文 | 招商宏觀張靜靜團隊
核心觀點
5月以來市場波動性有所下降，內(nèi)外三方面因素有助于提升市場風(fēng)險偏好，推動市場向上突破。
5月以來市場波動性有所下降，上證綜指在3300-3400之間窄幅波動，10年國債收益率在1.62%-1.72%區(qū)間內(nèi)震蕩。一方面，中美日內(nèi)外經(jīng)貿(mào)談判結(jié)果好于市場預(yù)期，而且上周五中美元首也進行了電話會晤，外部因素國內(nèi)基本面的沖擊短期內(nèi)相對可控；另一方面，正因為短期經(jīng)濟不會出現(xiàn)顯著下滑，從而基本面形勢難以倒逼政策進一步加碼，市場風(fēng)險偏好既不上升也不下降的狀態(tài)。因此，當(dāng)前市場似乎并沒有明確的方向。大幅下跌有匯金公司發(fā)揮類平準(zhǔn)基金功能，繼續(xù)向上突破則需要更強的催化劑。
那么市場繼續(xù)向上突破可能的宏觀經(jīng)濟促發(fā)因素有哪些呢？首先，毫無疑問是外部因素。其實這一兩年擾動市場國內(nèi)因素并沒有發(fā)生明顯變化，如房地產(chǎn)市場、地方政府債務(wù)問題、“兩重”、“兩新”等。而特朗普2.0以來全球經(jīng)濟更加碎片化是當(dāng)前進一步發(fā)酵的邊際因素?，F(xiàn)在看，特朗普在內(nèi)部面臨的政治和經(jīng)濟挑戰(zhàn)上升，日內(nèi)瓦協(xié)議已經(jīng)明顯好于市場。正在進行了中美論壇經(jīng)貿(mào)磋商，由于美國商務(wù)部部長的加入，可能在美方對華出口管制方面取得積極進展。這可能進一步避免關(guān)稅問題滑向失控境地，從而改善市場風(fēng)險偏好。
其次，國內(nèi)方面的核心問題還是在于房地產(chǎn)。一旦房地產(chǎn)銷售情況出現(xiàn)下跌跡象，國內(nèi)政策勢必會有所響應(yīng)，以保證穩(wěn)住樓市的政策目標(biāo)不受影響。這一點已經(jīng)在5月初人民銀行“雙降”操作上得到驗證。4月統(tǒng)計局公布的住宅銷售面積和30城商品房成交面積同比增速均有不同程度的下滑，市場期待已久的降準(zhǔn)降息便迅速落地。市場總是在糾結(jié)政策意愿或態(tài)度，其實基本面的變化還是會引起政策面的調(diào)整。只不過當(dāng)前對經(jīng)濟增速的訴求已經(jīng)下降，大起大落的經(jīng)濟形勢并非當(dāng)前政策追求的局面。
最后，過去接近3個季度的數(shù)據(jù)表明，消費品以舊換新補貼確實對商品銷售取得明顯的拉動作用。對此市場總是存在疑慮，或者認為補貼是透支未來需求，或者認為居民收入不振的情況補貼也難以起效。然而，經(jīng)濟是一個動態(tài)過程，補貼的效果不會拉動部分商品零售之后就戛然而止，消費補貼的資金會進入經(jīng)濟循環(huán)，至少去年4季度以來核心CPI形勢的改善或許能反映一些補貼的積極因素。若消費維持穩(wěn)定改善方向，那么市場重估消費補貼的影響，可能也會修復(fù)對當(dāng)前政策的信心，進而提升市場風(fēng)險偏好。
正文
1、開工率
上周瀝青樣本企業(yè)開工率為31.3%，環(huán)比上升3.6個百分點，同比增速為9.1% 。
上周全國電爐開工率為64.74%，環(huán)比下降0.04個百分點，同比增速為4.1% 。
上周主要鋼企高爐開工率為77.3%，環(huán)比下降0.5個百分點，同比增速為3.1%。
上周建材鋼廠螺紋鋼開工率為41.97%，環(huán)比下降0.65個百分點，同比增速為-0.8% 。
上周純堿開工率為80.76%，環(huán)比上升2.19個百分點，同比增速為-1.6% 。
上周熱卷開工率為79.69%，環(huán)比持平，同比增速為-5.6% 。
上周冷軋開工率為82.98%，環(huán)比持平，同比增速為-4.9% 。
上周全鋼胎開工率環(huán)比下降1.33個百分點至63.47%，同比增速為4.2%，半鋼胎開工率73.86%，環(huán)比下降4.39個百分點，同比增速為-8.3% 。
上周浮法玻璃開工率為75.53%，環(huán)比下降0.15個百分點，同比增速為-9.8% 。
上周PVC開工率為80.72%，環(huán)比上升2.53個百分點，同比增速為5.1% 。
上周開工率形勢轉(zhuǎn)弱，3個指標(biāo)環(huán)比上升，減少2個，2個指標(biāo)環(huán)比持平，數(shù)量不變，6個指標(biāo)環(huán)比下降，增加2個 。
2、產(chǎn)能利用率
上周鋼廠產(chǎn)能利用率為87.22%，環(huán)比下降0.08個百分點，同比增速為-0.4% 。
上周熱卷產(chǎn)能利用率為83.99%，環(huán)比上升2.35個百分點，同比增速為1.0% 。
上周冷軋產(chǎn)能利用率87.69%，環(huán)比上升0.75個百分點，同比增速為4.9% 。
上周浮法玻璃產(chǎn)能利用率為78.18%，環(huán)比下降0.44個百分點，同比增速為-7.5% 。
上周焦化產(chǎn)能利用率74.93%，環(huán)比下降0.15個百分點，同比增速為2.1% 。
上周電爐產(chǎn)能利用率為54.32%，環(huán)比上升0.19個百分點，同比增速為-3.8%。
上周電廠日均耗煤量為77.31萬噸，環(huán)比下降4.24萬噸，同比增速為-6.7% 。
水泥熟料產(chǎn)能利用率為61.01%，環(huán)比下降0.29個百分點，同比增速為5.3% 。
上周產(chǎn)能利用率形勢轉(zhuǎn)弱，2個指標(biāo)環(huán)比上升，減少3個，0個指標(biāo)保持不變，數(shù)量不變，6個指標(biāo)環(huán)比下降，增加3個 。
3、產(chǎn)量
5月下旬重點企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量為209.1萬噸，較5月中旬下降10.8萬噸，同比增速為-3.9% 。
5月下旬重點企業(yè)鋼材日均產(chǎn)量為217.7萬噸，比5月中旬上升5.3萬噸，同比增速為-2.7% 。
上周全國建材鋼廠螺紋鋼產(chǎn)量218.46萬噸，環(huán)比下降7.05萬噸，同比增速為-6.0% 。
上周主要鋼廠熱卷產(chǎn)量為328.75萬噸，環(huán)比上升9.2萬噸，同比增速為0.2% 。
上周瀝青產(chǎn)量53.9萬噸，環(huán)比上升6.1萬噸，同比增速為28.0% 。
上周鐵水產(chǎn)量為241.80萬噸，環(huán)比下降0.11萬噸，同比增速為1.0% 。
上周全國重點電廠日均發(fā)電量環(huán)比下降8.9%，增速回落21.2個百分點 。
上周生產(chǎn)量形勢保持不變，仍是3個指標(biāo)環(huán)比上升，4個指標(biāo)環(huán)比下降 。
4、價格
上周華東地區(qū)水泥均價為441元/噸水平，環(huán)比下跌7元/噸，西南地區(qū)價格為511元/噸，環(huán)比持平 。
上周熟料價格為279.43元/噸，環(huán)比下跌3.23元/噸，同比增速為-3.8% 。
上周混凝土價格為311.99元/立方，環(huán)比下降0.11元/立方，同比增速為-16.2% 。
上周螺紋鋼價格指數(shù)環(huán)比下跌20.2元/噸至3231元/噸 。
上周熱卷價格指數(shù)環(huán)比下跌33.45元/噸至3286.75元/噸 。
上周重交瀝青價格環(huán)比上漲31.25元/噸至3720.18元/噸 。
上周輕質(zhì)純堿主流價為1343.21元/噸，環(huán)比下跌33.5元/噸 。
上周全國浮法玻璃市場均價為1233元/噸，環(huán)比下跌12元/噸 。
上周光伏級多晶硅價格為4.28美元/千克，環(huán)比持平 ，同比下跌1.8% 。
豬肉平均批發(fā)價為20.66元/千克，環(huán)比下跌0.29元/千克，同比增速為-14.5% 。
上周五動力煤價格為650元/噸，環(huán)比下跌5元/噸，焦煤價格為1234元/噸，環(huán)比下跌15元/噸 。
上周價格高頻指標(biāo)形勢維持弱勢，1個指標(biāo)環(huán)比上漲，數(shù)量不變，2個環(huán)比持平，增加2個，10個指標(biāo)環(huán)比下跌，減少2個 。
5、庫存
上周水泥庫容比為61.67%，環(huán)比上升0.25個百分點 。
上周水泥發(fā)運率為41.25%，環(huán)比上升0.78個百分點 。
上周六大發(fā)電集團煤炭庫存可用天數(shù)上升至19.36天 。
上周港口鐵礦石庫存環(huán)比下降69.27萬噸至14400.31萬噸 。
上周鋼廠煉焦煤庫存環(huán)比下降15.88萬噸至770.91萬噸 。
上周純堿庫存環(huán)比上升0.27噸至162.7萬噸，同比增速為100.9% 。
上周螺紋鋼社會庫存環(huán)比下降8.97萬噸至385.62萬噸，建筑鋼材廠商庫存環(huán)比下降1.6萬噸至184.86萬噸 。
上周熱卷社會庫存環(huán)比上升6.5萬噸至264.29萬噸 。
上周瀝青出貨量為45.2萬噸，環(huán)比上升5.3萬噸，同比增長21.8% 。
6、房地產(chǎn)市場
上周30城商品房成交面積為147.12萬平方米，環(huán)比下降75.9萬平方米，同比下降16.3% 。
上周土地成交面積為1364.41萬平方米，環(huán)比上升371.63萬平方米 。
上周成交土地溢價率為3.68%，環(huán)比下降6.27個百分點 。
上周城市二手房掛牌量指數(shù)為15.63，環(huán)比下降2.07%。其中，一線城市環(huán)比下降1.01%，二線城市環(huán)比下降1.98%，三線城市環(huán)比下降2.12% 。
上周城市二手房掛牌價指數(shù)為154.64，環(huán)比持平。其中，一線城市環(huán)比下跌0.17%，二線城市環(huán)比上漲0.02%，三線城市環(huán)比上漲0.08% 。
7、出行與物流
上周地鐵客運量39484.76萬人次，環(huán)比下降1640.48萬人次，同比下降0.7% 。
上周，SCFI為2240.35，環(huán)比上漲8.1%，CCFI為1154.98，環(huán)比上漲3.3%，寧波出口集運指數(shù)（NCFI）為1669.44，環(huán)比下跌0.4% 。
上周國內(nèi)民航航班執(zhí)行89209架次，環(huán)比上升0.1%，同比增長2.3% 。
上周鐵路貨運量為7763.8萬噸，環(huán)比下降0.16% 。
上周高速公路貨車通車量為5200.8萬輛，環(huán)比下降6.14% 。
上周港口貨物吞吐量27741.8萬噸，環(huán)比上升2.24 。
上周郵政快遞攬收量38.88億件，環(huán)比下降6.25% 。
風(fēng)險提示
地緣政治風(fēng)險、國內(nèi)政策落地不及預(yù)期、全球衰退及主要經(jīng)濟體貨幣政策超預(yù)期。
以上內(nèi) 容來自于2025年6月10日的《哪些因素可以提升市場風(fēng)險偏好——顯微鏡下的中國經(jīng)濟（2025年第20期） 》報告， 報告作者張靜靜、張一平
本文鏈接：http://www.enbeike.cn/news-14-10169-0.html5月以來市場波動性有所下降，內(nèi)外三方面因素有助于提升市場風(fēng)險偏好
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