7月9日，光伏公司弘元綠能官網(wǎng)發(fā)布公告稱，與順風(fēng)光電簽署了《合作經(jīng)營(yíng)協(xié)議》，將與后者下屬的無(wú)錫尚德（以下簡(jiǎn)稱“尚德”）合作開(kāi)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理，而之前尚德與廈門建發(fā)簽署的《合作經(jīng)營(yíng)協(xié)議》同步終止。
5月26日，無(wú)錫市新吳區(qū)人民法院作出對(duì)尚德進(jìn)行預(yù)重整的決定，這是這家“初代光伏王”的第三次破產(chǎn)重組。就在行業(yè)一片唏噓中，尚德竟毫無(wú)征兆地迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。
《中國(guó)企業(yè)家》在尚德重整信息公布之后，持續(xù)跟進(jìn)此事，但相關(guān)信息并不多。直到7月初，二級(jí)市場(chǎng)開(kāi)始傳言——弘元綠能要在周期“底部”收購(gòu)老牌光伏資產(chǎn)，但并沒(méi)有把兩家聯(lián)系起來(lái)。
就在那幾天，行業(yè)關(guān)于“破內(nèi)卷”的消息接連發(fā)出。先是6月底，《人民日?qǐng)?bào)》頭版刊發(fā)評(píng)論文章——《在破除“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)中實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展》。7月1日，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第六次會(huì)議也強(qiáng)調(diào)，“依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出?！本o接著，7月3日消息稱，工業(yè)和信息化部召開(kāi)了光伏行業(yè)制造業(yè)企業(yè)座談會(huì)，有14位光伏行業(yè)企業(yè)負(fù)責(zé)人參加了此次座談會(huì)。這引發(fā)了光伏上市公司股價(jià)的普漲，也被媒體解讀為市場(chǎng)出清的重要拐點(diǎn)。
弘元綠能算是行動(dòng)最迅速的一家。由于同為無(wú)錫企業(yè)，也被不少?gòu)臉I(yè)者認(rèn)為背后有當(dāng)?shù)卣块T“推動(dòng)”。消息發(fā)出前后，弘元綠能股價(jià)兩個(gè)交易日已上漲近20%。
此次雙方合作被解讀為“試婚”，并簽署了“婚前協(xié)議”。
在雙方約定的五年合作期內(nèi)，除了公司董事會(huì)和股東會(huì)職權(quán)之外，弘元綠能可以接管經(jīng)營(yíng)管理、財(cái)務(wù)管理、市場(chǎng)營(yíng)銷管理、采購(gòu)管理、人事管理、市場(chǎng)拓展、供應(yīng)鏈管理、法務(wù)管理等事項(xiàng)。而且，這期間順風(fēng)光電因經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的責(zé)任和義務(wù)，以及法律糾紛仍應(yīng)由它獨(dú)立承擔(dān)和處理。
這種接近“聯(lián)合操盤”的合作狀態(tài)，并不算稀奇，在地產(chǎn)、能源等行業(yè)中常被用于項(xiàng)目落地。尚德目前債務(wù)規(guī)模并未對(duì)外公布，弘元綠能以相對(duì)“保險(xiǎn)”的方式把它納入體系，這在雪球等二級(jí)市場(chǎng)論壇中被不少投資者看好。
“我真覺(jué)得挺好的，是接管，不是收購(gòu)，這樣的話可以用尚德的牌子，又可以不用承擔(dān)尚德的債務(wù)，如果能把尚德盤活，那弘元綠能就真是無(wú)錫的光伏老大了！”
“如果直接收購(gòu)我覺(jué)得是壞事，但現(xiàn)在明顯不是。弘元得到了尚德這個(gè)牌子的使用權(quán)！這就是很好的窗口期了！”
公告也提到，弘元綠能有意向作為投資人參與尚德的預(yù)重整事項(xiàng)，本次協(xié)議的簽署旨在維護(hù)預(yù)重整期間的穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)。
在消息公布之后，《中國(guó)企業(yè)家》聯(lián)系了弘元綠能，就合作動(dòng)機(jī)、市場(chǎng)判斷，及后續(xù)核心動(dòng)作等提出采訪需求，截至發(fā)稿未得到回復(fù)。
極端手段“過(guò)冬”
在尚德預(yù)重整招募投資人的公告中，對(duì)意向投資?提出了諸多條件，包括：實(shí)繳注冊(cè)資本不低于5億元，最近?年的凈資產(chǎn)規(guī)模不低于100億元，資產(chǎn)負(fù)債率不?于70%。
這三項(xiàng)核心財(cái)務(wù)指標(biāo)，弘元綠能基本是“擦邊”過(guò)關(guān)。它的注冊(cè)資本為6.79億元，2024年末凈資產(chǎn)為118.84億元，資產(chǎn)負(fù)債率為59%。公告中還提到了產(chǎn)業(yè)協(xié)同性，弘元綠能主營(yíng)的硅片業(yè)務(wù)，與尚德主營(yíng)的電池、組件業(yè)務(wù)天然互補(bǔ)。
這甚至被一些投資者認(rèn)為“事先量身定制”。
弘元綠能在行業(yè)中一向“特立獨(dú)行”，在記者日常采訪中，從業(yè)者對(duì)其評(píng)價(jià)多為“精明”“很會(huì)談條件”。
在光伏行業(yè)過(guò)去兩年內(nèi)卷的情況下，弘元綠能依然能保持高于50億元的貨幣資金儲(chǔ)備。在5月的業(yè)績(jī)交流會(huì)上，管理層還提到，隨著陸陸續(xù)續(xù)剝離營(yíng)運(yùn)能力差的資產(chǎn)，資產(chǎn)負(fù)債率從去年底的59%還有所下降，這在整個(gè)行業(yè)中處于較低水平。
而且，在它涉及的光伏主材四大業(yè)務(wù)模塊中，硅料、硅片和電池，均是盈利狀態(tài)，組件雖出貨較少，也基本處于盈虧平衡狀態(tài)。這跟行業(yè)現(xiàn)狀有著本質(zhì)區(qū)別，多數(shù)企業(yè)已經(jīng)是“虧現(xiàn)金”在賣貨。公司管理層稱，其2024年的毛利率在行業(yè)里是“絕對(duì)的第一梯隊(duì)”。
但上半年，弘元綠能的“風(fēng)評(píng)”并不算正面。
去年12月，在四川宜賓舉行了促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展的專題座談會(huì)。33家參會(huì)企業(yè)均簽署了“自律公約”，該會(huì)議規(guī)格很高，行業(yè)巨頭悉數(shù)到場(chǎng)。弘元綠能是少數(shù)缺席，且未簽字的知名公司之一。而且，行業(yè)還盛傳公司CMO杜青在相關(guān)新聞下，還留言評(píng)論“幼稚”。
弘元綠能在2024年的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款為8.43億元，今年第一季度上漲到11.59億元。但應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款在去年達(dá)到147.14億元，今年第一季度回落到131.08億元。去年，兩個(gè)數(shù)值竟相差近140億元。
更令人震驚的是，弘元綠能的應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)的周轉(zhuǎn)天數(shù)在去年高達(dá)615天。在2020年到2022年期間，它的賬期還處在行業(yè)常規(guī)區(qū)間內(nèi)。但明顯的變化從2023年開(kāi)始，弘元綠能的“欠款”問(wèn)題在行業(yè)里是最嚴(yán)重的。
雖然這并不是好的商業(yè)現(xiàn)象，但足以說(shuō)明公司創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)楊建良的“老辣”。
1969年出生的他，大專學(xué)歷，為人極其低調(diào)，網(wǎng)絡(luò)上能找到的照片寥寥。
公開(kāi)信息也僅限于24歲承包了無(wú)錫市雪浪制冷設(shè)備廠金工車間，29歲擔(dān)任無(wú)錫市良友機(jī)械廠廠長(zhǎng)。2002年，他與妻子杭虹共同出資設(shè)立無(wú)錫上機(jī)磨床有限公司（上機(jī)數(shù)控的前身），進(jìn)入光伏專用設(shè)備領(lǐng)域。2018年，上機(jī)數(shù)控在此前沖擊IPO失敗之后，終于在A股掛牌。2023年，上機(jī)數(shù)控正式更名為弘元綠能。
他是少數(shù)在戰(zhàn)略層面真正“重視”周期的光伏公司老板，雖然不少人很早就預(yù)警了產(chǎn)能過(guò)剩，但不惜用極端手段“過(guò)冬”的并不多。
2024年1月底，弘元綠能定增融資27億元，定增對(duì)象的出資方以江蘇地方國(guó)資為主。那時(shí)IPO、再融資明顯收緊，弘元綠能仍成功實(shí)現(xiàn)了定增，可以歸因?yàn)楣救谫Y能力強(qiáng)，但也是楊建良過(guò)冬的戰(zhàn)略決心所致。
“完美操作”
弘元綠能近幾年處在轉(zhuǎn)型期。它從光伏專用設(shè)備轉(zhuǎn)型光伏主材領(lǐng)域的起點(diǎn)是硅片，這基于現(xiàn)成的設(shè)備優(yōu)勢(shì)，可以直接產(chǎn)出硅片成品。但它從2022年開(kāi)始走一體化路徑，向產(chǎn)業(yè)鏈上游的硅料、下游的電池和組件延伸。
楊建良的過(guò)冬策略并不保守，他在新戰(zhàn)略落地階段的投資巨大，有媒體統(tǒng)計(jì)已超過(guò)460億元。僅在2022年，弘元綠能在4月、6月和9月投資三個(gè)產(chǎn)能項(xiàng)目，金額分別為118億元、148億元和150億元。
雖然它跟硅片龍頭隆基綠能的策略一致，但考慮到兩家公司的體量并不在一個(gè)級(jí)別上，楊建良冒的風(fēng)險(xiǎn)要大得多。
2023年，弘元綠能硅片出貨量為29GW，同比下降7%。而直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手雙良節(jié)能出貨量猛增至44.6GW，同比大增185%。這是一體化戰(zhàn)略的“副作用”——很多客戶不再優(yōu)先購(gòu)買它的硅片。2024年依然如此，弘元綠能在第二季度和第三季度的營(yíng)收環(huán)比下滑16.88%和27.28%。
去年是硅片行業(yè)公認(rèn)的“出清年”，最激進(jìn)的TCL中環(huán)保持高開(kāi)工率，使得硅片價(jià)格不斷下跌。
當(dāng)時(shí)公司相關(guān)人士告訴《中國(guó)企業(yè)家》，內(nèi)部選擇這個(gè)策略的思考點(diǎn)是：“光伏行業(yè)有三條線，一條叫全成本線，一條叫現(xiàn)金成本線，一條叫BOM（原材料）成本線。當(dāng)產(chǎn)品價(jià)格在全成本以下的時(shí)候，企業(yè)會(huì)降低開(kāi)工率，因?yàn)樯a(chǎn)越多賠的就越多。但是這些工廠不開(kāi)工，設(shè)備也會(huì)自然折舊，員工工資還要發(fā)，銀行貸款還要還，開(kāi)工和不開(kāi)工都是兩難，最后都會(huì)被市場(chǎng)出清。”
該人士直言是在給下游企業(yè)“發(fā)紅包”，推動(dòng)業(yè)內(nèi)都來(lái)找TCL中環(huán)買硅片。去年6月，它的硅片市占率已經(jīng)從23.4%升到了30%。
但8月，公司元老、CEO沈浩平辭職，TCL董事長(zhǎng)李東生接管后的第一件事就是停掉了“滿產(chǎn)滿銷”。
在雪球上，有投資者認(rèn)為去年幾家頭部公司以很大代價(jià)出清，如果硅片此后漲價(jià)失敗，幾家激進(jìn)的公司會(huì)很危險(xiǎn)，反而一直在退的弘元綠能會(huì)“最后一個(gè)倒下”。
今年5月，弘元綠能繼續(xù)處置“重資產(chǎn)”，賣掉了與協(xié)鑫科技合營(yíng)的一家硅料公司所持股份，價(jià)值超過(guò)12億元。有從業(yè)者還提到，弘元綠能自投的幾萬(wàn)噸硅料產(chǎn)能可能已停產(chǎn)，但公司并未公布該事項(xiàng)。
持有弘元綠能股票的一些投資者梳理了它的戰(zhàn)略節(jié)點(diǎn)：從光伏設(shè)備商切入硅片，時(shí)機(jī)“完美”；在上一個(gè)光伏順周期賺得盆滿缽滿后，為了增加抵御能力，迅速切入全產(chǎn)業(yè)鏈，并在2024年隨著產(chǎn)能陸續(xù)落地，基本布局完成；2025年第一季度，賣掉硅料產(chǎn)能，回補(bǔ)現(xiàn)金流，同時(shí)避免在硅料領(lǐng)域的重復(fù)投資，確保現(xiàn)金流健康。
財(cái)報(bào)顯示，2024年，弘元綠能多晶硅產(chǎn)量為5.1萬(wàn)噸，硅片產(chǎn)量為29GW，電池產(chǎn)量為8.95GW，組件產(chǎn)量?jī)H為4.45GW。
直到當(dāng)下吃進(jìn)尚德，它徹底補(bǔ)足了下游，完成轉(zhuǎn)型——從原有的上游重資產(chǎn)，轉(zhuǎn)向相對(duì)偏輕的下游終端市場(chǎng)。
今年6月，《無(wú)錫日?qǐng)?bào)》刊發(fā)文章，提到無(wú)錫光伏產(chǎn)業(yè)要“擠干水分”，保持核心競(jìng)爭(zhēng)力。當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)規(guī)模約1000億元，但受硅料原材料及環(huán)保要求等限制，無(wú)錫光伏產(chǎn)業(yè)必須聚焦更具發(fā)展?jié)摿Φ母邇r(jià)值環(huán)節(jié)重點(diǎn)突破。
從這一點(diǎn)上看，楊建良的戰(zhàn)略思路與當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)方向完全“共振”。
尚德“魔咒”
行業(yè)自媒體“趕碳號(hào)”提到，尚德目前只有200多人，以銷售人員為主，產(chǎn)能基本處于關(guān)停狀態(tài)。該信息并未得到相關(guān)方確認(rèn)。
在他看來(lái)，光伏雖然是工業(yè)品，但好的品牌能夠創(chuàng)造戰(zhàn)略價(jià)值。弘元綠能看重的，除了尚德的品牌之外，還有市場(chǎng)渠道和銷售體系。
尚德再次有了歸宿，這是個(gè)讓整個(gè)行業(yè)唏噓的故事。
本來(lái)2013年第一次申請(qǐng)破產(chǎn)重整時(shí)，誰(shuí)都以為它“結(jié)束”了，但此后發(fā)生的一切甚至比它由盛及衰的過(guò)程還曲折。
2001年，公司創(chuàng)始人施正榮帶著光伏技術(shù)從澳大利亞回國(guó)創(chuàng)業(yè)。2005年，尚德快速在紐交所完成上市。尚德股價(jià)一度高達(dá)40美元，施正榮在2006年成為中國(guó)首富。2005年到2008年短短三年間，尚德由業(yè)內(nèi)新兵躍升至全球第一光伏組件生產(chǎn)商。到了2011年，它的營(yíng)收已超過(guò)200億元。
但漏洞已大到致命。2006年，面對(duì)多晶硅價(jià)格暴漲，尚德與美國(guó)公司簽訂了固定價(jià)格的十年期多晶硅供貨合同，以80美元/公斤鎖定了價(jià)格，而當(dāng)時(shí)市場(chǎng)價(jià)格超過(guò)150美元/公斤。但當(dāng)2008年后多晶硅價(jià)格暴跌，尚德不得不終止合同并賠付巨額違約金。
2011年，歐美對(duì)華光伏進(jìn)行“雙反”（反傾銷、反補(bǔ)貼）調(diào)查。行業(yè)環(huán)境惡化，尚德的債務(wù)問(wèn)題全面爆發(fā)，直到成為中國(guó)光伏行業(yè)第一個(gè)倒下的巨頭。
2013年底，資本玩家鄭建明通過(guò)旗下的順風(fēng)光電以30億元“蛇吞象”式收購(gòu)了破產(chǎn)的尚德。他先是在幾個(gè)月前斥資1.99億港元收購(gòu)順風(fēng)光電近30%的股權(quán)，成為第一大股東。收購(gòu)尚德后，順風(fēng)光電股價(jià)由0.3港元漲至6港元以上，只是賬面收益就高達(dá)30多億港元。
之后，尚德產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。2020年，它投建了6.5GW組件產(chǎn)線，到2021年，它已經(jīng)位列全球光伏組件出貨排行榜第七位。
然而，“母公司”順風(fēng)光電則持續(xù)虧損。2016~2021年期間，累計(jì)虧損近80億元，資產(chǎn)負(fù)債率一度超過(guò)120%。為應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)，它進(jìn)行了大規(guī)模的資產(chǎn)出售。
與此同時(shí)，鄭建明卻通過(guò)引入戰(zhàn)略投資者為尚德輸血，這種“上市公司瘦身、非上市公司擴(kuò)張”的資本運(yùn)作策略被大量股民質(zhì)疑。
有消息稱鄭建明被帶走調(diào)查，下落不明，該信息并未得到相關(guān)方證實(shí)。但此后高管團(tuán)隊(duì)出現(xiàn)動(dòng)蕩，從2022年至2023年底，尚德經(jīng)歷了7次高層變動(dòng)，法人代表、董事長(zhǎng)、總經(jīng)理等職務(wù)均多次頻繁變更。
尚德只能第二次尋求資本重組。2023年11月，東方資產(chǎn)管理公司成為順風(fēng)光電的實(shí)控人，也得到了尚德。前者之后引入合作方廈門建發(fā)，初期協(xié)議約定由建發(fā)股份墊資采購(gòu)，品牌使用費(fèi)1分錢/W，雙方利潤(rùn)五五分成。2024年底，雙方簽署新協(xié)議，改為廈門建發(fā)無(wú)償使用“尚德”品牌5年，全面負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)管理。
但從去年開(kāi)始，行業(yè)就流傳尚德大部分產(chǎn)線處于停工狀態(tài)，由于資金和材料供應(yīng)緊張，不得不將部分訂單交由合作方代工。而且，廈門建發(fā)讓尚德員工利用公司渠道銷售，但簽單和回款則是走建發(fā)體系，由此形成“體外運(yùn)營(yíng)”，收益與尚德無(wú)關(guān)。廈門建發(fā)和尚德均未對(duì)外回應(yīng)過(guò)此事。
至少看上去，相比于幾個(gè)“前任”，弘元綠能和楊建良對(duì)尚德有所圖，這的確能夠補(bǔ)足戰(zhàn)略短板。
就在公告發(fā)布的第二天，弘元綠能官網(wǎng)發(fā)布了題為“聚力而上，向光生長(zhǎng)”的半年回顧，其中并未提及尚德。文章結(jié)尾提到，“弘元將繼續(xù)以創(chuàng)新拓寬邊界，以高效的產(chǎn)品和優(yōu)質(zhì)的服務(wù)鏈接世界”，這個(gè)愿景對(duì)于尚德來(lái)說(shuō)，再熟悉不過(guò)。
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