至低性價比區(qū)域，市場內(nèi)在穩(wěn)定性下降。我們繼續(xù)提示，穩(wěn)定資本市場政策為A股提供了對宏觀擾動的“隔離墻”。判斷中短期市場，可適當降低宏觀分析權重，提升強勢板塊節(jié)奏判斷的權重。
本周，區(qū)域沖突再升級，觸發(fā)全球風險偏好下行。A股休整是全球股市普跌的一部分。目前的沖突，對中美廣泛競爭的格局，尚不會產(chǎn)生方向性影響。那么，區(qū)域沖突對資產(chǎn)價格的影響，主要體現(xiàn)為直接影響風險偏好，以及通過油價和通脹預期擾動資產(chǎn)配置環(huán)境，且大概率是脈沖式影響。
這里我們分享一個判斷中短期市場方向的視角：判斷中短期市場，可適當降低宏觀分析權重，提升強勢板塊節(jié)奏判斷的權重。之所以這樣，一方面是因為，穩(wěn)定資本市場政策為A股提供了宏觀擾動的“隔離墻”。另一方面，25年7月前、25年剩余時間以及2026年，宏觀主要矛盾各不相同。25年7月前經(jīng)濟韌性主要來自于外需韌性；25年剩余時間可能外需回落，國內(nèi)政策對沖重要性提升；2026年重點看供需格局改善。后續(xù)宏觀主要矛盾面臨多次切換，目前不到能夠發(fā)酵穩(wěn)定需求預期的階段。這種情況下，宏觀變化推動市場上下行的空間都有限。短期市場節(jié)奏可能與領漲板塊的節(jié)奏一致。
以這樣的視角看待短期休整，區(qū)域沖突只是觸發(fā)因素，休整的核心還是結(jié)構性行情已演繹至低性價比區(qū)域。新消費和創(chuàng)新藥龍頭樂觀預期發(fā)酵至高位，短期投資者增量買入的意愿下降。同時新消費后線標的賺錢效應已擴散至高位。短期市場內(nèi)在穩(wěn)定性本就下降，借區(qū)域沖突順勢休整。
二、市場下行風險的思考：穩(wěn)定資本市場“隔離墻”能夠基本隔絕大部分短傳導鏈條的宏觀風險。當前市場主要的下行風險，只能是長傳導鏈條的風險?？赡苁敲绹?jīng)濟下行超預期，強化全球衰退預期，進而A股供需格局改善拐點可能推后。另外，中國全球競爭力提升的驗證過程，也是樂觀預期發(fā)酵的過程。而預期提升、市場上漲后，驗證的容錯會有所降低，也可能成為擾動的來源。
25Q2-Q3為中樞偏高的震蕩市，是基準判斷。這個判斷有什么下行風險？我們認為穩(wěn)定資本市場“隔離墻”能夠隔絕大部分短傳導鏈條的宏觀風險，比如財政、貨幣、經(jīng)濟數(shù)據(jù)驗證。當前市場主要的下行風險，只能是長傳導鏈條的風險，比如中期資產(chǎn)配置格局的變化。市場關注度較高的是美國經(jīng)濟下行可能超預期，強化全球衰退預期。這種情況下，中國需求也可能更長時間維持低位，A股供需格局改善節(jié)點可能推后。而在中長期中美競爭視角下，美國經(jīng)濟下行壓力對中國資產(chǎn)的影響是中性的。
另外，中國全球競爭力提升的驗證過程，也是樂觀預期發(fā)酵的過程。而隨著預期提升、市場上漲，后續(xù)驗證的容錯率會有所降低，這也可能成為擾動的來源。
三、新消費(珠寶鉆石、IP潮玩、新零食新飲品、美妝個護)和創(chuàng)新藥龍頭仍在景氣敘事中。短期高位波動加劇，但不是中級別風險，基本面趨勢投資高舉高打仍能維持。短期海外擾動增加，油氣和貴金屬是對沖資產(chǎn)。繼續(xù)提示，港股是潛在牛市中的領漲市場。
短期海外擾動增加，貴金屬和油氣出現(xiàn)脈沖式修復。我們繼續(xù)提示，新消費(珠寶鉆石、IP潮玩、新零食新飲品、美妝個護)和創(chuàng)新藥龍頭本身在景氣敘事中。本身是符合基本面趨勢投資的方向，在景氣預期二階導仍為正的情況下，估值能維持高舉高打，股價上行趨勢未結(jié)束。短期高位波動加劇，但還不是中級別風險。但我們?nèi)詫徤骺创孪M賺錢效應擴散行情，目前新消費行情已擴散至低性價比區(qū)域，指向休整波段。
我們繼續(xù)提示，A股中期重回結(jié)構牛，仍依賴于科技產(chǎn)業(yè)趨勢突破。短期科技超跌反彈出現(xiàn)中斷，尚未擺脫調(diào)整波段。中期重新凝聚共識，更可能需要等待基礎層突破，打開應用層突破空間。
再次提示，港股是潛在牛市中的領漲市場。1. 港股已成為中國金融外循環(huán)的關鍵環(huán)節(jié)。A股代表性資產(chǎn)登陸港股已成趨勢。疊加港股互聯(lián)網(wǎng)、新消費、創(chuàng)新藥本就有更強的代表性。港股正在成為第一個中國全品類龍頭的代表性市場。2. 港股國企高股息是保險舉牌的重點方向。3. 內(nèi)外資共振定價“中國戰(zhàn)略機遇期階段”，港股是兩類資金的交集。
風險提示：海外經(jīng)濟衰退超預期，國內(nèi)經(jīng)濟復蘇不及預期。
國信證券：海外地緣指向能源貴金屬
今年漲幅明顯的創(chuàng)新藥和新消費等板塊具有典型的“困境反轉(zhuǎn)”屬性，后續(xù)有望延續(xù)。策略視角看新消費和創(chuàng)新藥兩個大幅上漲的板塊，在過去兩年時間都經(jīng)歷了震蕩調(diào)整和蟄伏期，估值下修到價值洼地區(qū)間。上漲邏輯上和去年具有連接性和一致性，因此今年板塊的快速上漲具備典型的困境反轉(zhuǎn)邏輯，后續(xù)行情有望延續(xù)。
短期來看，海外地緣沖突再加碼，關注貴金屬、原油相關板塊避險邏輯投資機會。以色列和伊朗沖突，石油供給約束收緊和黃金貴金屬避險屬性邏輯疊加疊加，兩類商品有望保持韌性。黃金價格今年在美債信用持續(xù)性問題的先抑后揚下，迎來了先漲后跌的節(jié)奏，原油在貿(mào)易影響需求的前景約束下，也經(jīng)歷了漫長調(diào)整期，此次中東地緣沖突帶來供給端約束的價格修復，從彈性來看能源強于貴金屬，確定性角度貴金屬強于能源。
新消費主題在IP潮玩、古法黃金上漲后，圍繞“年輕人的茅臺”概念擴散板塊布局。一方面是輕松生活，包括各類代理外包、個性化定制高效服、餐預制菜、連鎖品牌雜貨店等細分領域；另一方面是情緒消費，包括緩壓治愈、精品創(chuàng)意、情感陪伴、社交體驗、品牌文化。后續(xù)可以關注的擴散賽道包括大眾餐飲 (除新中式茶飲外，還有地方美食、中式快餐等）、食品飲料 (功能性食飲、保健型食飲、電商營銷）、服裝 (中高端服飾、線上預售等）。新消費屬性產(chǎn)品不僅有廣大的國內(nèi)市場，在外部環(huán)境復雜多變的背景下也在增強韌性。如果對國內(nèi)新消費板塊的全球領先優(yōu)勢進行刻畫，則2020年該指標見底后脈沖向上，功能性服飾、小家電、體育和戶外用品等板塊優(yōu)勢明顯，新消費板塊的貿(mào)易不可替代性在新世紀以來逐步走強，服務機器人、寵物食品、珠寶首飾鐘表等新消費產(chǎn)品在全球貿(mào)易鏈中可平替程度較小，內(nèi)需可進、外需可守。
關注汽車行業(yè)“反內(nèi)卷”語境下零部件行情的持續(xù)性。6月10日起，多家頭部車企宣布低供應商支付賬期統(tǒng)一縮短到60天以內(nèi)，有助于緩解車企“內(nèi)卷”。雖然2020年以來汽車上下游環(huán)節(jié)的盈利觸底后均有回暖，但競爭格局出現(xiàn)了較大分歧。分細分領域來看，電動乘用車過去三年間ROE的修復程度最為突出，其次是汽車電子電氣系統(tǒng)、輪胎輪轂。下游整車和中上游零部件板塊的行業(yè)集中度分歧最近一次是在2022年開始快速拉大，乘用車行業(yè)集中度趨穩(wěn)并體現(xiàn)出安全壁壘，零部件集中度持續(xù)下滑、競爭環(huán)境進一步加劇。2024年以來乘用車板塊的資本開支/折舊攤銷一度收縮，而零部件板塊的開支持續(xù)上行，供需格局進一步變差。此次整車環(huán)節(jié)向中上游零部件的讓利，對于緩解汽車產(chǎn)業(yè)鏈上下游格局的利潤分配和供需壓力，意味著積極信號，板塊一度反彈，后續(xù)則要觀察下半年汽車行業(yè)“反內(nèi)卷”的舉措落地，預計會逐步延續(xù)回暖態(tài)勢。
風險提示：海外地緣沖突不確定性，美國經(jīng)濟前景不明朗和美聯(lián)儲貨幣政策的不確定風險，文中列舉的具體公司僅作為復盤梳理、不作為投資推薦依據(jù)。
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