原標(biāo)題：香港保健品“隱形冠軍”正品控股遞表港交所：超七成營(yíng)收依賴“牛奶公司”，毛利率三連降
每經(jīng)記者｜蔡鼎 每經(jīng)編輯｜魏文藝
7月29日，據(jù)港交所官網(wǎng)，正品控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“正品控股”）當(dāng)日向港交所首次呈交了IPO（首次公開(kāi)募股）申請(qǐng)文件（以下簡(jiǎn)稱“申請(qǐng)文件”），浤博資本有限公司為獨(dú)家保薦人。
正品控股成立于2011年，主要在中國(guó)香港開(kāi)展業(yè)務(wù)，主營(yíng)保健及美容補(bǔ)充品與產(chǎn)品，2024年在香港鹿相關(guān)保健補(bǔ)充品及產(chǎn)品的零售值方面排名第一，市場(chǎng)份額約為29.4%，堪稱香港保健品市場(chǎng)的“隱形冠軍”。
不過(guò)，正品控股的業(yè)務(wù)模式對(duì)“牛奶公司”（全名為牛奶國(guó)際控股有限公司，是怡和洋行屬下在亞洲的一家零售集團(tuán)）的依賴較大。例如，公司在2025財(cái)年（截至2025年3月31日的財(cái)年，下同）來(lái)自“牛奶公司”的銷售額為9710萬(wàn)港元，占全年?duì)I收的74.5%。
《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱“每經(jīng)記者”）還注意到，正品控股的第三方品牌之一由供應(yīng)商K擁有，而供應(yīng)商K自其于2023年11月29日注冊(cè)成立起直至2024年3月28日為正品控股的關(guān)聯(lián)方。公司實(shí)控人張運(yùn)裕的配偶李沅濂在2023年2月7日—2024年3月28日持有供應(yīng)商K的40%股份。
過(guò)去3個(gè)財(cái)年，約九成營(yíng)收來(lái)自批發(fā)業(yè)務(wù)
申請(qǐng)文件顯示，正品控股主要在中國(guó)香港從事保健及美容補(bǔ)充品與產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)、銷售、營(yíng)銷及分銷。該公司將產(chǎn)品的生產(chǎn)外包給供應(yīng)商（包括制造商），并主要通過(guò)萬(wàn)寧在香港的零售門(mén)市以自有品牌及第三方品牌分銷產(chǎn)品。申請(qǐng)文件援引弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)稱，正品控股在2024年香港保健及美容補(bǔ)充品與產(chǎn)品供應(yīng)商中排名第七，市場(chǎng)占有率為1.6%。
正品控股的產(chǎn)品主要分為保健補(bǔ)充品及產(chǎn)品、美容補(bǔ)充品及產(chǎn)品。2023財(cái)年至2025財(cái)年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期內(nèi)”），保健及美容補(bǔ)充品與產(chǎn)品的銷售額分別占集團(tuán)總收益約98.8%、98.8%及98.2%。
圖片來(lái)源：正品控股IPO申請(qǐng)文件
正品控股經(jīng)營(yíng)六個(gè)自有品牌，包括“正品”“炎痛消”等，以及六個(gè)第三方品牌。其自有品牌“炎痛消”旗下的關(guān)節(jié)及痛癥產(chǎn)品是2024年萬(wàn)寧最暢銷的五種相關(guān)產(chǎn)品之一。
根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，正品控股2024年在香港鹿相關(guān)保健補(bǔ)充品及產(chǎn)品的零售值方面排名第一，市場(chǎng)份額約為29.4%。
圖片來(lái)源：正品控股IPO申請(qǐng)文件
正品控股混合銷售網(wǎng)絡(luò)包括批發(fā)業(yè)務(wù)和零售業(yè)務(wù)。在批發(fā)業(yè)務(wù)方面，主要將產(chǎn)品銷售給“牛奶公司”（香港最大的保健及美容產(chǎn)品連鎖零售商）以及其他批發(fā)客戶（包括零售商、貿(mào)易公司及平行貿(mào)易商），這些客戶可能會(huì)進(jìn)一步將正品控股的產(chǎn)品銷售給其他零售商，然后再銷售給最終客戶。零售業(yè)務(wù)方面，主要通過(guò)公司網(wǎng)站的自營(yíng)電商平臺(tái)直接向最終客戶銷售產(chǎn)品。
從下表中可以看出，按銷售渠道劃分，正品控股報(bào)告期內(nèi)的絕大部分營(yíng)收來(lái)自批發(fā)業(yè)務(wù)，占比分別為89.7%、93.0%及88.8%。
圖片來(lái)源：正品控股IPO申請(qǐng)文件
2025財(cái)年，近75%營(yíng)收依賴“牛奶公司”
財(cái)務(wù)方面，報(bào)告期內(nèi)，正品控股實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別約為0.43億港元、1.10億港元及1.30億港元，年復(fù)合增長(zhǎng)率約為73.6%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別約為1131.3萬(wàn)港元、3548.3萬(wàn)港元及3625.7萬(wàn)港元。
圖片來(lái)源：正品控股IPO申請(qǐng)文件
報(bào)告期內(nèi)，正品控股的毛利率分別約為81.6%、78.6%及75.0%，呈逐年下滑趨勢(shì)。公司在申請(qǐng)文件中稱，毛利率下降主要是自有品牌產(chǎn)品（尤其是“生長(zhǎng)鈣”及“維再生NMN”）提高向客戶提供的促銷折扣以爭(zhēng)取更多市場(chǎng)份額及提升銷量，以及來(lái)自第三方品牌旗下產(chǎn)品的收益增長(zhǎng)，公司就此留有相較自有品牌產(chǎn)品較低的毛利率。
圖片來(lái)源：正品控股IPO申請(qǐng)文件
此外，報(bào)告期內(nèi)，正品控股來(lái)自前五大客戶的營(yíng)收分別約為3910萬(wàn)港元、9800萬(wàn)港元及1.08億港元，分別占總營(yíng)收的約90.6%、89.4%及83.4%。報(bào)告期內(nèi)，正品控股向最大單一客戶（即“牛奶公司”）銷售產(chǎn)生的營(yíng)收分別約為3850萬(wàn)港元、8400萬(wàn)港元及9710萬(wàn)港元，分別占總營(yíng)收約89.1%、76.7%及74.5%。
圖片來(lái)源：正品控股IPO申請(qǐng)文件
除了客戶高度集中外，正品控股的供應(yīng)商也十分集中。申請(qǐng)文件顯示，報(bào)告期內(nèi)，正品控股向五大供應(yīng)商的總采購(gòu)額分別占各期總采購(gòu)額約86.3%、77.3%及80.3%，向單一最大供應(yīng)商的采購(gòu)額分別占總采購(gòu)額約55.6%、34.5%及27.8%。
圖片來(lái)源：正品控股IPO申請(qǐng)文件
正品控股在申請(qǐng)文件的“風(fēng)險(xiǎn)因素”章節(jié)提到，公司面臨依賴“牛奶公司”向最終客戶轉(zhuǎn)售產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，而未能維持與“牛奶公司”的關(guān)系或以其他方式擴(kuò)大集團(tuán)的批發(fā)網(wǎng)絡(luò)，可能會(huì)對(duì)其業(yè)務(wù)造成重大不利影響。此外，“牛奶公司”及其他批發(fā)客戶未能向公司付款或就付款問(wèn)題出現(xiàn)糾紛，或在收取款項(xiàng)上出現(xiàn)嚴(yán)重拖延，可能會(huì)對(duì)公司的現(xiàn)金流量及盈利能力造成重大不利影響。
申請(qǐng)文件還顯示，報(bào)告期內(nèi)，正品控股的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)分別約為1440萬(wàn)港元、3160萬(wàn)港元及4250萬(wàn)港元，其中約10萬(wàn)港元、30萬(wàn)港元及40萬(wàn)港元逾期。
此外，“牛奶公司”及其他批發(fā)客戶經(jīng)營(yíng)所在行業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)，亦對(duì)信貸風(fēng)險(xiǎn)有所影響。報(bào)告期內(nèi)，正品控股的應(yīng)收“牛奶公司”及其他批發(fā)客戶貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)總額中分別約98.9%、99.4%及95.5%具有信貸集中風(fēng)險(xiǎn)。
公司實(shí)控人配偶曾在一供應(yīng)商持股40%
申請(qǐng)文件顯示，正品控股自2013年以來(lái)就與“牛奶公司”建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的業(yè)務(wù)關(guān)系。憑借“牛奶公司”遍布中國(guó)香港的龐大零售網(wǎng)絡(luò)，正品控股董事會(huì)認(rèn)為公司能針對(duì)香港不同的消費(fèi)群體。
資料顯示，“牛奶公司”全名為牛奶國(guó)際控股有限公司（Dairy Farm International Holdings Ltd.），是怡和洋行屬下在亞洲的一家零售集團(tuán)，在13個(gè)國(guó)家和地區(qū)開(kāi)展業(yè)務(wù)，主要經(jīng)營(yíng)超市、保健及美容店、便利店、家居用品店及餐廳。
正品控股的歷史可以追溯至2011年。2011年4月26日，正品香港由陳景嫦及陳子毓注冊(cè)成立，并由陳景嫦及陳子毓分別持有85%及15%的權(quán)益。張運(yùn)裕于2021年11月19日以2480萬(wàn)港元收購(gòu)正品香港，目前為正品控股實(shí)控人。
張運(yùn)?，F(xiàn)年42歲，于2005年9月獲得澳洲昆士蘭科技大學(xué)商業(yè)（會(huì)計(jì)）學(xué)士學(xué)位。在加入正品控股前，張運(yùn)裕曾任金滿庭集團(tuán)管理有限公司財(cái)務(wù)及內(nèi)部審計(jì)總監(jiān)、皇威國(guó)際（集團(tuán)）有限公司會(huì)計(jì)師。此外，他還于2007年4月—2010年1月在天?。ㄏ愀郏?huì)計(jì)師事務(wù)所擔(dān)任多個(gè)職位，離職前擔(dān)任中級(jí)審計(jì)師。
申請(qǐng)文件顯示，報(bào)告期內(nèi)，正品控股分別向張運(yùn)裕派息了1440萬(wàn)港元、1020萬(wàn)港元及3710萬(wàn)港元。公司稱，這是為了抵消與最終控制方的往來(lái)賬。
每經(jīng)記者還注意到，正品控股第三方品牌之一由供應(yīng)商K擁有，而供應(yīng)商K自其于2023年11月29日注冊(cè)成立起直至2024年3月28日為正品控股的關(guān)聯(lián)方。具體來(lái)看，供應(yīng)商K由Bless Corporation Limited持股60%，其中張運(yùn)裕的配偶李沅濂在2023年2月7日—2024年3月28日持有其全部已發(fā)行股本的40%。在李沅濂出售這40%股份后，供應(yīng)商K成為獨(dú)立第三方。
申請(qǐng)文件顯示，正品控股擬將募集資金用于在中國(guó)臺(tái)灣市場(chǎng)拓展業(yè)務(wù)、在中國(guó)香港進(jìn)行策略性市場(chǎng)推廣及促銷活動(dòng)、分階段在中國(guó)香港開(kāi)設(shè)自營(yíng)門(mén)店以及拓展銷售網(wǎng)絡(luò)、引進(jìn)及開(kāi)發(fā)現(xiàn)有及新產(chǎn)品線下的新保健及美容補(bǔ)充品與產(chǎn)品，以及用作一般營(yíng)運(yùn)資金。
免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。
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