文/何平T7Z即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

我是抱著學(xué)習(xí)的態(tài)度來(lái)翻譯《貨幣之手》的。這本書的原名叫《神秘之手》，恰好符合我作為一名貨幣銀行領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究人員長(zhǎng)久以來(lái)對(duì)貨幣政策的感受。這種“神秘”有很多種來(lái)源，既包括社會(huì)公眾對(duì)于貨幣政策功能的誤解，也包括貨幣政策領(lǐng)域理論和實(shí)踐的脫節(jié)，還包括一些貨幣政策背后不可言說(shuō)的真相。 T7Z即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

貨幣之手  【比】約翰·范·奧弗特維德（Johan Van Overtveldt）【比】斯汀·羅切（Stijn Rocher） 著  何平 譯  湛廬文化｜天津科學(xué)技術(shù)出版社  2025年6月T7Z即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

本書作者之一約翰·范·奧弗特維德曾擔(dān)任比利時(shí)財(cái)政部部長(zhǎng)和歐洲議會(huì)預(yù)算委員會(huì)主席，有機(jī)會(huì)近距離接觸許多貨幣政策決策者，并與之交流；也有機(jī)會(huì)參與一些重要會(huì)議，能夠觀察到一些重要決策的制定過(guò)程；再加上作者追求真理的信念以及揭露真相的勇氣，使得本書成功地站在政策制定者的視角幫我們揭開(kāi)了貨幣政策“神秘”的面紗。 T7Z即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

破除對(duì)貨幣政策的片面認(rèn)知 

社會(huì)公眾（包括很多市場(chǎng)參與者）對(duì)于貨幣政策很容易產(chǎn)生兩個(gè)方面的片面認(rèn)識(shí)。一方面是，認(rèn)為貨幣政策的主要功能是熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，但在經(jīng)濟(jì)、金融危機(jī)時(shí)刻，貨幣政策可能會(huì)束手無(wú)策。這種片面認(rèn)識(shí)削弱了貨幣政策的功能，其原因是人們對(duì)于經(jīng)濟(jì)生活中較少出現(xiàn)的危機(jī)以及貨幣政策在其中應(yīng)該發(fā)揮的作用不太熟悉。另一方面是，認(rèn)為貨幣政策是萬(wàn)能的，只要央行敢于大水漫灌，就可以解決經(jīng)濟(jì)衰退問(wèn)題。這種片面認(rèn)識(shí)放大了貨幣政策的功能，其原因是人們并未意識(shí)到一些經(jīng)濟(jì)失衡問(wèn)題可能與體系內(nèi)的貨幣流動(dòng)性無(wú)關(guān)，自然也就無(wú)法用單一的貨幣政策來(lái)解決。 T7Z即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

本書很好地破除了這兩個(gè)方面的片面認(rèn)識(shí)。作者從一開(kāi)始就致敬了兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家——亨利·桑頓（Henry Thornton）和沃爾特·白芝浩（Walter Bagehot），強(qiáng)調(diào)了除常規(guī)的貨幣政策之外央行的最后貸款人職責(zé)的重要性，這兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家都撰寫了關(guān)于金融危機(jī)事件和央行發(fā)揮最后貸款人作用的著作。接著，作者通過(guò)對(duì)次貸危機(jī)后各國(guó)央行的貨幣政策操作的闡述進(jìn)一步向讀者清晰地展示了在重大經(jīng)濟(jì)、金融危機(jī)中，央行在充當(dāng)最后貸款人之外還可以采取的眾多貨幣手段，包括量化寬松、負(fù)利率等。同時(shí)，作者也充分意識(shí)到了貨幣政策的局限性，在引言中，作者引用芝加哥大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、印度銀行前行長(zhǎng)拉格拉姆·拉詹的話，清晰地表明了一個(gè)觀點(diǎn)：?jiǎn)渭円揽控泿耪呖赡苤粫?huì)滿足公眾的期待，只有實(shí)施結(jié)構(gòu)性改革，才能真正解決經(jīng)濟(jì)失衡問(wèn)題。 T7Z即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

在中國(guó)，這兩種對(duì)貨幣政策的片面認(rèn)識(shí)普遍存在。許多金融市場(chǎng)專家對(duì)于貨幣政策尤其是利率政策的分析和預(yù)測(cè)，往往拘泥于短期需求，而忽略了一個(gè)重要事實(shí)，即改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整，市場(chǎng)化、城鎮(zhèn)化、貨幣化程度不斷提升，社會(huì)產(chǎn)出不斷接近自然增長(zhǎng)率，傳統(tǒng)的凱恩斯分析框架中基于均衡增長(zhǎng)的產(chǎn)出缺口（就業(yè)缺口）、通脹缺口是很難度量的，在這種情況下，所謂的短期需求調(diào)節(jié)就失去了依托。我們的貨幣政策時(shí)刻都在配合著經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，而這些結(jié)構(gòu)性調(diào)整往往是長(zhǎng)期的。同時(shí)，當(dāng)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在朝著由創(chuàng)新引領(lǐng)的高質(zhì)量方向發(fā)展，過(guò)去的由要素驅(qū)動(dòng)的粗放式增長(zhǎng)模式不再適用，我們需要調(diào)整現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，重組市場(chǎng)主體，優(yōu)化市場(chǎng)生態(tài)，這必然會(huì)使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處于過(guò)渡性的放緩狀態(tài)，導(dǎo)致市場(chǎng)中呼喚大規(guī)模貨幣刺激的聲音此起彼伏，但很顯然，簡(jiǎn)單的大水漫灌式的貨幣寬松是無(wú)法解決當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的主要矛盾的。事實(shí)上，貨幣政策的傳導(dǎo)渠道也受到了過(guò)剩產(chǎn)能、過(guò)量存貨和過(guò)高杠桿的約束，不一定通暢。 T7Z即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

貨幣政策學(xué)術(shù)研究與實(shí)踐密不可分 

貨幣政策領(lǐng)域的學(xué)術(shù)研究和政策實(shí)踐之間是存在一定程度的脫節(jié)的。學(xué)術(shù)研究關(guān)注的問(wèn)題往往是抽象且具有普遍性的，而政策實(shí)踐面臨的問(wèn)題則是具體且特殊的。比如說(shuō)，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家秉承的是弗里德曼的貨幣中性理論，認(rèn)為從長(zhǎng)期來(lái)講貨幣供給是中性的，只需保持和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一致的貨 幣供給就可以了；而在貨幣政策實(shí)踐中，秉承這樣的理念顯然過(guò)于理想化了。一方面，任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)體都不太可能滿足貨幣中性理論成立的條件；另一方面，幾乎沒(méi)有任何一個(gè)國(guó)家的央行可以做到對(duì)于經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的失衡坐視不管，即便只是短期的失衡。然而，實(shí)踐不能簡(jiǎn)單機(jī)械地執(zhí)行理論并不代表實(shí)踐可以脫離理論的支撐；秉承貨幣長(zhǎng)期中性的理念，并不意味著我們要采取自由放任（laissez-faire）政策，而是要以貨幣中性理論為基準(zhǔn)，結(jié)合實(shí)際，針對(duì)背離理論假設(shè)的情況采取精準(zhǔn)而有效的措施，但這顯然不是一件容易的事。 T7Z即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

本書很好地展示了貨幣政策領(lǐng)域的學(xué)術(shù)研究和政策實(shí)踐之間的距離，同時(shí)也清晰地展示了兩者之間密不可分的關(guān)系。解決實(shí)際問(wèn)題不僅需要深厚的學(xué)術(shù)功底助力形成清晰的方向和思路并避免基本的邏輯錯(cuò)誤，同時(shí)還需要對(duì)現(xiàn)實(shí)情況有通透的理解以及綜合統(tǒng)籌的能力。次貸危機(jī)、歐債危機(jī)等一系列前所未有的重大事件對(duì)所有政策制定者來(lái)講都是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)，而本·伯南克毫無(wú)疑問(wèn)為我們充分地展示了學(xué)術(shù)研究和政策制定之間的完美結(jié)合。我不能完全茍同作者對(duì)于次貸危機(jī)成因的分析，但我卻百分之百贊成他對(duì)伯南克在危機(jī)后推出的一系列極具創(chuàng)新、高度靈活、教科書級(jí)別的貨幣政策的溢美之詞。從長(zhǎng)端利率調(diào)整，到資產(chǎn)置換，再到扭曲操作等一系列貨幣政策創(chuàng)新無(wú)一不是基于對(duì)金融市場(chǎng)的深刻理解，又無(wú)一不符合經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理。伯南克對(duì)20世紀(jì)“大蕭條”的跟蹤調(diào)研以及在金融危機(jī)領(lǐng)域的學(xué)術(shù)研究最終獲得了最好的回報(bào)。 T7Z即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整、市場(chǎng)環(huán)境不斷發(fā)展的國(guó)家，中國(guó)的貨幣政策實(shí)踐遠(yuǎn)比發(fā)達(dá)國(guó)家更為復(fù)雜，而且是任何人都沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)的。這種復(fù)雜性超出了我們的認(rèn)知范圍，使得許多人產(chǎn)生了對(duì)于學(xué)術(shù)研究和國(guó)外實(shí)踐的盲目信仰。我曾不止一次地聽(tīng)到過(guò)部分學(xué)者乃至政策制定者試圖用一個(gè)大而全的模型精準(zhǔn)描述中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，用于預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的走勢(shì)并進(jìn)行政策校準(zhǔn)，然而，這樣做可能是徒勞的。經(jīng)濟(jì)學(xué)和物理學(xué)研究的一個(gè)重要區(qū)別在于，宏觀經(jīng)濟(jì)模型的主要用途在于定性分析；由于無(wú)法控制實(shí)驗(yàn)環(huán)境，定量分析只能作為參考，而無(wú)法作為決策依據(jù)，更何況現(xiàn)代社會(huì)經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜性使得所有的宏觀經(jīng)濟(jì)模型的擬合度都很低。簡(jiǎn)單復(fù)制國(guó)外實(shí)踐也只是權(quán)宜之計(jì)，不管是泰勒法則還是貨幣政策的獨(dú)立性，在中國(guó)都缺乏必要的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和制度基礎(chǔ)。以堅(jiān)實(shí)的理論為指引的政策制定是如此重要，但又如此遙不可及，我們亟待建立健全中國(guó)特色貨幣政策框架體系，而這需要我們的學(xué)者和政策制定者相向而行、久久為功。 T7Z即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

警惕現(xiàn)代貨幣理論及政策道德風(fēng)險(xiǎn) 

盡管備受爭(zhēng)議，央行還是占據(jù)了現(xiàn)代社會(huì)的中心位置，從普通百姓到達(dá)官貴人，幾乎吸引了所有人的目光。近百年來(lái)，盡管央行的不當(dāng)政策被認(rèn)為是許多金融危機(jī)的導(dǎo)火索，但這并沒(méi)有削弱央行的重要性，反而使其獲得了監(jiān)管與督導(dǎo)的職責(zé)。關(guān)于貨幣，許多知名人士都會(huì)引用一句話，即“誰(shuí)控制了貨幣發(fā)行誰(shuí)就擁有了世界”。盡管這句話的源頭已經(jīng)不得而知，但顯然，貨幣發(fā)行控制權(quán)的重要性是得到了全球幾乎所有學(xué)者、金融從業(yè)人士和政府官員的一致認(rèn)可的。央行閃耀的光環(huán)背后，最重要的支撐就是任何貨幣發(fā)行都會(huì)帶來(lái)社會(huì)財(cái)富的再次分配，貨幣發(fā)行往往被人們定義為征收“鑄幣稅”，但很少有人去探究這些稅收的真正去向。 T7Z即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

本書對(duì)于表面光明正大、造福百姓的貨幣政策所帶來(lái)的利益分配格局的改變以及其他負(fù)外部性進(jìn)行了大膽揭露，并定義為各種“綜合征”。對(duì)于一個(gè)具有國(guó)際影響力的央行而言，其貨幣政策有溢出效應(yīng)，從竊取鄰國(guó)財(cái)富，到懲罰儲(chǔ)蓄者，再到加劇財(cái)富不平等，這些無(wú)一不是大國(guó)央行行長(zhǎng)華麗辭藻背后竭力回避的真相；不負(fù)責(zé)任的短期貨幣刺激還可能以傷害本國(guó)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)為代價(jià)，透支未來(lái)、過(guò)度杠桿、加劇泡沫、削弱實(shí)體經(jīng)濟(jì)、忽視經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革，這些問(wèn)題均集中體現(xiàn)了不為世人所知的貨幣政策制定者的道德風(fēng)險(xiǎn)。 T7Z即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

我們很容易被一些國(guó)際“貨幣流氓”的包裝所迷惑。近年來(lái)，現(xiàn)代貨幣理論（Modern Monetary Theory）很流行，它被很多人所追捧，有些人甚至到了癡迷的程度?，F(xiàn)代貨幣理論的支持者主張“功能財(cái)政”，即政府用創(chuàng)造貨幣的方式進(jìn)行支出，財(cái)政政策的目標(biāo)不是平衡，而是實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)?，F(xiàn)代貨幣理論將“財(cái)政赤字貨幣化”做了最大限度的拓展，成為贊成政府債務(wù)進(jìn)一步增加的理由，很好地支持了一些國(guó)家增加政府支出的主張，解決了公共政策資金約束的顧慮。然而，如果一國(guó)的貨幣是主要的國(guó)際支付手段和儲(chǔ)備貨幣，其貨幣發(fā)行產(chǎn)生的債務(wù)將由全球各國(guó)共同承擔(dān)，其外部性以及財(cái)富轉(zhuǎn)移效應(yīng)是顯而易見(jiàn)的，任何其他國(guó)家都不應(yīng)容忍這種只顧本國(guó)充分就業(yè)而不負(fù)國(guó)際責(zé)任的貨幣財(cái)政政策。當(dāng)然，我們同樣也要警惕本國(guó)貨幣政策制定者的道德風(fēng)險(xiǎn)，杜絕推出短視的貨幣政策，這一點(diǎn)在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的大環(huán)境下顯得尤為重要。（作者為清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院副院長(zhǎng)、《貨幣之手》譯者）T7Z即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com